2018年12月24日，國家財政部網(wǎng)站發(fā)布消息稱，自2019年1月1日起，將調(diào)整部分商品的進出口關(guān)稅。其中，包括適當降低棉花滑準稅。

巨大產(chǎn)需缺口客觀存在

根據(jù)最新美農(nóng)報告顯示， 2018/2019 年度，國內(nèi)棉花產(chǎn)量預估為 587 萬噸，消費量預估為903 萬噸，年度產(chǎn)需缺口為 316萬噸，為 2011/2012 年度以來次高缺口，僅次于2016/2017年度。一直有較大的缺口。據(jù)歷史數(shù)據(jù)顯示， 2015/2016 年度以來，國內(nèi)一直存有約 300 萬噸左右的產(chǎn)需缺口。但是，與往年最主要的區(qū)別在于，往年國儲庫中庫存較為充足，而今年的庫存已下降至“安全線”。

國儲棉去庫存完成

最近兩個年度，在國家棉花目標價格三年一定的背景下，國內(nèi)棉花播種面積止跌回升，產(chǎn)量變動不大；消費量穩(wěn)中略增，也處于溫和變化狀態(tài)。縱觀國內(nèi)棉花供需數(shù)據(jù)，棉花期末庫存數(shù)據(jù)變化劇烈。根據(jù)12月美農(nóng)報告顯示，2018/2019年度，國內(nèi)棉花期末庫存量同比下降166萬噸至661萬噸；期末庫存消費比同比下降19.5個百分點至72.92%。期末庫存和庫消比均創(chuàng)2011/2012年度以來新低。

2018年3月12日至9月30日期間，儲備棉累計計劃出庫431萬噸，累計出庫成交250.6萬噸。儲備棉輪出結(jié)束后，國儲庫中棉花存量約為270萬噸，低于300萬噸的臨界值。與1100萬噸的高峰值相比，巨幅下降75%左右。國儲庫去庫存基本完成。

我們認為，隨著國儲庫去庫存的完成，進口配額增加將常態(tài)化。

6月14日，國家發(fā)改委發(fā)布通知稱，為保障紡織企業(yè)用棉需要，今年將增發(fā)80萬噸的棉花進口配額，全部為非國營貿(mào)易配額。棉花滑準稅配額停發(fā)三年之后，今年再現(xiàn)。我們認為，這主要歸于國內(nèi)棉花年度內(nèi)的巨大供需缺口和今年輪儲結(jié)束后觸及“安全線”的國儲庫存量，雖然也有穩(wěn)定當時市場價格方面的原因。

國內(nèi)外棉花價差低位運行

本年度以來， 國內(nèi)皮棉價格跌勢明顯，且下跌幅度大于進口棉，導致國內(nèi)外棉花價差逐漸縮小甚至倒掛。截止本月底，國內(nèi) 328 棉花價格指數(shù)與進口棉價格指數(shù) 1%關(guān)稅港口提貨價的價差為約800 元/噸左右，與上個月同期相當，較去年同期大幅收斂750元/噸。今年以來，兩者價差在-463—1744元/噸區(qū)間運行，去年同期為-16—3374元/噸；日均價差為760元/噸，較去年同期下滑50%左右。328 棉花價格指數(shù)與進口棉價格指數(shù)滑準稅港口提貨價的價差從 10月中旬開始呈倒掛狀態(tài)，目前兩者價差為-130 元/噸左右，兩者價差在-953—504元/噸區(qū)間運行，去年同期為-791—1653元/噸；日均價差為-105元/噸，去年為360元/噸。國內(nèi)外棉花價差進一步收斂，滑準稅下甚至倒掛。

如上文所述，當國內(nèi)產(chǎn)量和庫存量已不能完全滿足國內(nèi)需求時，增加棉花進口量勢在必行。但相較于目前的國內(nèi)外價差而言，進口棉已經(jīng)失去了價格競爭優(yōu)勢。單從價格方面，進口棉較難進入國內(nèi)市場以補充原材料供給。棉花進口滑準稅調(diào)降，進口棉成本下降，無疑有利于進口棉進入國內(nèi)市場，增加原材料供給。

長遠來看，既要保障國內(nèi)下游用棉需求，又要平衡國內(nèi)外棉花價格，進口量增加的情況下，調(diào)減滑準稅稅率亦屬合理之舉。

滑準稅調(diào)降利空棉價

滑準稅調(diào)降降低了進口棉成本，理論上將會增加進口棉需求，對國內(nèi)棉花價格形成壓力。

受中美貿(mào)易摩擦影響，國內(nèi)下游消費旺季不旺，原材料采購意愿不強。新棉大量上市后導致國內(nèi)商業(yè)庫存明顯增加。與往年同期相比，今年的積累速度明顯加快。一方面固然是今年 8 月底棉花商業(yè)庫存高于往年，但下游消費疲軟也是導致這一現(xiàn)象的重要因素。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，11 月底，國內(nèi)棉花商業(yè)庫存高達 426 萬噸，為近年來的最高水平，環(huán)比增加 129 萬噸，同比增加 136 萬噸。

下游消費疲軟，國內(nèi)舊作棉花供給充足， 這就導致了新棉銷售進度緩慢。據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)數(shù)據(jù)顯示，截止上個月底，全國新棉銷售率 22.1%，同比下降 5.0 個百分點，較過去四年均值降低 13.9 個百分點，其中新疆銷售 19.7%， 較去年同期下降 10個百分點。 其中，全國新棉銷售率周度同降幅、四年均值比較降幅已連續(xù)六周擴大。棉紗方面，紗線前期去庫存初見成效，庫存弱勢穩(wěn)定，整體產(chǎn)銷滯緩；下游坯布訂單乏力，織布廠庫存高企，銷售緩慢。臨近年關(guān)，企業(yè)資金壓力加大，大部分企業(yè)仍以去庫存為主，預計需求難以放量。棉花進口滑準稅下調(diào)對現(xiàn)階段的國內(nèi)棉市無疑是雪上加霜。

國內(nèi)新棉銷售進度緩慢，下游需求疲軟，棉花進口滑準稅調(diào)減再次沖擊市場，多因素下國內(nèi)鄭棉上周二破位下行，主力1905合約跌至近一年低位。我們認為，在沒有出現(xiàn)新利空消息的情況下，隨著春節(jié)后下游需求的恢復和原材料的消耗，鄭棉尋底后有望震蕩回升。