過(guò)高的社會(huì)庫(kù)存一直是棉花市場(chǎng)關(guān)注要點(diǎn)，在持續(xù)幾個(gè)月累積后，目前棉花市場(chǎng)步入去社會(huì)化庫(kù)存階段，為后期貨價(jià)格上漲帶來(lái)機(jī)遇。

最黑暗時(shí)刻已過(guò)

目前現(xiàn)貨供應(yīng)充裕，龐大的社會(huì)庫(kù)存給市場(chǎng)形成巨大的心理壓力，期貨也形成巨量倉(cāng)單，1905合約上方面臨15500元/噸與16000元/噸兩個(gè)重要的套保壓力位，一旦期貨價(jià)格上漲，同時(shí)現(xiàn)貨沒(méi)有明顯啟動(dòng)跡象，套保資金就會(huì)蜂擁而至。

此外據(jù)USDA對(duì)新年度預(yù)期，全球棉花產(chǎn)量預(yù)計(jì)較本年度增加6.9%至2754.22萬(wàn)噸，較2011/12年度的2769.42萬(wàn)噸僅低0.6%，為歷史次高點(diǎn)。2019/20年度預(yù)計(jì)全球棉花產(chǎn)量高于消費(fèi)量，期末庫(kù)存將因此增加約21.77萬(wàn)噸；棉花種植面積和單產(chǎn)預(yù)計(jì)增加，總產(chǎn)因此增加6.8%；全球棉花消費(fèi)量將繼續(xù)增加，但預(yù)計(jì)略低于往年平均增速。全球棉花持續(xù)去庫(kù)存節(jié)奏有可能在2019/20年度被打斷。

進(jìn)入去庫(kù)存階段

截至2019年1月底，產(chǎn)業(yè)鏈商業(yè)庫(kù)存484.86萬(wàn)噸、產(chǎn)業(yè)鏈工業(yè)庫(kù)存85.36萬(wàn)噸，合計(jì)社會(huì)庫(kù)存570.22萬(wàn)噸，同比去年增加115.33萬(wàn)噸，較上月增量提高15萬(wàn)噸，但環(huán)比下降12.71萬(wàn)噸。因此壞消息是庫(kù)存同比還在繼續(xù)提升，但好消息是目前已進(jìn)入去庫(kù)存階段。

從年度數(shù)據(jù)來(lái)看，我們更加樂(lè)觀。以每年1月底數(shù)據(jù)為參考，過(guò)去幾年國(guó)內(nèi)都在快速去庫(kù)存，社會(huì)庫(kù)存和國(guó)儲(chǔ)總量由2015年的1561萬(wàn)噸下降至目前的840萬(wàn)噸，國(guó)儲(chǔ)去庫(kù)存基本完畢，不再對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成壓力。目前市場(chǎng)更為關(guān)心的是社會(huì)庫(kù)存壓力，但拉長(zhǎng)一點(diǎn)看也較樂(lè)觀。用1月數(shù)據(jù)核算，假設(shè)國(guó)內(nèi)月度用棉65萬(wàn)噸，后期進(jìn)口110萬(wàn)噸，國(guó)儲(chǔ)維持現(xiàn)狀，則9月底的社會(huì)庫(kù)存將在160萬(wàn)噸，明顯低于2018和2017年，高于2016和2015年。

過(guò)去幾年，國(guó)內(nèi)情況是國(guó)儲(chǔ)去庫(kù)存，社會(huì)增庫(kù)存。而從今年開(kāi)始，將步入社會(huì)降庫(kù)存階段。也可以說(shuō)，過(guò)去幾年社會(huì)增庫(kù)存，就是為今年開(kāi)始去庫(kù)存做準(zhǔn)備。

下游消費(fèi)略有啟動(dòng)

春節(jié)以來(lái)，下游市場(chǎng)消費(fèi)略有好轉(zhuǎn)。不少大中型紡織企業(yè)在春節(jié)長(zhǎng)假結(jié)束后第一個(gè)工作日就開(kāi)始正常生產(chǎn)，多數(shù)中小型企業(yè)則在元宵節(jié)前后陸續(xù)開(kāi)工，個(gè)別小微企業(yè)也在正月十六投入生產(chǎn)。據(jù)了解，大中型紡織企業(yè)因工人返鄉(xiāng)就業(yè)導(dǎo)致工人流失，開(kāi)機(jī)率較節(jié)前有所下降，而小微企業(yè)因坐落于鄉(xiāng)村，易招收返鄉(xiāng)就業(yè)農(nóng)民工，開(kāi)機(jī)率普遍較高。總體而言，目前紗線開(kāi)機(jī)負(fù)荷快速上升，已接近節(jié)前水平。

往年來(lái)看，節(jié)后需求會(huì)逐步回升，但今年還疊加一個(gè)中美貿(mào)易事件。目前中美雙方談判取得很好的進(jìn)展，未來(lái)預(yù)期向好。受事件影響，前期下游外貿(mào)訂單明顯萎縮，近期逐步回流，形成一部分需求增量。整體來(lái)看，目前消費(fèi)相比去年同期偏弱，需要后期繼續(xù)回升。

綜上所述，國(guó)內(nèi)棉花供應(yīng)壓力最大時(shí)候已過(guò)去，接下來(lái)社會(huì)庫(kù)存將進(jìn)入年度去化階段，隨著節(jié)后需求逐步啟動(dòng)，未來(lái)棉花價(jià)格有望上行。