2月以來(lái)，鄭棉出現(xiàn)回調(diào)走勢(shì)。在此之前，鄭棉連續(xù)反彈了3個(gè)月。那么，鄭棉回調(diào)的原因是什么？后期怎么走？

回顧歷史行情，鄭棉與美棉去年維持振蕩下跌格局至10月末，鄭棉最低跌至 12270元/噸附近，同期美棉最低跌至70美分/磅關(guān)鍵點(diǎn)位，之后強(qiáng)勢(shì)反彈，鄭棉受其影響同步反彈。去年11月中旬，隨著國(guó)家防疫政策進(jìn)一步優(yōu)化，央行與銀保監(jiān)發(fā)布16條支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展的金融措施，市場(chǎng)對(duì)2023年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回暖信心倍增，棉花消費(fèi)預(yù)期同步抬升。此時(shí)棉價(jià)仍處歷史低估值水平，新棉雖然確定增產(chǎn)但供應(yīng)后移，春節(jié)前諸多利多因素引發(fā)鄭棉持續(xù)上行至14300元/噸附近。下游紗廠原料棉花與成品棉紗庫(kù)存均較低，節(jié)后訂單回流推動(dòng)紗廠補(bǔ)庫(kù)或助推棉價(jià)上行，加之春節(jié)前貿(mào)易商及部分下游企業(yè)提前備貨使得市場(chǎng)相對(duì)火熱，棉價(jià)再次啟動(dòng)上漲行情。春節(jié)后訂單恢復(fù)有限，不及此前預(yù)期，同時(shí)遠(yuǎn)高于預(yù)期的美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)使市場(chǎng)擔(dān)憂增加，造成商品普跌，棉價(jià)下調(diào)。

近期有兩件事對(duì)棉花消費(fèi)產(chǎn)生了重要影響。一是巴基斯坦洪水導(dǎo)致的棉花大幅減產(chǎn)并沒(méi)有帶來(lái)超預(yù)期的棉花進(jìn)口，因?yàn)樵趪?guó)內(nèi)外匯危機(jī)的影響下，棉花進(jìn)口沒(méi)有外匯支付，進(jìn)口棉大量滯留在港口無(wú)法進(jìn)入生產(chǎn)，導(dǎo)致棉花消費(fèi)下降，紡織品服裝出口大幅下滑，國(guó)內(nèi)紡織業(yè)備受打擊。由于紡織業(yè)在巴基斯坦國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位舉足輕重，紡織業(yè)的嚴(yán)重受挫導(dǎo)致該國(guó)經(jīng)濟(jì)極其窘迫，政府取消了紡織業(yè)的多項(xiàng)支持，紡織業(yè)深陷困境。另一個(gè)是土耳其的大地震，雖然地震發(fā)生已經(jīng)過(guò)去了半個(gè)月，但事情的影響正在放大。土耳其是全球紡織業(yè)的重要力量，是美棉的重要買家，是歐洲紡織品的重要供應(yīng)來(lái)源，此次地震可能使該國(guó)棉花消費(fèi)量下降數(shù)十萬(wàn)噸，這無(wú)疑給全球消費(fèi)增添了新傷。

巴基斯坦和土耳其棉花消費(fèi)的減少并不完全是壞事，消費(fèi)的缺口最終也會(huì)被其他國(guó)家彌補(bǔ)，或許對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)也是個(gè)機(jī)會(huì)。目前，全球棉花消費(fèi)正處于復(fù)蘇的初期階段，產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存積壓的問(wèn)題正在解決，如果歐美的服裝零售保持強(qiáng)勁勢(shì)頭，未來(lái)幾個(gè)月的局面也將逐漸變好。具體到棉花價(jià)格，之前的調(diào)查顯示，國(guó)內(nèi)進(jìn)口企業(yè)等待盤面跌破80美分抄底的大有人在，盤面在85美分以下國(guó)際現(xiàn)貨成交趨增，因此棉價(jià)下跌的空間有限。

對(duì)于后市，年度視角下棉花供需仍偏寬松，棉價(jià)或?qū)⒃诔掷m(xù)數(shù)月的消費(fèi)驗(yàn)證中維持振蕩，隨后將在4月、5月消費(fèi)情況逐步塵埃落定時(shí)步入下行通道。

供給端方面，綜合各家機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，2022/2023年度棉花全國(guó)總產(chǎn)量同比增產(chǎn)11%，未來(lái)仍有調(diào)增可能。全國(guó)棉花交易市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)后加工廠恢復(fù)較快，截至2月14日，新疆棉花加工量達(dá)到541.59萬(wàn)噸，同比增加18.07萬(wàn)噸，以當(dāng)前速度預(yù)計(jì)在3月中旬能基本完成加工工作。同期新疆棉花公檢量達(dá)到507.24萬(wàn)噸，同比落后2.62萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)在4月上旬能基本完成公檢工作。近幾個(gè)月由于巴西棉陸續(xù)到港，棉花進(jìn)口量呈現(xiàn)季節(jié)性增加，本棉花年度9月至12月累計(jì)進(jìn)口57萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)20萬(wàn)噸。但由于內(nèi)外棉價(jià)倒掛，我國(guó)對(duì)外棉采購(gòu)量較低，未來(lái)到港量將有所下降。在暫不考慮國(guó)儲(chǔ)的情況下，總體上供應(yīng)高于上一年度。

從需求端看，國(guó)內(nèi)終端紡服市場(chǎng)分為外需市場(chǎng)和內(nèi)需市場(chǎng)。外需方面，受海外宏觀衰退預(yù)期影響，其紡服需求下降，我國(guó)出口訂單同步萎縮。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，去年9月至12月累計(jì)出口紡織服裝1027.57億美元，同比降低141.8億美元，降幅12.1%。由于上一年度出口數(shù)據(jù)基數(shù)較高，且海外衰退趨勢(shì)短期難改，后期紡服出口累計(jì)值預(yù)計(jì)維持此降幅。內(nèi)需方面，去年年底以來(lái)，國(guó)內(nèi)各地均快速恢復(fù)正常狀態(tài)，人員及貨物流動(dòng)增加，經(jīng)濟(jì)逐步回暖。世界貨幣基金組織在1月末發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》中預(yù)測(cè)中國(guó)2023年GDP增速5.3%。筆者推算， 2022/2023年度棉花總需求相比上一年度將有所下降，期末庫(kù)存累積，庫(kù)消比抬升，棉價(jià)承壓。

元宵節(jié)后紗廠、織廠訂單有所回暖，但回暖程度有限，缺少長(zhǎng)單，企業(yè)對(duì)后期需求多持觀望態(tài)度。即便當(dāng)前紡紗利潤(rùn)尚可，補(bǔ)庫(kù)意愿也并不強(qiáng)烈，在訂單沒(méi)有大幅好轉(zhuǎn)前，棉價(jià)上方高度受限。

由于“金三銀四”未至，消費(fèi)恢復(fù)情況尚不明確。此外，棉紡織信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示紗廠棉紗庫(kù)存約17天，仍處低位，織廠棉紗庫(kù)存處歷史中位約14天，但絕對(duì)值較低，對(duì)棉價(jià)有所支撐。因此，若下游需求無(wú)大幅轉(zhuǎn)變，棉價(jià)走勢(shì)將維持振蕩，直到消費(fèi)情況趨于明朗時(shí)才能確定方向。筆者認(rèn)為，棉價(jià)逐步走弱的可能性更高，重點(diǎn)關(guān)注需求恢復(fù)情況。