摘要：

  1、供應方面，拋儲展開，200萬噸拋儲計劃量加上社會庫存應能滿足后續供應，拋儲階段供需整體也可以說是平衡。隨著拋儲的進行，供應增加市場動能不足，價格進入滯脹調整期。從供需階段平衡的角度來看，對應的價格也理應以震蕩為主，結合技術看區間在12000-13500或者10500-13500一帶，看12000重要關口能否跌破對區間再進一步判斷。

  2、新棉播種及出苗情況來看，天氣目前尚沒有特別大的炒作空間。

  3、期現價差修復后，倉單壓力有一定增加，主力多空此帶有一定膠著，未明顯分出勝負。

  一、行情簡要回顧及后期初判

  5月3日拋儲展開，市場有效供應將逐漸增加，供需缺口不斷得到補足，棉花(12900,-65.00, -0.50%)市場在沖高后進入調整階段，拋儲期間供需大致平衡，市場整體以震蕩格局呈現可能大。

  4月下旬，鄭棉臨2013-2014年交投密集壓力區13000-13500后，伴隨著交易所上調保證金及手續費，再加上棉花拋售展開有效提供供應，市場開始承壓止漲出現回調，5月份延續4月下旬的回調態勢，而至12000支撐處在國內外新作播種偏慢等因素的推動下再度反彈，月底26、27號國儲投放量縮減引發市場擔憂，進而推動市場再探前高關口，但并未突破關口便再度回落，而且且量能上來看，這次高點量仍舊未能超越上次，說明上行動能不足，拐頭再度回到12000-13500震蕩整理區，但在區間回落的過程中亦沒有放量，所以回落空間也整體有限。整體的基本面來看，在拋儲背景下這個階段供需是相對平衡的，漲、跌均會相對有度，整體震蕩局觀，關注12000表現確立震蕩區間在12000-13500還是10500-13500。

  從更長時間來看，一方面我國棉花不斷減產，另一方面雖然國儲庫存巨大，但通過拋儲在青黃不接期陸續放量的這種壓力終究相對有限，市場再回前低的可能也在縮減，另外考慮到新年度國際棉花市場恢復性擴種或對市場帶來新壓制，令市場仍受到整體約束，但播種期的天氣因素存利多預期可能會部分抵消掉此壓制，棉花長線來看震蕩或者震蕩性向好呈現為主。

圖1鄭棉指數走勢圖

　　資料來源：文華財經、方正中期研究院

  基本面因素分析如下：

  二、基本面分析

  1、拋儲階段供需相對平衡

  5月3日開始，棉花拋儲展開，從這段時間拍賣的成交量來看均在98%以上，據中國棉花信息網統計，截至5月30日，儲備棉輪出累計成交553439.9184噸，進口棉成交總量：280447.7128噸，成交率：100.00%。國產棉成交總量：272992.2056，成交率：97.25%。

  成交價方面，5月3日成交均價12904元/噸，5月10日成交均價12225元/噸，5月17日成交均價12252元/噸，5月23日成交均12362元/噸，5月30日下滑至11897元/噸，呈下滑態勢。成交量高一方面說明目前確實有需求，另一方面也說明供給有效。而成交價走低則說明市場供應增加的情況在逐漸向市場釋放壓力。

  在高成交價下的近期的另一個市場變化一度令投資者產生擔憂情緒，5月24日之前市場日投放量3萬噸左右，5月25、26日相繼縮減到2.5、2萬噸，這種高成交量下的投放縮減導致市場對國儲棉花供應產生懷疑，進而對市場構成提振。但本周一開始國儲投放量再度增加至3萬噸，投放量恢復市場懷疑解除，價格再度回歸震蕩均衡格局，與拋儲背景下的供需緊平衡相適應。

  整體來看下拋儲背景下的階段供需情況，今年拋儲量不超過但不僅限于200萬噸，具體根據需求來定。按照拋儲量及目前的成交情況來看，200萬噸的量是能夠滿足市場本年度剩余時間的需求的，加上目前120萬噸左右的市場存量，320萬噸左右的總供應量基本可以滿足棉花上市之前的這5個月的需求，所以整體能夠對市場有效提供供應，這個階段市場供需整體屬于相對平衡狀態，期價也理應相對平衡，在一定的區間內上下震蕩為主。

  2.內外新作播種情況

  美棉生長情況，美國農業部5月16日發布的生長報告顯示，截止到5月23日，美棉播種進度為46%，較去年同期基本持平，但低于5年同期均值54%。不排除后續此方面存在些許炒作空間。部分抵消美棉新作擴增的預期，2016/17年度美棉播種面積為956萬英畝，較2015/16年度增加11.4%。進而制約下行空間。

  國內方面，新疆及黃河流域棉區播種工作基本結束，長江流域移栽結束。新作種植面積下滑基本成定局，市場已經有充分預期，對市場有整體支撐，但推動不足。今年我國棉花播種面積4261萬英畝，較去年減少9%，減幅較上月擴大一個百分點，主要因內地減幅高于預期所致，而新疆減幅稍稍不及預期。23日后新疆大部分地區放晴，氣溫回升，棉花生長提速，北疆氣溫仍偏低，土壤過濕情況可能會有一段時間維持，有利立枯病的發生發展，也因此對前期市場尤其有一定支撐作用，但整體看立枯病并不比往年嚴重，且農業部門一直在抗災救災，隨著氣溫的回升，補種或重播積極，對市場影響不過度看待，此方面炒作空間仍有待觀察，階段內市場更關注拋儲對市場的影響。

  3、我國進口逐漸減弱 外圍市場動能不足

  隨著國內棉花價格的回落，內外棉價差基本對接，截止6月2日，國內棉花3128B級價格12616元/噸，進口棉1%關稅內價格12111元/噸，滑準稅價格14164元/噸，關稅外棉花進口尚不占優勢，1關稅棉花進口稍有優勢，但受配額限制，進口數量整體有限。

  再來看內外棉紗價格優劣比較。截止6月2日，進口棉紗C32S港口提貨價為19910元/噸，國內32S棉花價格在19435元/噸，國際棉紗價格高于國內進口紗，棉紗進口不具優勢，進口縮減。4月我國棉紗進口16萬噸，同比下降16%。棉花進口7萬噸，較上月的6萬噸有一定放量，主要因國內拋儲尚未進行，供需偏緊態勢下對外棉需求波段放大，但后續國儲拋儲展開，國內整體來講供可足需情況下棉花進口動能整體仍不足。

  國內棉花機棉紗進口需求的下滑態勢及預期會制約其他主產國出口。美棉出口情況來看，今年美棉的出口整體并不樂觀。截止5月19日，2015/16年度美棉簽約總量813萬包，同比減少22%。按照美棉歷年后續，今年出口量可能在900萬包左右，基本符合目前美國農業部里對美棉的出口預期，再加上國內拋儲拖累進口需求，后續美棉出口尚不排除不及預期的可能，另外美棉新作種植面積存有擴種預期，播種期天氣炒作沒有特別明顯的苗頭，整體來看國際棉價難有明顯支撐，反過來約束國內棉花市場。

圖2國內與進口棉價差走勢(滑準稅)

　　圖3國內與進口棉紗價差走勢

　　圖4我國棉花進口明顯下降

　　圖5我國紗線進口量下降

　　資料來源：USDA方正中期研究院整理

  4、美報告數據顯示需求尚不足

  美國農業部5月11日凌晨發布月度供需報告發布，數據調整顯示市場供需預期狀況。該次報告上調2015/16年度美棉花年末庫存預估為400萬包，高于4月份預估的350萬包，預計2016/17年度美棉花年末庫存為470萬包。此外，預計2016/17年度全球棉花年末庫存為9648萬包，低于2015/16年度的預估1.0284億包，4月份2015/16年度預估為1.0222億包。顯示舊作需求仍不佳推高庫存，但新作供應下滑縮減庫存。整體而言，該份報告不利于舊作及階段市場，但對于新作及整個市場而言仍有整體支撐。

表1美國數據調整如下：

  三、技術分析及展望

圖6鄭棉技術分析

  從技術來看，棉花在2013-2014年度的交投密集區13500一帶承壓回落，再次上攻但未破前高，且量能配合不足前期，市場再回震蕩格局，關注12000表現確定市場震蕩區間。波段空單暫持有，關注12000表現指引。整體震蕩思路對待，區間內高拋低吸。