方正紡服豐毅團隊分析稱安踏體育業績預告整體符合預期。（1）營收快速增長，因安踏品牌、非安踏品牌銷售強勁，營收增長超過35%。（2）盈利提升，因零售業務貢獻增大（毛利率高于批發業務）、經營開支占總營收比率穩定，公司歸母凈利率提升。此外，預計Amer帶來的權益性投資損益將不多于6.5億虧損（其中包括不多于2億元一次性收購費用及不多于5億元業績虧損影響）。考慮Amer帶來的影響后預計2019公司歸母凈利潤增長達30%+。
2019Q1-Q3業績回顧：安踏品牌零售持平，非安踏品牌維持高成長。（1）安踏品牌方面，2018Q1、Q2、Q3、Q4、2019Q1、Q2、Q3零售額增速分別達20-25%、低雙位數、中雙位數、中雙位數、低雙位數、中雙位數、中雙位數，2019Q3零售額與Q2增速基本持平。其中安踏大貨流水低雙位數增長，兒童約25%，電商約30-35%，2019Q3零售折扣約7.2折(環比提升提升），庫銷比接近5個月（環比提升）。（2）非安踏品牌方面，2018Q1、Q2、Q3、Q4、2019Q1、Q2非安踏品牌零售額增速（以FILA為主）分別達80-85%、90-95%、90-95%、80-85%、65-70%、55-60%，2019Q3 FILA品牌零售額增速50%-55%，其他品牌30%-35%增長，其中fila大貨增速約40%、兒童約70%、fusion約200%、電商約80%，2019Q3零售折扣約8折(環比持平），庫銷比5到6個月。整體非安踏品牌高位持續放緩，但仍維持高位。
2019及未來展望。①2019 營收：我們預計2019 集團營收達35+%，其中安踏品牌、FILA 品牌零售流水望達15-20%、約50%。②至2020 流水整體目標：預計所有品牌、安踏、FILA 系列流水CAGR 分別達15-20%、中雙位數、超過30%。③2019 門店數預計：安踏（含兒童）門店望達10300-10400（+2.4%~+3.4%）家，FILA（含FILA KIDS/FILA FUSION）門店望達1900-2000家（+15.0%~+21.1%），DESCENTE門店望達130-140 家（+11.1%~+19.7%），KOLON SPORT 門店望達170-180家（-6.1%~-0.6%），KINKOW門店望達90-100家（+16.9%~+29.9%），Sprandi門店望達120-125家（+15.4%~+20.2%）
【投資建議】
預計公司2019/2020 /2021年實現歸母凈利潤54.56/74.90/90.77億元，同比增長32.98%/37.28%/21.19%，對應P/E 為34/25/20，維持“強烈推薦”評級。
【風險提示】
（1）經濟下行超預期；（2）主品牌銷售低于預期；（3）新品牌發展不及預期。
作者：方正紡服豐毅團隊
