2015年高企的庫存和低迷的消費依然壓制著棉價，棉花價格延續弱勢。新年度，棉花庫存依舊高企，未來很長時間仍將是去庫存的過程，預計未來期價仍將反復探底。
　　一、2015年棉花市場回顧
　　2015年，國際棉價在美棉出口凈銷售數據利好、美國主產區天氣炒作、減產以及原油價格階段性反彈等因素影響下，低位振蕩反彈；而國內棉花價格因自身庫存高企、需求疲弱以及國儲拋儲等利空因素影響，延續弱勢探底走勢。
　　（一）國際棉花期貨回顧
　　2015年國際棉價走勢主要分為三個階段。
　　1、1月——6月份，振蕩上漲
　　2015年上半年，國際棉價整體維持振蕩上漲格局，1月受累于原油價格下跌，中國進口減少，全球供應充足等利空因素影響，美棉期貨持續回落。進入2月份，在國際原油價格觸底強勢反彈，美棉出口凈銷售數據持續利好等利多因素影響，美棉期貨價格觸底反彈，并突破前期高點，振蕩走高。
　　此期間，美棉期貨指數從1月下旬的最低57.75美分/磅振蕩上漲到6月30日的階段性最高價格68美分/磅，漲幅高達17.75%。
　　2、7月——9月份，振蕩回落
　　進入7月份，國際棉價受累于原油價格下跌，中國進口減少，全球供應充足以及中國拋儲等利空因素影響，美棉期貨振蕩下跌。盡管在8月份，USDA意外下調美國棉花產量預估，提振棉價引美棉期貨價格大幅反彈；但隨后棉價重回基本面，在國際原油價格回落以及下游需求疲弱，出口銷售數據疲弱等利空因素影響，美棉期價延續振蕩回落走勢。
　　整體上看，此期間國際棉價維持振蕩下跌走勢；美棉期貨指數價格從7月2日階段性高點68.80美分/磅振蕩下跌至9月24日階段性低點59.67美分/磅，跌幅13.27%。
　　3、10月——12月份，振蕩回升，價格重心小幅上揚
　　進入10月份，美國棉花主產區降雨影響收割進度、印度預期減產以及出口銷售數據等多重利好因素持續發酵，受此影響，國際棉價振蕩上漲，基金凈多持倉持續增加，顯示資金做多意愿強烈。
　　此期間美棉期貨指數從9月底最低的59.67美分/磅振蕩上漲至12月9日階段性高點的65.41美分/磅，漲幅9.62%。
　　（二）國內棉花期貨回顧
　　2015年國內棉花期貨價格走勢大致可以分為2個階段。
　　1、1月——5月初，振蕩反彈
　　進入2015年，國內棉花價格受棉花減產、進口減少以及國際期棉價格走高提振，振蕩走高，但國內棉花庫存高企，節前棉花采購低迷壓榨，棉花價格漲幅受限。春節節后，國內棉企復工緩慢，棉花采購滯緩，棉價振蕩走低；進入4月，美棉上漲帶動，國內棉價在棉花種植面積下降，需求回暖，訂單增大等因素影響，振蕩走高；整體上看，此階段國內棉花價格整體維持振蕩上漲走勢。此期間，鄭棉指數價格從1月初的13000元/噸振蕩上漲至5月7日，鄭棉指數收于13640元/噸，漲幅4.92%。
　　2、5月7日——12月份，大幅下跌，延續弱勢格局
　　進入5月份，國內棉花受棉企還貸壓力、交易所庫存持續增加等利空因素壓制，振蕩走低。進入7月，國內棉價在中國市場系統性風險以及棉花供應充裕、國儲拋儲、下游需求疲弱等因素打壓下，加速下跌。盡管本年度棉花減產，對棉價起到一定的支撐；但高企的庫存以及疲弱的需求持續壓制棉價，棉價維持跌勢。
　　此期間，鄭棉期貨指數從5月7日的階段性高點13640元/噸一路下跌至12月9日的階段性低點11395元/噸，跌幅高達16.46%。
　　（三）鄭棉倉單變化回顧
　　2015年上半年，鄭棉倉單呈增加態勢，倉單從1月5日606張（有效預報647張）上漲至6月26日的1628張（有效預報613張）。隨著棉花年度接近尾聲，鄭棉倉單逐漸注銷，至11月3日，鄭棉倉單降至3張（有效預報109張）；而后新棉上市，棉企套保意愿增強，鄭棉倉單開始增加，截至12月25日，鄭棉倉單為363（有效預報1146張）。2015年鄭棉倉單較前一年有明顯的增加，這說明隨著國內棉花價格逐步跟國際價格接軌，國內外棉花價格聯動增大，企業套期保值的意愿明顯增強。
　　（四）國內棉花現貨（328級）價格回顧
　　2015年，國內3128B級棉花現貨價格在供應充裕及下游需求疲弱的基本面影響下，延續著前一年的下跌趨勢，跌破13000元/噸大關；但與2014年相比，國內棉花現貨價格跌速放緩，跌幅明顯縮小快速大幅回落，直逼13500元/噸。但國際棉價在2015年的走勢表現較強，已經止跌，振蕩反彈，致使國內外價差由正轉負，至-1000元/噸左右（滑準稅）。
　　其中2015年出現最高價格的是1月5日的14310元/噸、13606元/噸和 12685元/噸（分別對應2129B級、3128B級和2227B級）；而出現最低價格基本在2015年年底，截止2015年12月18日，分別是 13566元/噸、12916元/噸和11863元/噸（分別對應2129B級、3128B級和2227B級）。
　　國內棉花現貨價格逐漸走低，與進口成本（滑準稅）的巨大價差逐漸收斂趨平，這也將更好地使國內棉花現貨市場化，與國際價格接軌。
　　（五）國內棉花收放儲情況
　　2014年開始，國內棉花取消收儲政策，因而2015年沒有收儲。國儲放儲方面， 2015年國儲棉輪出時間為7月至8月。7月10日，2014/15年度國儲棉輪出競拍工作開始，在近兩個月的競拍交易中，涉棉企業參與國儲棉競拍的熱情普遍不高，截至8月28日，國儲棉累計輪出總量180.17萬噸，累計出庫成交6.09噸，其中國產棉成交5.19萬噸；進口棉成交0.89萬噸，成交率3.38%。?國儲棉輪出競拍低成交率在一定程度上體現了目前棉花下游紡織消費低迷的情況。
　　二、影響因素分析
　　（一）、供需方面
　　1、USDA：下調2015/16年度全球棉花產量、消費量和期末庫存預期
　　12月10日，美國農業部發布了全球棉花供需預測月報，再次下調了2015/16年度的全球棉花產量、消費量和期末庫存。全球棉花產量下調了42萬噸，主要發生在巴基斯坦、中國、美國、土耳其、希臘和土庫曼斯坦，盡管部分被澳大利亞的增產所抵消。全球棉花消費量略有下調，主要反映了中國、印度和巴基斯坦的情況，但大部分被越南和孟加拉的調增所抵消。預計全球棉花貿易量會增加21.8萬噸，這反映了巴基斯坦、越南和孟加拉進口的增加，但中國進口會減少。印度、巴西和澳大利亞的出口會增加，而美國則會減少。全球期末庫存目前預計為2273萬噸，較上月下調37萬噸。
　　美國方面，與上月數據相比，2015/16年度棉花產量和出口量略有下調，期末庫存有所下降。產量預計為284萬噸，較上月下調了5.4萬噸，主要是南、北卡羅萊納州產量下降。國內紡織廠用量保持不變，但出口因供應減少和進度落后而下調了4.4萬噸。期末庫存為65萬噸，占全部需求的22%。預計生產者得到的年度銷售平均價格為每磅56至62美分，上下限均縮小1美分，平均值仍為每磅59美分，與上月持平。
　　USDA2015年12月全球棉花供求預測(2015/2016年度)
　　單位：萬噸總供給總消費損耗期末庫存
　　期初庫存產量進口量國內消費量出口量
　　全球2438.82258.1769.72425.3769.7-1.32272.9
　　美國80.6283.70.280.6217.70.965.3
　　中亞五國53.3125.20.054.684.90.039.0
　　非洲法朗區44.2106.90.03.0109.70.038.1
　　澳大利亞38.852.30.00.956.6-2.235.7
　　巴西159.6141.51.172.991.4-3.3141.1
　　印度293.7620.521.8550.9115.40.0269.8
　　墨西哥16.120.721.341.43.30.712.8
　　中國大陸1478.8529.1119.8707.64.40.01415.7
　　歐盟10.926.118.719.226.60.79.6
　　土耳其34.857.782.7139.35.40.030.5
　　巴基斯坦61.8174.243.5219.98.70.750.3
　　印尼13.10.267.568.60.20.012.0
　　泰國4.60.031.630.50.00.75.2
　　孟加拉27.92.8125.2127.40.00.228.3
　　越南15.20.0113.2111.00.00.017.4
　　全球棉花庫存消費比近幾年一直維持高位，但隨著美國棉花和中國棉花的種植面積都開始下降，供應的逐漸減少，全球棉花庫存消費比有望回落。
　　2、國內棉花產量及交售情況
　　（1）中國2015年棉花產量情況
　　根據對全國31個省（區、市）的統計調查，2015年全國棉花播種面積3799.0千公頃（5698.4萬畝），比2014年減少423.4千公頃（635.1萬畝），減少10.0%。全國棉花單位面積產量1475.3公斤/公頃（98.4公斤/畝），比2014年增加12.1公斤/公頃（0.8公斤/畝），提高0.8%。全國棉花總產量560.5萬噸，比2014年減少57.4萬噸，減產9.3%。
　　（2）中國棉花棉花采摘交售情況
　　據國家棉花市場監測系統對14省區87縣市1837戶農戶調查數據顯示，截至2015年12月18日，全國新棉采摘進度為99.6%，同比增加0.9個百分點，較過去四年里的正常年份增加0.8個百分點，其中內地的采摘進度為98.8%；全國交售率為89.5%，同比增加5.8個百分點，較過去四年里的正常年份增加1.5個百分點，其中內地交售率為64.8%，新疆采摘交售已經結束。
　　另據對89家大中型棉花加工企業的調查，截至12月18日，被調查企業累計收購籽棉433.5萬噸，折皮棉168.2萬噸，籽棉平均衣分率38.8%，平均長度28.11毫米。推測全國加工率為86.2%，同比增加6.0個百分點，較過去四年里的正常年份增加0.1個百分點，其中新疆的加工率為90.3%；銷售率為35.0%，同比增加8.3個百分點，較過去四年里的正常年份減緩21.5個百分點，其中新疆的銷售率為31.9%。
　　按照國內棉花預計產量521.6萬噸（國家棉花市場監測系統2015年11月份預測）測算，截至12月18日，全國累計交售籽棉折皮棉464.8萬噸，同比減少82.1萬噸，較過去四年里的正常年份減少171.6萬噸；累計加工皮棉400.7萬噸，同比減少37.7萬噸，較過去四年里的正常年份減少147.7萬噸，其中新疆加工皮棉330.3萬噸；累計銷售皮棉162.5萬噸，同比增加16.8萬噸，較過去四年里的正常年份減少203.6萬噸，其中新疆銷售皮棉116.6萬噸。
　　（二）進口——數量明顯減少
　　11月，國內部分紡織企業補充原料庫存，加上臨近年末，企業加緊使用配額，我國棉花進口數量較上月顯著增加，但與去年同期比仍繼續回落。配額使用仍以1%關稅居多，比例接近八成；貿易方式中海關特殊監管區域物流貨物成為最主要的進口方式，占比接近四成，進料加工排在第二，比例略超過三成；來源國中澳大利亞依然最多，但所占比例已回落至三成，進口印度棉花大幅增長，所占比例已達24%，排在第二位；進口海關以青島、南京和上海為主；進口地區以山東和江蘇最多。
　　據海關統計，2015年11月我國棉花進口8.4萬噸，較10月份增加4.2萬噸，增幅100.6%，同比減少0.8萬噸，減幅8.3%；平均進口價格1653美元/噸，較10月下跌37美元，跌幅2.2%，同比下跌12.4%。2015年度前3個月累計進口棉花17.75萬噸，同比減少40.2%；2015年前11個月累計進口128.71萬噸，同比減少40.9%。
　　另據海關總署最新統計數據顯示，2015年11月，我國進口棉紗15.95萬噸，環比下降8.49%，同比下降2.91%；2015年1-11月，我國累計進口棉紗215.89萬噸，同比增加19.67%。
　　棉花進口量繼續呈明顯下降趨勢，緩解了國內棉花市場供應壓力，國內棉花供求狀況有望得到一定的緩解，為國內棉價減輕壓力，但棉紗的進口量增加也一定程度上對沖了棉花進口大幅減少帶來的利多影響。
　　（三）紡織行業需求——仍處困難時期
　　紡織出口方面，據中國海關總署最新統計數據顯示，2015年11月，我國紡織品服裝出口額為219.82億美元，環比下降7.07%，同比下降9.70%。其中，紡織品（包括紡織紗線、織物及制品）出口額為86.68億美元，同比下降9.20%；服裝（包括服裝及衣著附件）出口額為133.14億美元，同比下降10.03%。2015年1-11月份我國紡織品服裝出口總額為2570.28億美元，累計跌幅5.77%。
　　紗布生產和銷售方面，?11月，紗線、坯布銷售市場延續疲弱態勢。紡織廠多降價促銷，銷售量較10月增加0.6個百分點；坯布銷售環比下降約2.01個百分點。紗線庫存17天，較上月增加1.29天；坯布庫存21.2天，較上月增加0.5天。
　　?國內紡織企業的庫存方面，11月，原料市場資源相對豐富，紡織企業棉花庫存量有所增加。調查顯示，當月紡織企業在庫棉花庫存較上月增加2.96萬噸。被調查企業中，34%增加在庫棉花庫存，30%減少在庫棉花庫存。月底，紡織企業補庫接近尾聲，因多數企業對后市信心仍然不足，整體保持較低可支配棉花庫存，約70.49%的被調查企業表示12月將維持現有原料庫存情況。
　　我國紡織品出口總額繼續小幅減少，紗布生產和銷售表現較弱，且紡企棉花庫存較低，采購意愿較弱，但紡織行業仍處比較困難時期。
　　（四）國內商品棉周轉庫存變化情況
　　11月，新棉上市進入高峰，紡織市場卻延續低迷態勢。純棉紗價格繼續走低，用棉企業采購原料保持謹慎。市場資源整體供過于求，棉花商業庫存量大幅增加。新疆棉花企業加大銷售力度，疆棉外運量大幅上升。根據對中國棉花協會物流分會在全國18個省市的190家棉花交割和監管倉庫、社會倉庫、保稅區庫存和加工企業庫存調查，全國棉花商業庫存總量255萬噸(包括新棉和陳棉)，較上月增加96萬噸，增幅60%。
　　其中，截至11月底，在疆新疆棉205.8萬噸，環比增加81.2萬噸。其中新疆區內39家倉庫商品棉庫存為189.4萬噸(其中新棉183.4萬噸，陳棉6萬噸)；疆棉在途運輸10.1萬噸（公路在途5萬噸，鐵路在途5.1萬噸）軋花廠零散庫存6.3萬噸。內地倉庫商業庫存36萬噸，環比增加14萬噸，增幅64%。其中中國棉花協會棉花物流分會監測的內地151家棉花倉庫的商品棉庫存17.83萬噸，環比增加4.1萬噸，包含移庫新疆棉15.75萬噸，已通關進口棉2萬噸，地產棉0.08萬噸。調查加工廠及社會倉庫庫存18.17萬噸，環比增加9.87萬噸。根據對青島、張家港、上海等保稅區調查，保稅區倉庫進口棉合計為13.2萬噸,環比增加0.8萬噸，增幅7%。
　　三、技術分析
　　2015年整年鄭棉期貨的成交量和持倉量均處較低水平，說明市場參與人氣嚴重不足，當時市場處低迷狀態。從鄭棉指數周K線走勢圖來看，期價位于下跌趨勢線及均線下方運行，且均線呈空頭排列，下跌趨勢延續；短期MACD指標出現底背離，有止跌反彈的需求。但從成交量和持倉量上看，均未有回暖的跡象，因而弱有止跌反彈，幅度亦不會太大，2016年棉價或延續探底的過程。
　　四、2016年棉花市場展望
　　綜上所述，國際上來看，全球棉花基本面預期轉好，供應量預期下滑，消費量預期小增，期棉庫存預期下滑；不過供需轉好的幅度有限，且全球棉花庫存處高位，特別是中國庫存，而中國進口量的下降亦對國際棉價形成壓制。因此，2016年國際棉價可能會弱勢振蕩運行，預計運行區間為50——70美分/磅。
　　國內方面，盡管2015年國內棉花產量和進口量均出現明顯下降，對棉價形成一定的支撐；但下游棉花需求也出現下滑，國內棉花形成“緊平衡”的局面，但中國龐大庫存，其消化將是一個長期的過程，因而對國內棉花價格形成間壓制。未來如何去庫存將成為影響鄭棉期貨價格的波動重要因素。在目前高庫存、底需求的狀態下，棉價很難有大幅上漲的可能性，預計2016年的鄭棉期價也將會維持振蕩走弱的趨勢，鄭棉指數價格運行區間預計為10500——13500元/噸。