9月17日—18日，中美貿易戰對抗再度升級，內外棉市場在悲觀情緒的沖擊下破位暴跌，這是否會斷送棉花慢牛的根基，后市行情又將如何演繹？

貿易戰對抗升級，利空情緒和需求

美國時間9月17日，白宮宣布將從9月24日起，對從中國進口的約2000億美元商品加征稅率為10%的關稅，并將于2019年1月1日將稅率標準提升至25%。對此消息，國務院關稅稅則委員會于北京時間9月18日晚間宣布，決定對原產于美國的5207個稅目、約600億美元商品，加征10%或5%的關稅，同樣自9月24日起實施。委員會同時表示，如果美方執意進一步提高加征關稅稅率，中方將給予相應回應。

目前美方的征稅清單涵蓋絕大部分紡織原料、半成品以及少量服裝附件產品，中國對美出口額較大的梭織服裝、針織服裝和家用紡織制成品等商品未列入清單。據中國紡織品進出口商會統計，實際征稅清單涉及中國對美國紡織服裝出口額約103億美元，占中國對美國紡織服裝及原料出口額的22.6%。但是，經過此次對抗升級，市場預期剩余另外的353億紡織品服裝恐怕難以幸免。目前，有少數下游企業反映金九銀十旺季不旺，紡服出口訂單不及往年，貿易戰對消費的利空已經出現實質苗頭，由于統計數據的延后發布，這一點還需跟蹤考證。

筆者認為，經過持續地拉鋸和對抗，棉花市場投資者對于貿易戰的定性已經從“事件型驅動”變為“成長性利空”。即貿易戰對于棉花需求的利空具有長期性和成長性，不會在某次下跌中徹底消化。那么，市場對該驅動的解讀就會長期悲觀，并且會形成不斷惡化的預期，會增加棉價向下調整的頻率和幅度。

缺口預期仍在，產業利多驅動不變

筆者在8月赴新疆調研半月，行程遍及北疆和南疆主要產棉區，樣本占全疆棉花產量的63%，預計，2018/19年度新疆棉花產量有望達到540萬噸左右，比去年增產35萬噸，增幅約7%。雖然疆棉增產，但不改國內缺口預期，地產棉產量計70萬噸，那么全國棉花產量約610萬噸，面對925萬噸的消費量，仍有315萬噸的產需缺口，去庫存趨勢不變。即便受貿易戰影響，925萬噸的消費預估可能要打折扣，但難以改變去庫存大勢。

在缺口預期下，市場普遍看漲新花開秤價，目前新疆大部分地區開秤價高開高走，具體見下表。目前，新花絮棉報價在17400元/噸，毛重，帶票。籽棉大量上市尚未展開，新花紡棉報價尚不明朗，不過筆者測算恐難低于17500元/噸，對盤面的支撐仍在。從這個角度看，目前鄭棉是超跌的，下方空間有限。

綜上所述，棉花本身的基本面支持產需缺口驅動下的慢牛行情，但貿易戰會又從情緒和需求上帶來利空，兩股力量的角力增加了棉花市場的曲折性和不確定性，給行情判斷帶來極大的難度。筆者認為，鄭棉的長期重心大概率還會上移，但貿易站擾動也會長期存在，在市場交易貿易戰利空時就會下跌調整，貿易戰緩和時就會上漲反彈，節奏的把控尤為關鍵，波動率放大后CF1905的區間調整為（16000，19000）元/噸。