【事件】
2018年9月13日晚，公司發布公告，擬以0.7美元/股，合計500萬美元（約3427.30萬元）認購JWU,LLC.新發行710.41萬股份并持股11%。
同時，公司擬與JWU,LLC.成立注冊資本6000萬元的合資公司（公司出資4500萬元持股75%，JWU,LLC.以無形資產出資1500萬元持股25%）在大中華區開展除香水產品外的JASONWU、GREYJASONWU以及JWU系列品牌經營業務。
【點評】
合作知名華裔女裝設計師，多品牌布局再下一城。
JWU,LL.創始人吳繼剛為華裔知名女裝設計師，米歇爾·奧巴馬曾三次穿著其設計禮服出席總統演講活動。2013-2018年吳繼剛擔任德國奢侈品牌HugoBoss女裝藝術總監，個人品牌與FILA，Swarovski，TargetCorp,theWoolmarkCo,NestCandles,Caudalie,Lancme,MelissaShoes,Cadillac,Pantone和Brizo等公司開展服飾、首飾、香水多品類跨界合作。
JWU,LLC.旗下擁有JASONWU、GREYJASONWU兩大品牌。JASONWU品牌成立于2007年，定位高端，面向25-40歲女性，服裝設計考究、面料高質、工藝精細，主要在中高端商場和精品店銷售。年輕副牌GREYJASONWU成立于2016年，定價較主品牌親民，風格休閑，適合日常穿搭。
此次參股JWU,LLC.公司繼續推進高端品牌布局，繼2013年引入北歐高端男裝品牌MarcO'Polo后填補高端女裝空白，品牌矩陣在價位、品類、年齡上進一步完善。2017年JWU,LLC.營收/凈利潤分別為981.10/-555.77萬美元，因參股比例僅11%，其虧損對公司整體業績影響有限。
【展望】
（1）休閑業務加速回暖，毛利率提升，庫存改善。
2016Q4“期改現”對休閑服飾業務影響明顯，2018H1休閑業務同比增21.91%，童裝/電商業務收入分別同比增27.70%/32.00%。兒童、休閑服飾必選消費屬性更強，周期整體下行階段下降啟動時點晚、彈性小（具體請參考深度報告《消費周期——地產為軸，短周期的騷動》），疊加公司開店加速，同店穩增，業務仍望延續增長態勢。
2018H1公司實現毛利率38.35%，分別同比/較上年末下降1.84pct、增長2.84pct，隨庫存清理結束已逐步恢復。2018H1公司存貨周轉天數達133天，同比、環比分別減少24/9天，2017A/2018Q1/2018H1與營收增速差值分別為4.52%/14.41%/14.90%，敞口進一步擴大。
（2）“期改現”模式下產品時尚度、流轉效率進一步提升。
2016Q4起森馬品牌增加4次網絡訂貨，全年訂貨次數增至8次，上新頻率增加，2018年直營系統、購物中心渠道試行12次訂貨（每月上新）；巴拉巴拉品牌2018年起4次訂貨改為6次訂貨。期改現模式下快反產品占比提升，因上新頻率高、潛在時尚爆款單品增加，將吸引更多需求，同時減少營收確認和經銷商銷售時滯，降低終端庫存。
（3）童裝龍頭地位穩固，大童裝傳導完成前持續受益行業景氣。
未來10年生育主力90、00后較70、80年后總人數減少約27%，長期看出生率呈下降趨勢。2011-2015年三次“二胎政策”對生育率產生支持（2013、2015的“單獨二孩”、“全面二孩”政策影響更為明顯）“二胎”政策對小童裝影響傳導已結束，對大童裝影響預計2020-2021結束（大童裝4歲開始，影響滯后），故2021年前大童裝行業維持高景氣。
公司旗下7大童裝品牌目標人群涵蓋0-15歲，定位大眾、中高端、高端市場，覆蓋全面，大童裝傳導完成前望持續受益行業景氣。2018上半年公司完成對歐洲童裝龍頭Kidiliz收購，未來全球童裝龍頭地位可期。
（4）品牌矩陣完善，外延布局加速。
森馬、巴拉巴拉兩大主品牌行業優勢明顯，其他子品牌涵蓋休閑、童裝（Sarabanda、Minibalabala、COCOTREE、夢多多、TCP、Kidiliz）、男裝（GSON、U.T.B、MarcO’Polo）、女裝（MINETTE、itMICHAA、原點、Wconcept、LEWITT）、內衣（初紡），合作JWU,LL.后公司品牌布局將進一步完善。
（5）渠道快速拓展，同店增速望持續提升。
2018H1公司門店總數為8864家，較年初增長441家，直營店/加盟店數量分別達766/8098家，較年初分別增長87/354家，休閑服飾/兒童服飾門店數量分別達3883/4981家，較年初分別增長255/186家。因重點發展大面積、高坪效的購物中心型店鋪，2017年平均單店提貨額較2016年提升1.2%至95.2萬元/個，2018H1直營店/加盟店年化平均店效分別為214.84/75.73萬元/個；休閑服飾/兒童服飾年化平均店效分別為135.18/115.21萬元/個，渠道質、量雙升。
【投資建議】
預計2018/2019/2020年公司歸母凈利潤分別為15.84/19.30/23.48億元，同比增速在39.21%/21.84%/21.67%，對應EPS為0.59/0.72/0.87元/股，對應P/E為18/15/12，維持“強烈推薦”評級。
【風險提示】
（1）經濟下行超預期；（2）主品牌渠道拓展、同店增速低于預期；（3）外延合作效果低于預期。
