色紡紗領域全球龍頭——百隆東方股份有限公司（以下簡稱“百隆東方”）1月29日晚間披露2023年業(yè)績預告，公司預計報告期內(nèi)實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤4.20億元至5.00億元，與上年同期的15.62億元相比，預計減少10.62億元到11.42億元，同比下降67.99%到73.11%；預計實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤-0.20億元至-0.10億元，與上年同期的7.93億元相比，預計減少8.03億元到8.13億元，同比下降101.26%到102.52%。
對于業(yè)績變動的主要原因，百隆東方解釋稱，一是公司本次業(yè)績預減主要是由于報告期內(nèi)受全球經(jīng)濟下行壓力增大，下游消費需求持續(xù)低迷，加之海外服裝品牌去庫存影響，公司整體訂單不足，產(chǎn)能利用率下降，產(chǎn)品售價同比下降，導致公司主營業(yè)務利潤下滑；二是上年度公司由投資棉花期貨業(yè)務產(chǎn)生較大投資收益，而本年度該部分業(yè)務產(chǎn)生的投資收益較小。
公開資料顯示，百隆東方是國內(nèi)領先的色紡紗生產(chǎn)企業(yè)之一，深耕色紡紗行業(yè)30余年，已形成特有的“小批量、多品種、快速反應”經(jīng)營模式，向客戶提供全系列、多品種、質(zhì)量可靠的以純棉品種為主的色紡紗線。自2013年起布局越南產(chǎn)能并持續(xù)擴產(chǎn)，至2023年三季度末，公司各類色紡紗產(chǎn)品總產(chǎn)能約168萬錠，其中越南產(chǎn)能126萬錠。
多年來，百隆東方重視客戶服務，交期快，與客戶共同進行新品研發(fā)試驗，積累了眾多優(yōu)質(zhì)客戶資源。按照最終品牌客戶統(tǒng)計，總數(shù)超千家，涵蓋全球奢侈品牌、休閑快時尚及運動服飾知名品牌。合作方式為公司對接大品牌商后，品牌商指定織布廠與公司合作，顏色等都由品牌指定。公司終端客戶包括李寧、安踏、特步、361度等國內(nèi)品牌，以及耐克、PUMA、阿迪達斯、H&M等國際品牌。
產(chǎn)品方面，百隆東方專注于經(jīng)營各類色紡紗線，重視品牌的深度開發(fā)和產(chǎn)品創(chuàng)新，注重綠色環(huán)保產(chǎn)品的研發(fā)與推廣。產(chǎn)品包括經(jīng)典花紗、創(chuàng)新系列、流行顏色和EcoFRESH系列等，紗線暢銷歐美、亞洲、非洲等地區(qū)，客戶覆蓋全球眾多知名服飾品牌。經(jīng)過多年積累，公司已推出5500余種色紡紗色號，累計發(fā)布流行色卡集73套，緊貼市場需求，基本覆蓋全部流行色系列，可滿足各類布料生產(chǎn)的需要。
截至目前，百隆東方約75%產(chǎn)能位于越南，2013年，公司正式出海投資建設越南子公司，并開始一期及二期項目建設。隨著多年來越南產(chǎn)能不斷擴建，截至2023三季度末，百隆東方總產(chǎn)能約168萬錠，其中越南百隆產(chǎn)能已達126萬錠，占公司總產(chǎn)能約75%，剩余50萬錠位于國內(nèi)，分布于浙江、江蘇、山東等地。對比同行，2022年華孚時尚總產(chǎn)能206萬錠，其中越南29萬錠，占比14%。
財報顯示，2008-2022年度，百隆東方的營業(yè)收入從35.03億元增加至69.89億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤從4.81億元增加至15.63億元，2023年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入50.92億元，同比下降11.1%，歸屬于母公司的凈利潤5.53億元，同比下降46.7%，其中，三季度實現(xiàn)營業(yè)收入18.72億元（同比+6.2%），歸母凈利潤2.80億元（同比+7.0%），扣非后歸母凈利潤-9421萬元（去年同期為2.31億元），單季度收入同比增速自2022年四季度以來首次轉正，單季度收入環(huán)比2023年二季度亦有正增長，但主業(yè)凈利潤仍然承壓，非經(jīng)常性損益主要為投資收益3.98億元。
浙商證券研究員馬莉認為，隨著海外服裝品牌去庫存逐漸接近尾聲，海外補庫需求進一步回升，百隆東方的訂單及平均售價存在上行動力。根據(jù)對百隆東方歷史存貨的測算，公司的棉花庫存周期一般在6-8個月，預計2023年之前采購的相對高價的棉花庫存基本已在2023年三季度消耗完畢，預計四季度起庫存成本及產(chǎn)能利用率回升后的生產(chǎn)成本有望逐步恢復至合理健康水平，且存貨跌價準備計提金額預計減少。
截至2022年末，百隆東方的越南產(chǎn)能占比約70%，且仍有31萬錠規(guī)劃產(chǎn)能預計根據(jù)訂單需求逐步建設投產(chǎn)，能夠有效承接歐美產(chǎn)能缺口，提升在全球市場的份額。并且越南成本優(yōu)勢突出，利潤率顯著高于國內(nèi)，占比提升后將拉動整體利潤率提升。
而受益于越南國內(nèi)經(jīng)濟較快發(fā)展及出口增長，2022年上半年越南百隆保持較快增長，當年度下半年，受海外市場需求萎縮及品牌去庫存等因素影響，導致成本高企，越南百隆2022年營業(yè)收入達47.41億元，凈利潤達6.87億元。
招商證券分析師劉麗表示，近年來，百隆東方的主營收入增長主要由產(chǎn)能擴張推動，受單價變動影響。2013年以來，隨著國內(nèi)外產(chǎn)能擴張尤其是越南擴產(chǎn)加速，公司紗線銷量保持正增長，帶動紗線收入穩(wěn)定增長（2022年受海外品牌去庫存影響除外）。銷售單價受原材料棉花價格及產(chǎn)品結構影響，呈現(xiàn)一定周期性。
分產(chǎn)品看，坯紗增速快于色紡紗，占比提升。2018-2022年度，百隆東方的色紡紗、坯紗營收CAGR分別為-6.51%、29.83%。其中色紡紗營收占比從79%降至52%，坯紗營收占比從16%增至40%。2022年度，色紡紗、坯紗產(chǎn)品的營業(yè)收入分別為36.31億元、27.76億元。
分地區(qū)看，外銷持續(xù)增長，占比提升。2017-2022年度，百隆東方的內(nèi)、外銷營收CAGR分別為-10.49%、12.94%。內(nèi)銷占比從53%降至26%，外銷占比從42%增至66%。2022年度，內(nèi)、外銷的營業(yè)收入分別為18.09億元、45.98億元，分別同比下降32.8%和下降2.5%。
劉麗談到，棉價波動主要受供需關系驅(qū)動，資本及政策推波助瀾。從近年來看，2020年4月-2022年5月，國內(nèi)需求回暖，海外產(chǎn)能向中國轉移，棉價上行；2022年6月后，上下游企業(yè)訂單下滑，棉價大跌；2023年4月后，國內(nèi)新疆棉花補貼政策落地，棉價回升；2023年11月后，國內(nèi)需求不足，成品庫存增加，棉價短期下行。
棉價變動將傳導至紗價，棉花與紗線價格變化趨勢、幅度基本一致。從趨勢來看，當棉價上升時，對百隆紗線銷售單價也產(chǎn)生正向影響，同時高產(chǎn)品售價與低價原料庫存共同驅(qū)動公司毛利率提升。從變動幅度來看，公司銷售單價與毛利率的波動較棉價波動更為溫和。
觀察來看，在時間節(jié)奏上，當棉花漲價時，百隆東方的盈利能力將迅速顯著增長，后逐月恢復至正常水平。對于棉紡織制造企業(yè)而言，成本加成法定價保證了公司較強的成本轉嫁能力。但由于行業(yè)常規(guī)3-6個月的棉花原材料儲備期，原材料成本反映略有滯后。公司在棉價剛上漲時可及時調(diào)整產(chǎn)品銷售價格，而使用的原材料是此前庫存的低價棉花，從而盈利能力迅速增長，后逐月恢復至正常水平。
劉麗認為，隨著產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)庫存持續(xù)去化，預計2024年將進入補庫周期，需求好轉，棉價將穩(wěn)中有升，百隆東方將受益于終端產(chǎn)品價格回升與低價原料庫存共同作用，釋放業(yè)績彈性。
