王琪瑤 | 東海期貨農產品研究員
華中科技大學金融學碩士，現任東海期貨農產品板塊研究員，主要負責棉花、白糖等品種的研究分析工作。擅長綜合把握基本面變動情況，深入產業鏈上下游研究，同時熟悉相關品種的期權交易策略。
❒. 國際方面，根據美國農業部發布的7月份全球產需預測，2019/20年度全球期初庫存調增170萬包，消費量調減100萬包，期末庫存增加320萬包，整體中性偏空。中美貿易代表將在7月29日進行五月以來首次面對面會談，中國購買美國農產品進程，關系到美棉去庫情況，需繼續關注美棉出口報告。
❒. 國內方面，預計2019/20年度供大于需格局難以改變。下游方面，紗線和坯布開工率處于低位，高庫存尚未緩解。由于下游消費疲軟，紡企產銷起色不大，資金緊張狀況很難緩解，再加上中美談判進程反復持續，目前對原料端的采購都是以“維持生產，按單拿貨”為主，減少資金占用。國儲棉政策尚未出臺，密切關注政策導向。
❒. 結論：總體來看，未來國際棉價的走勢的主要矛盾點集中在中美談判進展及下游消費情況。中美再次開啟貿易對話，對市場情緒提振。目前國際棉花供給充沛，小范圍的自然災害無法扭轉供需格局。國內方面，供給大于需求格局預計仍將延續，下游需求疲軟仍是拖累棉價的主要因素，預計未來鄭棉價格維持底部震蕩，只有下游轉好、庫存減少等實質利好，才能重新提振棉市。
❒. 投資建議：預計鄭棉1909維持13000-14500區間震蕩，建議投資者觀望為主。期權方面，建議賣出CF09-C-15000合約，收取期權費。
❒. 風險因素：天氣情況與出苗情況，中美貿易戰未來走向，增減進口配額等事件。
一、中美貿易緩和提振棉價，但國際供給依舊充裕
2019年7月，受中國遲遲未“購買美國農產品”影響，以及美棉庫存高企、出口不理想等因素，美棉價格持續下跌，7月12日最低跌至62.6美分/磅，隨后在63美分/磅附近振蕩，月末因中美關系緩和，“中國購買美國農產品”有所進展，中美貿易代表將在7月29日進行五月以來首次面對面會談，美棉企穩反彈。
1、USDA7月報告中性偏空
全球方面來看，根據美國農業部發布的7月份全球產需預測，2019/20年度全球期初庫存調增170萬包，消費量調減100萬包，期末庫存增加320萬包。期初庫存增加的原因是2018/19年度孟加拉國和中國的消費量減少。由于孟加拉國和中國消費量的減少抵消了印度、土庫曼斯坦和越南消費量的增加，因此2019/20年度全球消費量環比調減。2018/19年度和2019/20年度的全球棉花產量環比均調增50萬包，下年度全球產量調增的主要原因是印度棉花產量增加。
2、USDA預估2019/20年度美棉庫存調增，后期關注美棉出口情況
USDA最新發布的7月月報來看，2019/20年度美國棉花期初庫存和期末庫存調增。期初庫存調增35萬包，原因是2018/19年度國內消費和出口減少，美國國內用棉量減少10萬包，近期美棉出口裝運數據不佳，因此出口量調減25萬包。2018/19年度美國期末庫存調增30萬包，至670萬包，庫存消費比為33%。本年度美國農場均價為63美分，環比調減1美分，為近四年最低。
種植方面，美國農業部7月15日發布的美國棉花生產報告顯示，截至2019年7月14日，美國棉花現蕾率為60%，比去年同期減少10個百分點，較過去五年平均值減少9個百分點。美國棉花結鈴率為20%，比去年同期減少10個百分點，較過去五年平均值減少5個百分點。美國棉花生長狀況達到良好以上的為56%，較前周增加2個百分點，較去年同期增加15個百分點。近期美國天氣情況明顯改善，美棉種植及生長狀況表現相對正常，當前市場預期美棉產量可能實現近年新高。
美棉出口方面，美國農業部報告顯示，2019年7月5-11日，2018/19年度美棉出口凈簽約量為1.22萬噸，較前周增長1%，較前四周平均值增長46%。中國尚未開始采購美棉，美棉庫存積壓，如果找不到合適的出口，庫存對棉價的壓制仍將繼續。
3、印度棉、巴西棉仍存增產預期
印度方面，大量據印度農業部截止截止7月18日，印度已種植棉花963.6萬公頃，較上周增186.4萬公頃，同比增36.6萬公頃，較近5年同期均值增44.6萬公頃，種植進度79.68%，環比增15個百分點，同比增2.27個百分點。7月22-27日，印度產棉區馬邦和卡納塔克出現大量降雨，將進一步改善植棉進度，其他棉區也將出現少量降雨。
巴西方面，2019/20年度巴西預期種植面積為155萬公頃，同比減少2.8%；單產亦減少3.5%，產量預計減少6.3%。就當前的情況而言，巴西整體氣候條件良好，新棉種植實際的面積和單產都有高于USDA當前預期的可能性，形成未來的產量增量。
4、中美貿易問題仍然在情緒面牽引棉價走勢
中美貿易問題就“中國采購美國農產品”一事再起波瀾。在日本大阪的G20峰會后，美國方面高調宣布中國將購買美國農產品，但中國遲遲沒有行動，特朗普甚至發推特表示“對中國沒有購買美國農產品的行為感到失望”。針對此事，中國《經濟日報》7月5日就明確說，采購美國農產品是中國特有的談判籌碼，中方只會將“采購美國農產品”作為中美達成協議中的一部分，而不是讓步條件，為了防止美國在中國采購完農產品之后再態度反復，中方此次態度明確而強硬，堅決利用好這一籌碼。
7月21日，“中國采購美國農產品”出現轉機，央視報道有關中國企業進行新的美國農產品采購，中美雙方正在落實兩國元首大阪峰會期間會晤達成的重要共識，中方有關部門表示，希望美方與中方相向而行，切實落實美方有關承諾。這一消息釋放了中美關系緩和的信號，情緒面提振明顯。
就“中國采購美國農產品”問題尚未明確落地之前，其中博弈反復的過程均會加劇相關農產品價格的波動，棉花也位列其中。目前中國企業對美農產品仍處于詢價階段，之后還需要對擬進口部分提交關稅排除申請并進行評審；最終是否能夠成功落地實施，還需要中美雙方切實落實相關承諾。如果美棉進口落實，國內供給則呈現充裕局面。而需求端實質性改善仍需兩個大國貿易關系再進一步，雖然國內棉紡織品出口環境存在一定改善的可能，近期走貨企穩，產業鏈條中上游的心態逐漸復蘇，但下游坯布、印染依然表現低迷。只有需求端真正向好，才能帶動棉價持續上行，否則情緒面帶動的反彈不會長久。
7月29日，美國貿易代表高級官員將會前往上海，與中國舉行自5月以來首次面對面的高級別會談，這一消息會給再次提振市場，需關注談判走向和實質內容。
二、本年度國內棉市供大于求格局延續，需求疲軟為主因
7月，前期受中美關系反復影響，鄭棉7月9日跌停，7月10日鄭棉主力合約最低跌至前低附近，之后在13000元/噸上下振蕩，整體悲觀情緒蔓延，下游走貨緩慢，資金周轉緊張，期待下游向好提振。
1、國內預測2019/20年度供需兩弱
據美國農業部7月預估報告，2019/20年度中國棉花產量預估為604萬噸，占全球棉花產量的22%，較上年持平；消費預估為882萬噸，較上年增2.5%；進口預估為229萬噸，較上年增加13.5%。
2、紗線坯布庫存高位運行
當前下游棉紗市場延續疲弱態勢，棉布市場缺乏活力，消費端遲遲不恢復，對棉價形成一定程度抑制。6月份中美貿易形勢緩和帶來的市場短暫好轉未能延續，隨著鄭棉大跌，下游棉紗市場再次走淡,紗、布庫存仍處高位，據監測系統數據顯示，7月初，被抽樣調查企業紗庫存29.1天，比近三年同期平均水平高14.8天；布庫存在49.2天，高于近三年同期平均10.5天。
目前棉花需求結構也在發生改變，高品質棉花比如新疆棉，面臨出貨緩慢問題。考慮到中美問題是一個低烈度的“拉鋸戰”，因此很大一部分棉紡廠調整產品結構，提高40S及一下支數、混紡紗的產量，對3128/3129（2128/2129，斷裂比強度28CN/TEX）及以上棉花的需求持續下降。
3、下游消費尚未有實質性好轉
首先看內銷情況，2018年下半年開始，整體國內紡織品服裝內銷增長明顯減速，1-6月中國服裝零售官方公布的名義累計同比增速3%，較去年同期的增速9.2%大幅下滑。而從統計局發布的服裝零售累計值來看，1-6月中國服裝零售值計算同比下滑1.2%。
出口方面，據中國海關總署，2019年6月，我國出口紡織品服裝約246.47億美元，同比減少3.26%，環比增長3.42%。其中出口紡織紗線、織物及制品103.09億美元，同比增加3.51%，環比減少11.46%；出口服裝及衣著附件143.37億，美元，同比減少3.08%，環比增加17.64%。2019年1-6月，我國累計出口紡織品586.2億美元，同比增加0.7%；累計出口服裝656.11億美元，同比下跌4.9%。
由于中國紡織品服裝高度依賴出口，貿易形勢變化對用棉消費影響較大，需密切關注中美貿易磋商進程，是否能夠對下游產生實質性提振。
4、內外棉價差縮窄
隨著國內盤面大幅下跌、進口棉增加，內外棉價差有所縮窄。據中國海關總署數據顯示，6月我國共進口外棉16萬噸，同比大幅增長59.5%；2019年1-6月份我國累計進口棉花118萬噸，同比增長72.54%；6月我國棉紗線進口同比下降19.9%，越南、印度、巴基斯坦、印尼等產地棉紗進口量整體下滑；6月我國紡織服裝進口額同比下降10.7%。
三、結論及操作策略建議
總體來看，未來國際棉價的走勢的主要矛盾點集中在中美談判進展及下游消費情況。中美再次開啟貿易對話，對市場情緒提振。目前國際棉花供給充沛，小范圍的自然災害無法扭轉供需格局。國內方面，供給大于需求格局預計仍將延續，下游需求疲軟仍是拖累棉價的主要因素，預計未來鄭棉價格維持底部震蕩，只有下游轉好、庫存減少等實質利好，才能重新提振棉市。
操作建議：預計鄭棉1909維持13000-14500區間震蕩，建議投資者觀望為主。
期權方面，建議賣出CF09-C-15000合約，收取期權費。
風險因素：天氣情況與出苗情況，中美貿易戰未來走向，增減進口配額等事件。
