經過連續暴跌后的棉價是否被低估，在大豆、玉米等農產品普漲背景下，棉花是否值得抄底呢？筆者認為，當下棉價雖被低估，但暫無上漲驅動，抄底時機還是偏早。

棉花估值處于低位

首先，從成本角度來看棉價是被低估的，北疆棉花基本售罄，銷售進度約90%，南疆棉花存到現在疊加倉儲和利息折盤面最低也得16000元/噸，當下13660元/噸價格低于成本2340元/噸，這種折價水平已反應大部分利空。其次，從基差角度來看鄭棉亦被低估，北疆機采棉（328級）與9月合約基差約1000元/噸，在歷史上屬于偏高位置，說明盤面價格被低估。再次，從進口利潤角度來看，目前滑準稅進口利潤為15元/噸，基本平水的內外價差對于棉花凈進口國是不合理的，拋儲結束后僅靠自身產量和配額內進口是無法平抑國內缺口的，長期來看需要保持一定的配額外進口利潤來促成進口貿易。最后，從比價估值上來看，截至5月28日，鄭棉相對于國內大宗商品的估值僅有9.23，是2008年以來的最低位。毫無疑問，當下的棉價是被低估的，但這僅代表棉花具有買入安全邊際，并不代表買入后會上漲，目前暫時看不到上漲驅動。

天氣利多缺席棉花，消費利空邊際加重

受北美持續降雨影響，玉米和大豆種植進度大幅慢于歷史同期水平，引發棄種減產憂慮，本月美玉米至低點漲幅26%，美豆至低點漲幅12%。不過，棉花主產區天氣基本正常，棉花種植有序推進，天氣升水缺席棉花，暫不支持棉花跟漲。據USDA，截至5月28日，美棉種植進度57%，近五年均值58%，并無異常。

消費方面，國內5月份的內需和出口數據尚未公布，不過據筆者了解，下游消費利空邊際加重。相對于4月份，紡服訂單進一步低迷，產成品庫存進一步增加，降價銷售現象增多，部分地區無奈放假降低開工率。目前的形勢來看，6月底美方對剩余約3000億美元商品加稅的靴子可能落地，屆時被低估的棉價可能會有最后一跌，空間上極有可能擊穿13000元/噸，具體點位看情緒沖擊的烈度，目前不好定量。

綜上所述，從成本、基差、進口利潤、商品比價等方面考量鄭棉估值處于歷史低位，具有較好的做多安全邊際；但是目前下游消費利空邊際加重， 3000億加稅利空懸而未決，天氣升水缺席棉花，棉花暫無上漲驅動，買入時機仍需等待；后市可關注4個可能的上漲驅動“中美和談、天氣災害、國儲輪入、消費好轉”，亦可等待加稅利空落地的最后一跌。