自今年4月份以來，不溫不火且走勢穩健，非棉花莫屬，即將邁入新花年度之際，鄭州主力1月合約也是順利站上萬三關口。后期能否出現突破性的爆發，市場伴隨著夢想之聲總是不絕于耳，但現實似乎也迫在眉睫，留給想象的時間窗口，耐人尋味。

宏觀端，市場似乎有理由樂觀

中美盡管波折不斷，爭端從貿易領域進一步延展到科技、地緣、資本市場等方面，但雙方在11月美國大選前均對貿易協議的看重，決定了兩國很難斷舍離，中國可能將繼續加大購買美國農產品（包括棉花）。北半球將進入秋冬季節，疫情的波折不斷也不會是什么新鮮事，但經歷了對新冠疫情的不斷認知，沒有一個國家再承受得起完全封鎖的代價，借鑒中國更精細化的疫情管控，對市場的心理刺激預計也會下降。美聯儲新的AIT框架策略，未來較長時間內表明了全球低利率環境、貨幣寬松階段，中國為領頭羊的宏觀經濟恢復步伐一步步呈現。唯一需要留意的是V型反轉并創歷史新高記錄的美股，未來可能的風吹草動，帶來市場情緒及資產配置的變化。

資金端，流動性能否溢向棉花

盡管中國一些指標顯示流動性出現一定的轉變，但整體的相對寬松且精準流向不會發生逆轉，更何況國際市場流動性更是充裕。但自2017/18年度以來的棉花市場走勢，在貿易戰打擊、新冠疫情沖擊之下，產業基差交易模式的成熟與有勢力期現資本的大舉介入，產業力量在棉花市場上體現的尤為明顯，相對純資金一方，這幾年頻繁的面臨近遠月高價差移倉的尷尬局面，連續多年沒占到任何便宜，更多提供了流動性、為基差交易做了“嫁衣”。這一次，在年底之前的有利時間窗口臨近關閉之前，如果沒有做好充足的計劃，并做好爆拉對手的準備之下，從階段性的性價比而言，棉花未嘗不會再次淪為雞肋。

供應端，謹防“堰塞湖”

7月底全國棉花商業庫存僅同比略減2.4萬噸（BCO數據）。8月以來每日的輪出計劃從最初的8000多噸增加到了9000多噸，上周每日再次增加到1萬噸附近，從每日輪出成交的交易商看，大量的期現資本公司介入，理論上分析，大量將采取期貨基差套保的操作模式。今年新疆棉花產量較去年預計變化不大，但關鍵是采摘時間可能提前到9月中下旬，往年則在十一之后，新舊花的無縫對接，無疑加大盤面未來的實盤套保壓力，目前主力鄭棉1月合約可預見的時間內，將新舊花同時壓來。另外，今年比較特殊的一點是，新疆兵團遭遇美國制裁帶來的交易主體應對以及各方心里壓力，期貨年底之前不排除是一個很好的出口。多頭唯一的期待是通過收購季節虛盤推升，并進而拉動籽棉收購的跟風上漲，但前提是務必算好自己的彈藥，以及對可能的新花輪入政策預期的精準了解。加之中國疫情的有效控制宏觀經濟指標向好，中美貿易緊張關系一定程度上的緩解，繼續推動下半年剩余時間內人民幣升值步伐加快，并進而推動外棉、外紗接下來可能增加“涌入”的契機，一定程度上年底前的國內供應充裕局面，是看得見的。國際上，除了美棉仍可能繼續遭受颶風炒作的困擾，其它主產棉區大局也基本已定。

消費端，表觀與實際的反差，但東南亞持續向好

從最近國內信息機構TTEB等表觀數據看，國內紗、布庫存仍持續向好，且存在金九銀十的預期。一線信息方面，持續反應紗廠虧損面擴大，棉花棉紗史無前例的低價差、棉花和替代品價差的持續擴大，也是能夠測算的到。但維持且充滿期待，國際的陸續解封，紗廠原料庫存結構的問題，帶來的剛性購買持續不斷。國際市場上，東南亞越南、巴基斯坦、印度、孟加拉以及土耳其，從6月份以來，尤其是7月份公布的數據看，無論進口紡織原材料，還是紡織服裝出口都繼續恢復，開工率持續加快，國際棉花市場也是成交活躍，也因此，中國5-7月份由于疫情有效控制的先機優勢，可能在后期會有所減弱，并帶來內外價差的變動，需要注意。

整體上，持續性的重心上移，鄭棉指數自1萬上方的低點附近，估值修復性的恢復至目前1.3萬附近，在目前疫情發展新階段，宏觀流動性水平及相對其它大宗商品比價仍不算高的背景下，有進一步上沖的意愿。但客觀的現實是產業環節利潤的失衡，庫存消費比仍處于高位且短時間難解，新花面臨即將集中上市等現實的問題。而我國疫情期間新提出的政策倡導“六保”“六穩”，第一階段貿易協議及我國棉花的新輪換調控政策，帶來的內外價差變動，也將約束國內市場不太可能出現年初的極端走勢。夢想一定要有，但亦要注意節奏，做好擇時，知己知彼，謹防為別人做了嫁衣。