21Q1 服裝出口較19Q1 增13.1%。2021 年3 月我國紡織品出口金額為96.7 億元，同比增8.4%，與2019 年同期比增1.6%，我們認為紡織品中包含防疫類產品，21 年隨疫情緩和，防疫類商品出口價格回歸，出口增速放緩。服裝成衣類產品3 月出口金額為92.5 億元，同比增42.2%，較2019 年同期增6.9%，我們認為隨海外市場轉好，歐美消費品市場需求增加，服裝出口將繼續(xù)改善，2021年一季度服裝類出口金額為333 億元，較2019 年同期增13.1%。

　　歐美消費信心顯著修復。2021 年4 月美國密歇根大學消費信心指數達86.5，為2020 年以來最高值，距2019 年均值96.0 仍有修復空間，1 月、2 月美國個人非耐用品消費支出同比分別增7.9%、5.3%，較2020 年增長均值2.6%顯著提升，美國消費增加明顯，對消費品需求增加。我們認為，美國、歐洲消費復蘇，對非耐用品的需求增加，中國的強制造能力能夠為全球提供商品輸出，帶動整體出口改善。
　　替代制造地出口數據不及中國。東南亞有廉價的勞動力成本、密集的勞動力人口，是中國制造業(yè)的主要競爭地，以越南為例，2021 年3 月份紡織品出口金額為27 億美元，同比增50%，但與2019 年3 月比僅持平，2021 年3 月越南鞋類出口金額為16.6 億美元，同比增51%，較2019 年3 月比增23%。越南服裝出口金額剛恢復至2019 年同期水平，相比3 月中國服裝的出口金額較19 年同期增13.1%，我們認為，其他制造地的出口表現不佳，中國的服裝類出口相應獲得更高的市場份額。

　　看好優(yōu)質制造的全年出口機會。我們看好2021 年在海外市場復蘇背景下，中國服裝業(yè)制造出口的機會，我們認為現階段中國出口受益于：①歐美消費品市場需求改善，②頭部優(yōu)質供應商獲得了中長期的訂單轉移，③其他制造國的修復速度不及中國。

　　我們建議關注優(yōu)質制造中，出口比例較高的標的：①健盛集團2019 年出口比例89%，棉襪和無縫制造龍頭，隨產能爬坡逐漸順暢，我們預計收入增速將在21Q2顯著改善，凈利潤改善彈性增大，②申洲國際2020 年出口比例68%，與耐克、阿迪達斯等國際一線知名品牌綁定，占據服裝制造業(yè)龍頭地位。

　　風險提示。消費者喜好改變，行業(yè)競爭加劇，經濟下行零售環(huán)境疲軟。