現貨資源緊張及價格堅挺是鄭棉主要支撐，國儲拋售量萎縮且由于進口棉拋售結束國產棉公檢及數據整理進度緩慢，未來拋儲進度難有改善，整體市場將處于供需緊張格局下，現貨將維持強勢并被持續消耗，新棉資源偏緊

  可能造成1609合約倉單資源緊張，從而對期價構成支撐，目前新棉報價在13000元/噸上下，未來1609合約有望向現貨靠攏。但另一方面，下年度拋儲數量增加時間提前，同時市場傳問政府可能增發80-100萬噸加工貿易配額可能對國內棉價形成壓力，在此情況下，1701合約將遭受越來越大的保值賣盤壓力，期價將維持弱勢格局。建議投資者將交易重心轉移至1701合約，對1701合約保持空頭思路不改，逢高繼續增持該合約保值空單，可適當持有買1609賣1701合約空單，中長期持有。

  一、行情回顧

  5月鄭盤棉花(12795, -20.00, -0.16%)窄幅震蕩。國儲棉拍賣成交火爆，成交均價高升水拍賣價，尤其是國產棉成交良好，顯示國內棉花現貨供給緊張，國儲棉拍賣量只是緩解了現貨急切需求，并未對市場構成沖擊。棉花期現市場價格基本接近。相比之下，ICE期棉呈現V型走勢，前期受累于我國棉花拋儲壓力價格走低，隨后市場發現美棉出口改善，市場信心重啟，價格觸底反彈。外盤的企穩也對國內市場構成支撐。

圖：國內外棉花主力合約走勢

　　數據來源：文華財經、國信期貨研發部

  二、儲備棉出庫慢 火爆成交料持續

  自5月3日國儲棉開始拍賣，截止到5月25日，儲備棉輪出累計成交490169.6463噸，進口棉成交總量273030.9813噸，成交率100.00%。國產棉成交總量217138.665噸，成交率98.46%。

　　圖：國儲棉拍賣累計成交量(噸) 　　圖：國儲棉拍賣成交均價

　　數據來源：WIND 國信期貨研發部

  國儲棉成交火爆的原因有以下幾點：一是國儲棉質量和價格受認可。拍到的棉花質量基本與公檢結果一致，而國儲棉價格與現貨相比具備優勢。雖然一開始出現手續難辦理和提貨存在延時等問題，但最終整體仍然競拍順利，多數參與競拍的紡織企業已經將競拍到的儲備棉投入使用。二是紡織企業庫存水平確實很低，不得不得解決補庫。從數據中可以看出，無論是棉花工業庫存還是棉花商業庫存均處于年內低點，而且遠低于去年水平。下游補庫需求較高。三是貿易商的參與加劇了市場的緊張氣氛。

　　圖：棉花工業庫存(萬噸) 　圖：棉花商業庫存(萬噸)

　　數據來源：WIND 國信期貨研發部

  如果按照之前傳言，輪出競拍的進口棉資源為不到30萬噸，那以目前的數量來計算，可進行后續競拍的進口棉已不足3萬噸，進口棉拍賣量縮減到5000噸，預計最多只能持續到6月初。而且自18日以來，儲備棉輪出的數量已經由原來的3萬噸縮減到2.5萬噸左右，很大原因也是因為后續檢驗任務較重，倉庫的檢驗速度難以持續跟上，此情況也會一定程度上造成提貨日期的延后，只會加劇對儲備棉的競拍熱情，再加上貿易商的推波助瀾，預計短期內競拍熱情難以下降。

  三、棉花進口下降 服裝業訂單回暖

  4月，由于中國國內棉花的暴漲，導致棉花的進口量再次增加，據中國海關總署統計，2016年4月，我國進口棉花7.00萬噸，環比增加1.21萬噸，增幅20.90%；同比減少9.06萬噸，減幅56.41%；2016年1-4月，我國累計進口棉花27.97萬噸，同比減少32.91萬噸，減幅54.05%。2015年9月-2016年4月，我國累計進口棉花64.54萬噸，同比減少52.48萬噸，減幅44.85%。

  2016年5月5日，第119屆廣交會在廣州落下帷幕。此次累計出口成交1822.88億元人民幣，比2015年春交會增長0.1%。這是近三年來連續五屆廣交會出口成交額和與會境外采購商數量“雙降”后首次出現回升，其中紡織服裝展區成交額達4.01億美元，環比下降7.54%，同比增長6.88%，在國際市場需求乏力、出口競爭優勢減弱的大環境下，為紡織服裝出口保持穩定打了一針強心劑。棉紡織行業新訂單指數4月也是繼續抬升，棉紡行業低點回暖也為棉花后市提供支撐。

　　圖：我國棉花進口(萬噸) 　圖：棉紡行業新訂單指數

　　數據來源：WIND 國信期貨研發部

  四、天氣不利新棉生長受損

  2016年新棉產量預期下降。據統計，全國棉花種植面積4261萬畝，較去年減少9%，減幅較上月擴大1個百分點；其中新疆實播面積穩定在3050萬畝，同比減少5%；內地播種面積1211萬畝，同比減少16%，減幅較上月擴大2個百分點，主要因為黃河流域實播面積減幅擴大。根據近三年各省平均單產推算，預計2016年全國棉花總產460萬噸，同比減少2%；其中新疆總產369萬噸，同比增加4%；內地總產91萬噸，同比減少20%。

  生長情況方面，五月初新疆及黃河流域區播種工作基本結束，長江流域育苗結束，5月中旬大規模移栽展開，目前大部分新疆棉進入第五真葉階段，部分甚至進入現蕾。新疆各地州氣象臺累計發布了13個氣象災害預警信息，包括大風，暴雨，沙塵以及雷電等各個方面。北疆各地普遍出現降雨，局部地區出現暴雨，南疆地區再次出現沙塵暴，此輪氣象災害造成了新疆植棉區不同程度的損傷。因此，總的來看，新年度國內棉花供給下降，后期繼續關注新棉生長情況。

　　圖：新疆棉部分進入現蕾期 　　圖：5月全國降水累計量

　　數據來源：中央氣象臺 國信期貨研發部 　數據來源：國家氣候中心 國信期貨研發部

  五、美棉庫存增加 新棉種植落后

  根據美國農業部的5月份全球產需預測，2016/17年度美國棉花產量調減1480萬包，導致期末庫存大幅高于期初庫存。美棉產量預計同比增長15%，國內消費量維持在360萬包，出口量調增至1050萬包，期末庫存預計為470萬包。年度農場均價為47-67美分。2015/16年度，美棉產量小幅調增，出口調減至900萬包，期末庫存相應調增。

  全球方面，2016/17年度全球棉花庫存下降超過600萬包，原因是消費量連續第二年超過產量。全球棉花產量預計增長近5%，巴基斯坦、美國、印度和土耳其的增產將部分抵消中國產量減少的130萬包。全球消費量預計增長1.6%，原因是棉價依然偏低且中國國內棉價競爭力提高。全球棉花進口量預計同比減少，期末庫存預計為9650萬包，庫存消費比為87%。中國庫存下降超過全球庫存降幅，而中國以外地區的庫存有小幅增長。盡管如此，中國庫存消費比仍高達170%。

　　圖：美棉分年度累計出口 　圖：美棉種植進度

　　數據來源：USDA 國信期貨研發部

  美國的新花種植進度落后，出口進度良好。截至2016年5月23日，美國棉花播種進度達到46%，較上年同期下降1個百分點，較過去五年同期落后8個百分點。后期美國各產棉區天氣和降雨情況理想，土壤濕度和灌溉水充足，適宜棉花播種，大部分產棉區的棉花播種進度料加快。截至5月12日，2015/16年度美國棉花凈簽約量累計達到192.6萬噸，同比差距縮小到50萬噸，減幅21%，完成USDA出口預測的97%，低于上年同期的98%。棉花裝運量累計達到146.6萬噸，同比減少41.7萬噸，減幅22%，完成USDA出口預測的74%，低于上年同期的76%。棉花簽約量累計達到28萬噸，高于去年同期的27.5萬噸，完成USDA下年度出口預測的12%，低于去年同期的14%。

  五、行情展望

  總的來看，現貨資源緊張及價格堅挺是鄭棉主要支撐，國儲拋售量萎縮且由于進口棉拋售結束國產棉公檢及數據整理進度緩慢，未來拋儲進度難有改善，整體市場將處于供需緊張格局下，現貨將維持強勢并被持續消耗，新棉資源偏緊可能造成1609合約倉單資源緊張，從而對期價構成支撐，目前新棉報價在13000元/噸上下，未來1609合約有望向現貨靠攏。但另一方面，下年度拋儲數量增加時間提前，同時市場傳問政府可能增發80-100萬噸加工貿易配額可能對國內棉價形成壓力，在此情況下，1701合約將遭受越來越大的保值賣盤壓力，期價將維持弱勢格局。建議投資者將交易重心轉移至1701合約，對1701合約保持空頭思路不改，逢高繼續增持該合約保值空單，可適當持有買1609賣1701合約空單，中長期持有。