2019年7月9日，鄭棉出現(xiàn)年內(nèi)第四個(gè)跌停，其他三個(gè)跌停分別出現(xiàn)在5月13日、5月14日及6月3日。從持倉(cāng)情況看，5月兩跌停均減倉(cāng)，6月和7月跌停增倉(cāng)。其中，7月9日單邊增倉(cāng)2638手，以當(dāng)日均價(jià)13382元/噸，保證金5%估算，所需資金不足900萬(wàn)元，側(cè)面反映出市場(chǎng)脆弱。

我們?cè)诎肽陥?bào)——《需求下滑下棉價(jià)整體弱勢(shì) 關(guān)注季節(jié)性反彈走勢(shì)》中認(rèn)為，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系不確定利空紡織品服裝出口，不利于國(guó)內(nèi)棉花消費(fèi)。美國(guó)對(duì)中國(guó)輸美商品剩余3000億美元計(jì)劃加征關(guān)稅25%，之前2000億美元計(jì)劃由10%加征至25%，若全部落實(shí)將嚴(yán)重影響中國(guó)紡織品服裝出口，利空棉花消費(fèi)。由于該加征措施懸而未決，終端訂單觀望濃重，下游紗布廠停減產(chǎn)不斷增多。

受訂單萎縮影響成品庫(kù)存積壓，端午節(jié)以來(lái)，下游紗布企業(yè)停、減產(chǎn)進(jìn)行成品庫(kù)存去化。從下游企業(yè)反饋情況看，當(dāng)前下游訂單在緩慢恢復(fù)中。

通過(guò)估測(cè)，預(yù)計(jì)2018/19年度末期棉花商業(yè)庫(kù)存或達(dá)250萬(wàn)噸，施壓新棉收購(gòu)，棉價(jià)將整體保持弱勢(shì)。

風(fēng)險(xiǎn)：儲(chǔ)備棉輪換、棉花主產(chǎn)區(qū)天氣、中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系

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愛(ài)過(guò)才知情重

棉花商業(yè)庫(kù)存創(chuàng)歷史新高

數(shù)據(jù)顯示，2019年5月棉花商業(yè)庫(kù)存352.81萬(wàn)噸，同比持續(xù)高位。棉花工業(yè)庫(kù)存持續(xù)降低，側(cè)面反映出下游紡織企業(yè)對(duì)棉花市場(chǎng)的看弱心態(tài)。

通過(guò)估測(cè)，預(yù)計(jì)2018/19年度末期（2019.8月底）國(guó)內(nèi)棉花商業(yè)庫(kù)存超250萬(wàn)噸，創(chuàng)歷史新高。2018/19年度末期收購(gòu)企業(yè)資金占?jí)海瑒?shì)必影響2019/20年度棉花收購(gòu)，或?qū)е滦履甓让藁ㄊ召?gòu)價(jià)格承壓下行。

當(dāng)前市場(chǎng)棉花供應(yīng)來(lái)源為進(jìn)口棉、儲(chǔ)備棉及社會(huì)庫(kù)存。2018/19年度至今（2018.9-2019.5）棉花累計(jì)進(jìn)口量約159萬(wàn)噸，月均進(jìn)口量約18萬(wàn)噸。2019年相關(guān)部門(mén)計(jì)劃輪出儲(chǔ)備棉100萬(wàn)噸，5-6月累計(jì)輪出約35萬(wàn)噸，剩余數(shù)量約65萬(wàn)噸，月均輪出約22萬(wàn)噸。6、7、8三個(gè)月國(guó)內(nèi)棉花消費(fèi)量月均約70萬(wàn)噸上下。估測(cè)2019年8月底國(guó)內(nèi)棉花商業(yè)庫(kù)存將超250萬(wàn)噸。

估測(cè)過(guò)程：

商業(yè)庫(kù)存353萬(wàn)噸-年度后三個(gè)月消費(fèi)量70*3+年度后三個(gè)月進(jìn)口量18*3+年度后三個(gè)月儲(chǔ)備棉量15+22*2=256萬(wàn)噸。即，2018/19年度末期棉花商業(yè)庫(kù)存水平或達(dá)250余萬(wàn)噸，該水平將遠(yuǎn)高于上年同期163萬(wàn)噸的水平。

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行情展望

巨量棉花商業(yè)庫(kù)存將嚴(yán)重占用企業(yè)資金，貸款機(jī)構(gòu)在新棉收購(gòu)的放貸過(guò)程中勢(shì)必升級(jí)風(fēng)控措施，由此導(dǎo)致新棉收購(gòu)承壓。

因此，我們維持半年報(bào)中的觀點(diǎn)：需求下滑下棉價(jià)整體弱勢(shì) 關(guān)注季節(jié)性反彈走勢(shì)。

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主要風(fēng)險(xiǎn)

1、儲(chǔ)備棉輪換政策

國(guó)家糧食和物資儲(chǔ)備局和財(cái)政部聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于2019年國(guó)家儲(chǔ)備棉輪換有關(guān)安排的公告》中指出，為優(yōu)化中央儲(chǔ)備棉結(jié)構(gòu)，確保質(zhì)量良好，2019年將對(duì)部分中央儲(chǔ)備棉進(jìn)行輪換。根據(jù)儲(chǔ)備棉實(shí)際輪出情況和棉花市場(chǎng)供需情況，國(guó)家有關(guān)部門(mén)擇機(jī)安排輪入。

若儲(chǔ)備棉輪入，將增加額外需求，階段性支撐棉花價(jià)格。

2、棉花主產(chǎn)區(qū)天氣

當(dāng)前正值中、美、印棉花生長(zhǎng)和種植關(guān)鍵期，若發(fā)生災(zāi)害天氣，將階段性支撐棉花價(jià)格。

3、中美經(jīng)貿(mào)重回正常化

若中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系重回正常化，完全打消3000億美元加征關(guān)稅的威脅，將支撐棉花價(jià)格。