紡織服裝行業(yè)2020 年報(bào)及2021一季報(bào)綜述2020 年，A 股紡服板塊營收、歸母凈利和扣非凈利同比-8.0%/-45.6%/-55.0%，其中，2020Q4 同比+5.3%、-27.4%和-29.5%，伴隨疫情影響逐步消除，收入端呈現(xiàn)逐季改善態(tài)勢，Q4 收入端已轉(zhuǎn)正，但受到折扣率加大、資產(chǎn)減值損失增加、經(jīng)營杠桿等因素影響，利潤端下滑顯著超過收入端。以2019Q1 為基數(shù)，2021Q1 A 股紡織服裝板塊實(shí)現(xiàn)營收、歸母凈利和扣非凈利同比+1.9%、-16.0%和-7.9%，收入持續(xù)正增，利潤延續(xù)改善。分不同細(xì)分子板塊：

　　1）收入端：2020 年，除中高端和運(yùn)動(dòng)板塊收入端小幅增長外，其余細(xì)分子板塊均同比下滑，按收入增速排序：中高端（+4.0%）>運(yùn)動(dòng)（+0.1%）>家紡（-1.6%）>紡織制造（-8.4%）>鞋帽（-10.2%）>大眾服裝（-13.6%）；其中，中高端受會計(jì)政策調(diào)整影響相對明顯，運(yùn)動(dòng)板塊景氣度依舊更高，家紡板塊電商助力明顯，紡織制造端則受下游客戶謹(jǐn)慎備貨拖累，大眾及鞋帽板塊表現(xiàn)相對低迷。2021Q1，按同比2019Q1 的增速排序：中高端（+14.9 %）>家紡（+12.2%）>紡織制造（+1.8%）>大眾服裝（-3.3%）>鞋帽（-9.4%），除大眾及鞋帽板塊仍相對低迷外，其余板塊均恢復(fù)增長。

　　2）利潤端：2020 年，所有細(xì)分子板塊歸母凈利潤均同比下滑且下滑幅度大于收入端。

　　按利潤增速排序：家紡（-2.3%）>運(yùn)動(dòng)（-8.4%）>中高端（-32.2%）>大眾服裝（-37.8%）>紡織制造（-70.5%）>鞋帽（-207.8%）；2021Q1，按同比2019Q1 增速排序：家紡（+8.4%）>中高端（-12.9%）>大眾服裝（-14.9%）>紡織制造（-23.0%）>鞋帽（-51.6%），除家紡板塊外，其余板塊利潤端同比仍下滑，但個(gè)體層面分化較為顯著，太平鳥、比音勒芬等表現(xiàn)相對亮眼。

　　3）強(qiáng)化存貨及現(xiàn)金流管理，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)向好，基本處于近年最優(yōu)狀態(tài)。企業(yè)加大去庫并謹(jǐn)慎備貨，資產(chǎn)質(zhì)量改善趨勢延續(xù)，所有子板塊2020Q4 的存貨周轉(zhuǎn)率均同比改善，2021Q1 除中高端板塊小幅下滑外，其余板塊亦延續(xù)改善趨勢。

　　綜上，紡服板塊收入端改善延續(xù)，運(yùn)動(dòng)、家紡及中高端板塊景氣度相對較優(yōu)，但利潤端表現(xiàn)普遍弱于收入端；資產(chǎn)質(zhì)量及現(xiàn)金流延續(xù)優(yōu)化。個(gè)股層面，李寧、安踏體育、羅萊生活、富安娜、太平鳥、比音勒芬等表現(xiàn)較優(yōu)。

　　BCI 事件爆發(fā)利好本土品牌崛起，疊加紡服板塊低估值+全面復(fù)蘇的基本面支撐，板塊配置性價(jià)比持續(xù)凸顯；持續(xù)重點(diǎn)推薦：安踏體育/李寧/比音勒芬/太平鳥/森馬服飾/地素時(shí)尚等，建議重點(diǎn)關(guān)注羅萊生活/富安娜；紡織制造推薦運(yùn)動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈細(xì)分龍頭申洲國際、健盛集團(tuán)和華利集團(tuán)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1. 終端零售及制造環(huán)境惡化的風(fēng)險(xiǎn)；
　　2. 原材料價(jià)格及匯率大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。