上周鄭棉期價“一瀉千里”，十月以來行情整體持續下跌，截至10月16日，棉花主力合約收于16990元/噸，十月來跌幅達3.47%，持倉總量60.79萬手。

先從全球整體來看，美國農業部發布10月全球棉花供需報告，23/24年度全球棉花產量預估值較上月上調4.6萬噸至2451.7萬噸，全球消費預估值下調1.9萬噸至2521萬噸，期末庫存預估下調218.5萬噸至1740.2萬噸。2023/24年度全球棉花消費調減、期末庫存調減，產量上調，數據略微利多。USDA將巴西歷史數據進行年度錯位，將22/23年度的數據變為23/24年度，實際影響不大。此外，在需求上23/24全球消費大幅回升存疑，USDA已著手下調消費。未來的變數，上游在于印度產量的變化，下游在于全球消費的下調。 

一、國際市場棉花主產國減產為主

美棉減產兌現，出口低迷

據USDA，截至10月8日當周，美棉優良率為32%，較之前一周的30%有所提升，去年同期數據30%；吐絮率為82%，去年同期水平為83%;收割率為25%，去年同期水平為28%。美棉進入收獲期，減產正在兌現，USDA 預估產量為279.1萬噸，減產35.9萬噸。 

據USDA，10月5日當周，本年度美棉凈銷售 1.04萬噸，環比減少4.51萬噸;裝運2.44 萬噸，環比減少1.07萬噸。23/24 年度美棉累計凈銷售133.93 萬噸，銷售進度 50.43%;累計出口裝運 37.37 萬噸，裝運進度14.07%。美棉整體出口仍低迷，但中國政策提振出口前景。 

印度產量變數尚存

印度方面，10月7日棉紡開機率為 70%，環比持平。據印度農業部統計，截至9月22日，印度新棉種植面積達為 1234.23 萬公頃，同比減少3.3%。截至10月9日，印度皮棉累計上市約 11.9 萬噸，日上市量超過1萬噸。產量明晰可能要到明年4月份，印度是全球棉花產量的主要變數。

巴基斯坦蟲害影響增產

巴基斯坦方面，10月7日，棉紡開機率為62%，環比下降1個百分點。據巴基斯坦軋花廠協會，截至10月1日，2023/24年度新棉上市量累計達到77.9萬噸。蟲害削減了增產幅度，當地機構下調產量預估，最新為 124131.8萬噸

南美豐產，擠占美棉出口

澳大利亞23/24年度棉花產量預估約110萬噸水庫蓄水量支持豐產預期巴西國家棉花委員會(CONAB)預計2023/24 年皮棉產量為3002萬噸2022/23年的預估為317萬噸。南美豐產，對美棉出口構成競爭。

二、國內政策調控緊張供給出成效，下游旺季證偽庫存累積

國內市場2023-2025 年新疆棉花目標價格為18600 元/噸，以固定產量510萬噸進行補貼。疆棉面積減幅約 8.5%，初步采收情況顯示，北疆單產下降約 15%，南疆單產持平。預計疆棉產量約 520 萬噸，減產約 14.5%.新疆減產超過預期，但搶收基本證偽，目前平均收購成本約 17700 元/噸。

據全國棉花交易市場，截至8月底全國棉商業庫存為163.06萬噸，環比減少69.69萬噸，舊作庫存緊張已經被調控逆轉。7月31日至10月13日拋儲掛牌量 84.8 萬噸，成交量 74.6萬噸，成交率87.8%。預計拋儲持續到10月底或11月中累計拋儲成交可能超100萬噸。7月21日，國家發改委宣布發放75萬噸非國營滑準稅進口配額，不限定貿易方式，已下放到企業，9月開始到港大幅增加。政策帶來的供給增量或在 200 萬噸，完全逆轉此前供給緊張格局。

紗廠開機繼續下降、即期紡紗虧損較大，成品庫存增加、原料庫存增加。布廠開機下降，成品庫存增加，原料庫存下降。下游旺季證偽、負反饋持續。據TTEB，10月13 日當周，紡企原料庫存為 30.1天，環比+0.8天，紡企成品庫存為24.2天，環比+0.7 天;織廠原料庫存6.8 天，環比-0.4天，織廠成品庫存 29.4天，環比+0.7 天。

總之，新棉大量上市在即，供應端承壓，棉紗庫存累積，棉價承壓運行。隨著近期鄭棉期價震蕩下行，收購價格較前期也有小幅回落。但棉農挺價意愿較強，若價格持續下降， 棉農將連續兩年虧損。軋花廠與棉農之間的博弈仍在繼續，短期不易過分看空。需求端表現則相對疲軟，市場大量棉紗庫存累積是短期無法解決困難，內銷恢復較慢，外需出口不暢，歐美等國紡服進口持續下降，需求端對棉價造成拖累。未來的變數，仍需關注上游印度產量的變化，以及下游全球消費狀況。預計短期市場看供給，中長期看需求，即短期鄭棉震蕩或有下行，中長期棉價偏空。