12月PTA市場先抑后揚。上旬市場在5700附近僵持運行，月中伴隨原料價格下挫，疊加裝置重啟后供需走弱，社會庫存持續累積，PTA盤面短暫快速下跌。不過，隨著原油及PX企穩回升，成本支撐力度增強，大廠降負推動供需好轉，加之化工板塊整體回暖，PTA市場開啟連續反彈。

　　1. 供給延續寬松，PTA累庫壓力仍存

　　12月PTA裝置運行波動較大，但月均負荷處于年內高位，疊加逸盛新產能釋放，市場供應持續寬松，PTA社會庫存緩步累積。截至12月24日，PTA社會庫存報350.7萬噸，較11月底環比增加15.9萬噸。

　　出口方面，11月PTA出口26.9萬噸，同比增長25.8%，環比下降7.2%，前11月累計出口329.1萬噸，同比增長2.7%。從分布來看，PTA出口主要流向印度、土耳其、越南、埃及及巴基斯坦等國，前11月CR5合計占比70.0%。目前印度出口仍受到BIS認證的限制，但越南及埃及出口保持較快增長，預計1月份月度出口維持在25-30萬噸區間。

　　裝置方面，逸盛海南2期1#125萬噸于11月20日左右投產，2#125萬噸于12月上旬投產，目前新裝置運行穩定，但近期逸盛寧波4套產線降負，中泰石化12月20日計劃外停車，逸盛海南1期計劃12月25日起檢修3周。短期看PTA大廠降負荷運行，市場供應邊際收縮，但在現有檢修力度下，疊加年底下游需求轉淡，1月份PTA大概率延續累庫，供應端壓力仍存，關注加工費及累庫對供給約束情況。

　　2.需求環比趨弱但同比增長，關注聚酯累庫情況

　　四季度下游需求保持韌性，行業開工處于近年來高位。卓創數據統計，12月底江浙織機、聚酯開工負荷分別為73.1%、86.4%。不過，隨著農歷春節臨近，1月中旬起終端陸續放假停工，織造行業開工將快速回落，聚酯工廠亦將降負運行，但相較于去年來說， 1月份PTA下游需求同比仍有支撐。

　　庫存方面，12月21日長絲加權庫存、短纖權益庫存分別為17.5天、8.3天，較11月底分別下降0.7天、0.9天，長絲庫存中性、短纖庫存稍高，但整體庫存壓力不大。從盈利來看，近期PTA及乙二醇原料價格快速上漲，聚合生產成本大幅提升，而聚酯成品跟漲力度有限，成本傳導不暢導致主流產品現金流顯著壓縮，多數產品陷入虧損狀態。

　　目前來看，聚酯成品庫存壓力不大，現金流因原料價格反彈壓縮，短期開工或將維持高位，但隨著農歷春節日益臨近，紡服企業將陸續放假停工，終端需求季節性下滑，1月份聚酯工廠亦將被動降負減產，進而削減對上游原料的剛需消耗，但鑒于今年同期基數偏低，2024年1月份 PTA下游需求同比預計保持較高增速。

　　3.PX估值回落至中性，成本支撐增強

　　12月份原油市場呈現“V”型走勢，布油近月合約從80美元快速下探至72.3美元，而后又反彈至80美元附近。PX方面，隨著檢修裝置陸續重啟，四季度亞洲PX負荷穩步提升，12月行業開工回升至近年來同期高位，海外供應增加也帶動PX進口回升。海關數據顯示，11月PX進口78.8萬噸，同比下降8.6%，環比增長4.8%，前11月累計進口841.4萬噸，同比下降14.0%。

　　價差方面，由于取暖油需求增加，四季度石腦油價格明顯走強，石腦油/布油價差穩步擴大至100美元，而韓國PX/石腦油價差則自390美元回落最低至280美元左右，而北美汽油與WTI原油價差雖有所回升，但仍處于年內季節性低位。由于亞洲檢修裝置重啟，PX市場供應快速提升，疊加北美步入汽油消費淡季，芳烴調油需求下滑，四季度遠東PXN自高位顯著壓縮，PX估值已回落中性水平。短期原油價格企穩回升，PXN價差亦觸底跟隨反彈，鑒于2024年PX新增產能不多，國內市場供應缺口擴大，加之年底長約重新定價，PXN有望維持偏堅挺運行，關注意外供給沖擊及油價波動影響。

結論及建議

　　綜上所述，1月份終端紡服陸續放假，聚酯負荷季節性降負，需求環比走弱但同比增長，PTA供應端維持寬松，在當前檢修水平下，PTA大概率延續累庫，關注產業鏈上下游開工變化。成本端，PXN估值顯著回落，成本支撐預期走強，但波動主要來自油價。PTA絕對價格受成本影響較大，關注原料價格走勢，建議逢低偏多思路為主。