據(jù)了解，森馬服飾本次員工持股計劃擬募集不超過1.18億元資金，股票來源為二級市場購買，存續(xù)期為兩年、鎖定期為完成購買后一年。本次持股計劃覆蓋2位高管（包括副總經(jīng)理、董秘等，占持股計劃比例為3.38%），以及96名關鍵員工。相比2018年4月發(fā)布的第一期員工持股計劃，本次募集資金總額基本持平（第一期為1.20億元），參與對象方面，本次持股計劃覆蓋員工數(shù)由第一期93人增至98人，持有人由中高層管理人員調(diào)整為高管及關鍵員工，進一步綁定核心管理層，提升整體員工信心。
目前，森馬服飾2019年國內(nèi)主業(yè)穩(wěn)健，K公司仍處調(diào)整期。整體看，2019年因公司童裝業(yè)務及線上渠道快速發(fā)展、并表Safiza SAS等，公司營收維持23.15%的較快增速。
①主業(yè)方面，預計森馬原有主業(yè)營收維持10%左右增長（線上增速預計維持25-30%），休閑裝因2019Q3轉(zhuǎn)型調(diào)整，整體收入基本持平（線上雙位數(shù)增速，線下略有下滑），童裝主品牌balabala因2019H2調(diào)整發(fā)貨頻次，增速放緩，約為20%（線上線下分別為30%、10%左右），其他品牌增長迅速，mini bala品牌2019年GMV增速約達68%，馬卡樂品牌全平臺零售額增速約達46%。
②境外方面，因境外業(yè)務凈關店、品牌及業(yè)務調(diào)整等因素，K公司營收同比有一定下降（2019年預計30億左右），且虧損3億元左右。2019年歸母凈利潤同比下滑8.72%，若剔除境外業(yè)務影響，境內(nèi)主業(yè)2019利潤約為18.5億元左右，較上年同期提升約個位數(shù)。
公司童裝行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，布局新零售強化競爭力：
（1）行業(yè)：童裝行業(yè)高景氣度。受益2011-2016年三次“二胎政策”（2013、2016年“單獨二孩”、“全面二孩”政策影響更為明顯），童裝行業(yè)維持景氣，2013-2018年CAGR為14.57%，領先其他細分服飾領域。小童裝（0-3歲）方面，盡管2017年出生率開始下降但整體價格小幅上升帶動小童裝行業(yè)零售維持高位，2018年小童裝人均支出同比增長20.67%；因大童裝對應人群為4-14歲，2015、2016出生率提升后，對大童裝影響尚未結(jié)束，2018年大童裝人均支出同比增速達15.25%。短期疫情對消費影響較大，但童裝長期趨勢向上，疫情過后業(yè)績彈性較高。
（2）業(yè)務：童裝龍頭地位穩(wěn)固，品牌矩陣完善。公司旗下童裝品牌目標人群覆蓋0-15歲，定位大眾及中高端市場，為童裝領域絕對龍頭（市占率5%，其他最大2.3%）。主品牌巴拉巴拉優(yōu)勢明顯，新品牌MiniBala及馬卡龍發(fā)展迅速。2018年上半年完成對歐洲童裝龍頭Kidiliz收購后，延伸至高端市場，品牌布局進一步完善。
（3）新零售：積極推進數(shù)字化轉(zhuǎn)型及新零售布局。公司2019年下半年推進數(shù)字化轉(zhuǎn)型建設，在直營和加盟系統(tǒng)推廣線上線下相結(jié)合的網(wǎng)絡化銷售模式，線上以APP、微信直播等形式發(fā)掘私域流量紅利，在疫情期間發(fā)揮重大作用。未來云店、線上線下融合的門店模式取代單一門店后，將促進銷售增長。
（4）渠道：線下渠道快速擴張。線上自2012年建立以來發(fā)展迅速，2018年線上銷售額達41.09億元，占總收入比重達26%，2019年仍維持較高增速，約25-30%。線下渠道方面，截至2019年第三季度末，公司總門店（除Sofiza旗下Kidiliz）達9582家（較年初凈增加459家，+4.8%）。其中童裝5682家，增加389家，全年巴拉巴拉品牌預計增加400-500家，仍維持較快增長；成人裝3900家，增加70家，全年森馬品牌成人裝門店仍預計凈增長幾十家，但因部分其他品牌關店影響，成人裝門店預計將凈減少。法國業(yè)務門店處于凈減少及調(diào)整階段，預計2020該趨勢持續(xù)、減少幅度下降。
在風險方面，有以下三點提示：（1）宏觀經(jīng)濟下行，消費增速進一步放緩。（2）童裝、休閑兩大主營業(yè)務發(fā)展低于預期。（3）收購新品牌發(fā)展不及預期。作者：方正紡服豐毅團隊
