近日，日本10年期國債利率飆升到0.87%左右，比今年4月5日0.315%的歷史最低高了一倍多。即便如此，相比香港人民幣存款3%~4%的國債利息仍低很多，兩者巨大的利差空間引得國際套利資金趨之若鶩。
其實(shí)，這一日元套利人民幣的國際資金的涌動(dòng)，從去年11月日本首相安倍晉三上任開始就出現(xiàn)了。因?yàn)榘脖兑恢敝鲝埲赵H值，刺激國內(nèi)出口、抑制通縮。日元長期是國際上借貸成本最低的貨幣，幾乎等于零利率的銀行貸款資金，成為國際炒家最愛的資金來源。
6月4日，中國貨幣交易中心公布人民幣對美元匯率中間價(jià)報(bào)6.1735，再創(chuàng)匯改以來新高。同時(shí)由于日元大幅貶值，今年以來人民幣對日元大幅升值19%。人民幣成為今年國際上升值較大的貨幣。
日本是香港的第三大出口市場。中日經(jīng)貿(mào)往來中有相當(dāng)部分通過香港轉(zhuǎn)口貿(mào)易完成。經(jīng)常項(xiàng)目下的資本自由流動(dòng)，為資金利用貨物貿(mào)易套利提供了渠道。當(dāng)前日元熱錢進(jìn)入中國內(nèi)地的主要方式，仍是制造“貿(mào)易背景”，將日元資金兌換成人民幣，其后轉(zhuǎn)道香港，轉(zhuǎn)化成離岸人民幣，套利成功后最后兌換為日元離開。雖然我國外匯局5月初出臺(tái)了《加強(qiáng)外匯資金流入管理有關(guān)問題的通知》，嚴(yán)控?zé)徨X的進(jìn)入，但對借道真實(shí)貿(mào)易項(xiàng)下的國際套利資本的流動(dòng)，該措施并不能起到很大作用。
熱錢的大舉進(jìn)出，擾亂了我國金融秩序，也使我國進(jìn)出口貿(mào)易數(shù)據(jù)失真。根據(jù)日前招商證券發(fā)布的報(bào)告分析，今年3月內(nèi)地對香港出口同比激增92.9%，出口占比為26.5%，而3月我國對其他主要貿(mào)易伙伴出口基本上均為負(fù)增長。招商證券認(rèn)為，如果根據(jù)2012年內(nèi)地對香港出口月均增速替代2013年3月內(nèi)地對香港出口的異常數(shù)據(jù)，則3月我國出口實(shí)際增速僅為-1%，而海關(guān)統(tǒng)計(jì)增速為10.0%。
關(guān)于出口數(shù)據(jù)可能失真的原因，招商證券認(rèn)為這可能與以香港為基地的跨境資金套利活動(dòng)有關(guān)。該猜測得到我國貨物貿(mào)易銀行代客結(jié)匯和跨境人民幣結(jié)算數(shù)據(jù)的支持。
另外，我國進(jìn)出口貿(mào)易數(shù)據(jù)由于國際資本套利出現(xiàn)失真而導(dǎo)致順差加大，反過來又進(jìn)一步刺激人民幣匯率的上升，進(jìn)而繼續(xù)吸引套利資金的涌入。
但貿(mào)易數(shù)據(jù)失真還不是最主要問題。最關(guān)鍵的是日元貶值引起其他國家貨幣連鎖貶值效應(yīng)，嚴(yán)重打壓了我國出口。據(jù)測算，日元對美元匯率接近110，日本制造在許多產(chǎn)品上可以擊敗中國制造，例如我國機(jī)械、汽車、電器等相對于日本同類產(chǎn)品競爭力下降明顯。從去年底至今，日元大幅貶值和人民幣持續(xù)升值，使我國的機(jī)械產(chǎn)品在世界上不再具有價(jià)格優(yōu)勢，日本產(chǎn)品的總體性價(jià)比更高。今年1~3月，我國機(jī)械工業(yè)累計(jì)進(jìn)出口總額1463.81億美元，同比下降2.38%，較1~2月(-0.32%)降幅加深2.06個(gè)百分點(diǎn)，其中出口821.08億美元，同比增長3.95%，較1~2月(9.27%)回落5.32個(gè)百分點(diǎn)。
浙江省慈溪市一家家電出口企業(yè)的業(yè)務(wù)員表示，日元貶值對公司的出口業(yè)務(wù)已經(jīng)產(chǎn)生了負(fù)面影響，主要表現(xiàn)為企業(yè)產(chǎn)品價(jià)格相比日本同類產(chǎn)品不再具有競爭力，一些采購商轉(zhuǎn)而向日本企業(yè)訂貨。
國家信息中心預(yù)測部主任張茉楠認(rèn)為，日元貶值引發(fā)東南亞周邊國家的貨幣貶值，可能將對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)類似國家的制造業(yè)造成沖擊。特別是人民幣對日元的大幅升值，對我國國內(nèi)制造業(yè)的負(fù)面影響更大。
交通銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平表示，在歐美國家貨幣超發(fā)期間，人民幣不貶值預(yù)期與人民幣/日元利差擴(kuò)大，會(huì)誘使更多國際資本參與利差交易。據(jù)分析，自去年四季度市場預(yù)期日元新一輪量化寬松起，僅在香港地區(qū)，就有超過150億美元資金轉(zhuǎn)換成人民幣資產(chǎn)，其中不乏套取人民幣/日元間利差收益的套利資金。（路虹國際商報(bào)）
