2024年財(cái)報(bào)披露后，李寧股價(jià)持續(xù)走低，4月3日盤中，股價(jià)一度跌近3%，最低報(bào)15.16港元，相較于3月份的高點(diǎn)，累計(jì)跌幅超22%。
如果拉長周期來看，2021年9月至今，李寧股價(jià)累計(jì)跌幅已高達(dá)84.8%，總市值蒸發(fā)超2200億港元。
消息面上，李寧在2024年年報(bào)中給出了低于市場(chǎng)預(yù)期的2025年業(yè)績指引：全年收入同比持平，凈利率為高單位數(shù)（2024年為10.5%）。
浦銀國際研報(bào)指出，李寧短期的銷售趨勢(shì)在國產(chǎn)品牌中依然較弱，渠道庫存仍然存在隱患，而其較為激進(jìn)地加大費(fèi)用投入最終是否能轉(zhuǎn)化為品牌力的提升與業(yè)績的改善尚待時(shí)間來驗(yàn)證。
姍姍來遲的財(cái)報(bào)
李寧2024年財(cái)報(bào)姍姍來遲，是國產(chǎn)四大運(yùn)動(dòng)品牌中最后一家披露24年年報(bào)的企業(yè)。
財(cái)報(bào)顯示，2024年，李寧實(shí)現(xiàn)營收286.76億元，同比增長3.9%，毛利141.56億元，同比增長6.0%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為30.13億元，同比下降5.5%，降幅較上年收窄；凈利潤率收窄至10.5%。
相比于此前披露財(cái)報(bào)的頭部體育用品公司，李寧的業(yè)績?cè)鏊僬凇暗絷?duì)”。
其中，收入規(guī)模已突破700億元的安踏體育，2024年收入同比增速為13.6%，年內(nèi)溢利同比大幅增長超五成至169.89億元。
另外，特步國際、361度的營收增速分別為6.5%、19.6%，歸屬于上市公司股東的凈利潤增速則均為兩成左右。
在2024年業(yè)績溝通會(huì)上，李寧管理層不斷強(qiáng)調(diào)：“穩(wěn)健經(jīng)營、夯實(shí)基礎(chǔ)、務(wù)實(shí)發(fā)展”。其中，李寧集團(tuán)聯(lián)席CEO錢煒表示李寧穩(wěn)健經(jīng)營的核心是保證毛利率，不能因?yàn)樽非笠?guī)模帶來大量折扣率的加深，而減少盈利能力空間。
財(cái)報(bào)顯示，2024年，李寧的毛利率同比增加1個(gè)百分點(diǎn)至49.4%，毛利率水平遜于同期的安踏體育，但優(yōu)于特步國際和361度。
值得注意的是，李寧的線下銷售數(shù)據(jù)也不容樂觀。
在線下渠道做減法后，李寧的直營渠道收入占總收入比重下降了2個(gè)百分點(diǎn)，整體線下零售流水下降了低單位數(shù)；日均客流量下降10%—20%中段；線下折扣加深了0.5個(gè)百分點(diǎn)；平均件單價(jià)則下降了低單位數(shù)。
其中，李寧的核心品類—籃球業(yè)務(wù)成為主要調(diào)整對(duì)象，主動(dòng)控貨導(dǎo)致該品類零售流水下滑21%，服裝收入同比下降2.9%至120.5億元。
財(cái)報(bào)指出，去年籃球流水下降21%，主要為了整體的穩(wěn)健發(fā)展，由于外部需求變化的影響，以及集團(tuán)主動(dòng)調(diào)控籃球渠道發(fā)貨節(jié)奏變化的影響。
根據(jù)浦銀國際的調(diào)研，2025年第一季度，李寧全渠道零售流水錄得單位數(shù)正增長。其中，線上渠道流水增速較快，但直營線下的流水依然面臨挑戰(zhàn)。另外，相較于其他國產(chǎn)品牌，李寧的流水表現(xiàn)依然相對(duì)落后。
庫存方面，李寧2024年全渠道庫存同比增加高單位數(shù)，高于收入增速。同時(shí)，2024年批發(fā)業(yè)務(wù)收入（不包含專業(yè)渠道發(fā)貨）同比下降低單位數(shù)，降幅小于批發(fā)流水（下降中單位數(shù)）；平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為64天，同比拉長1天。這意味著，李寧2024年批發(fā)渠道的庫存有所增加。
悲觀的預(yù)期
相比2024年業(yè)績表現(xiàn)，市場(chǎng)更擔(dān)憂的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)是，李寧未來的業(yè)績?cè)鲩L的不確定性以及行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局。
對(duì)于未來業(yè)績展望，李寧集團(tuán)副總裁兼首席財(cái)務(wù)官趙東升指出，預(yù)期2025年全年收入保持同比持平，預(yù)期全年凈利潤率為高單位數(shù)水平（2024年為10.5%）。意味著，李寧2025年?duì)I收增長壓力仍在。其實(shí)，李寧的凈利潤下滑勢(shì)頭始于2021年，已連續(xù)三年錄得下降，按照李寧管理層釋放的信號(hào)，2025年這一指標(biāo)或?qū)⒗^續(xù)探底。
李寧集團(tuán)執(zhí)行董事、聯(lián)席CEO錢煒指出，不確定性環(huán)境下不能單純地做大規(guī)模，短期內(nèi)通過低價(jià)位、犧牲專業(yè)度也許能做大規(guī)模，或者滿足短期需求，但可能會(huì)背離企業(yè)要堅(jiān)持的東西，損害可持續(xù)發(fā)展。錢煒給出的定調(diào)是：“該攻的攻、該控的控、該調(diào)的調(diào)”。在業(yè)績會(huì)上，趙東升表示，集團(tuán)去年的線下經(jīng)營面臨挑戰(zhàn)，全年日均客流承壓，同比下滑10%至20%，整體線下零售流水同比下降低單位數(shù)。從資本市場(chǎng)反應(yīng)看，截至2025年一季度，李寧港股股價(jià)K線年線已經(jīng)4連陰，今年雖然出現(xiàn)一定止跌跡象，但仍可看出投資者對(duì)其增長勢(shì)能的疑慮。其實(shí)，從門店數(shù)量來看，李寧的戰(zhàn)略收縮意圖已較為明確。財(cái)報(bào)顯示，截至2024年年底，李寧品牌（包含李寧核心品牌及李寧YOUNG）的銷售點(diǎn)數(shù)量為7585家，同比凈減少83家，其中李寧主品牌店鋪減少123家，李寧YOUNG店鋪增加40家至1468家；經(jīng)銷商41家（包括中國李寧時(shí)尚店渠道），同比凈減少5家。華西證券分析稱，考慮線下客流同比下滑、線上持續(xù)增長，謹(jǐn)慎預(yù)計(jì)2025年李寧全年收入增長“低單位數(shù)”；考慮到公司持續(xù)加大品牌建設(shè)、核心品類投入，以及進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)中國體育事業(yè)的支持，預(yù)計(jì)2025年凈利率有所下降至“高單位數(shù)”。
