近期中美貿易談判再添波瀾，國內收儲政策靴子落地，新棉產量預估下調，利多消息頻出，但市場反應平平，鄭棉倉單數量及下游紗線庫存均創歷史同期最高值，對盤面形成有效壓制，操作上建議逢高短空。

收儲政策再現。11月14日，國家糧食和物質儲備局聯合財政部發布公告稱，為加強中央儲備棉管理，進一步優化儲備結構、提高儲備質量，決定輪入部分新疆棉，輪入時間為2019年12月2日至2020年3月31日的國家法定工作日，輪入總量為50萬噸左右，每日掛牌競買7000噸左右，輪入價格隨行就市，動態確定。同時，此次輪入還對質量做了明確規定，即符合交割品級及以上。

近12年來，共有過4次國家層面的輪入，分別為2008年10月至2009年4月，輪入總量279萬噸；2011年9月至2012年3月，輪入總量455萬噸；2012年9月至2013年3月，輪入總量667萬噸；2013年9月至2014年，輪入總量為660萬噸。截至2019年11月25日，內外棉價差為529元/噸，處于近5年來最低水平。

2013/2014年度末國儲棉庫存最高達1095萬噸。2015年國家取消了棉花收儲，并開始大力拋儲去庫存，截至2019年9月30日，國儲庫存僅剩下不到150萬噸，如果未來收儲50萬噸，到2019/2020年度末，國儲庫存不到200萬噸，依然遠低于業內公認300萬噸的國儲庫存安全線。因此本次收儲情緒上可能會激發多頭熱情，但實際上對棉花基本面影響有限，不宜過分解讀。

國內新棉預估減產。有關機構于10月15—30日在全國范圍內展開棉花產量調查，調查結果顯示，2019年中國棉花平均單產121.9公斤/畝，同比減少3.7%，較8月調查結果下降5.1個百分點；按監測系統調查實播面積4794.3萬畝測算，預計總產量584.3萬噸，同比下降4.3%，較8月預測下降5.1個百分點。

預計2019年新疆棉花平均單產140.9公斤/畝，同比下降4.6%，預計總產量497.4萬噸，同比下降2.5%，均較8月預測減少5.5個百分點。

棉花及紗線庫存均處于歷史同期高位。近一年來棉花庫存一直處于高位，10月商業庫存為322萬噸，同比增加8.4%，環比增加46.4%，為近10個年度歷史同期最高值。另外，自2018年年初以來，鄭棉倉單數量不斷累積，并接連創出新高，至2019年5月達到鄭棉上市以來的極值，超過2萬手；11月初，新棉大量上市，新棉倉單再次累積，截至2019年11月25日，一號倉單數量為15787張，有效預報5268張，合計21055張，為鄭棉上市以來歷史同期最高值。

紗線庫存直接影響下游對棉花的采購。自5月開始，紗線被動累庫明顯加速，并一路飆升。隨著紡織傳統旺季的到來，10月開始紗線去庫存速度有所加快，截至10月底，紗線庫存為27.16天，環比減少8%，同比增加26%，處于歷史同期最高值。

總之，國內利多消息頻出，但鄭棉“冷靜”面對，波瀾不驚，核心問題在于下游需求疲弱。紡織傳統旺季即將進入尾聲，鄭棉更是難有作為，技術上，鄭棉上方壓力較大，建議逢高做空。