要點

⊙原油價格在2-7月份上漲概率大，價格在8-1月份下跌概率大。

⊙歷史上價格階段性高點年內分布比較均勻，價格階段性低點在三季度出現概率低。

⊙2000年至今，歷史性的大頂都位于二三季度，歷史性的大底都位于一四季度。

⊙單純從季節性的分析來看，在四季度末和一季度初進行鎖價囤貨或許更加合適。

⊙遠期曲線近端比較陡峭的時候應密切關注價格是否有見底的可能。

⊙ETF波動率急速上升并且到達高位時，價格往往有見底的可能。

歷史總會重演，價格總會起伏，這是宇宙運行過程中不變的邏輯。在起起伏伏的價格波動中，我們就像是激流中的小船很難掌握前進的方向，可如果我們跳出小船，走向激流兩側的山峰，俯視眼前的大河，我們就會發現它的最終流向！

中國原油期貨已經上市近3月時間，雖然仍有很大的成熟完善空間，但毫無疑問上市初期的運行狀況是讓市場人士是滿意并充滿期待的。在中國SC原油期貨逐步成長過程中，我們回顧國際油市，會發現歷史會驚人的相似。從歷史的角度看油價，我們就能從短期的價格波動中走出來，我們也就可以理性的看待油價的漲跌。本文將根據價格的歷史波動和相關的指標入手，帶你通過指標看不一樣的油價！

一、季節性

圖一 BRENT 10年季節性（去趨勢） 數據來源：海通期貨投資咨詢部

原油價格的季節性是價格潛在走勢的最直觀的體現，從季節性的走勢上來看，一般價格在一季度傾向于上漲，二三季度開始做頂，價格變化處于橫盤震蕩階段，四季度原油價格傾向于開始下跌。

如果從基本面來理解季節性，可以簡單的表述為二三季度需求強勢過后，四季度原油庫存開始增加，由于對需求和庫存的擔憂，價格傾向于開始下跌，價格的冬天來臨。到了一季度，價格下跌到底部區域，合理的低價格已經形成，在需求緩慢向好的預期下，油價開始低位盤整，盤整結束后，價格在需求增長和庫存下滑的帶動下開始回升，價格的春天開始顯現。二季度，需求持續向好，庫存繼續下滑，由于價格已經累積了一定的漲幅，市場一片生機勃勃，價格進入夏季。三季度，需求進入末期，庫存開始增長，油價開始顯現疲態，價格的秋季來臨。

表一 2000-2018 油價漲跌季節性分布 數據來源：海通期貨投資咨詢部

從油價的月度漲跌我們也能看出相似的規律來，上漲概率大于50%的月份基本集中在前半年，尤其是2月份，19次統計數據中有13次處于上漲階段，最大上漲幅度13.91%。其次是在5月份，19次統計數據中有12次處于上漲階段，最大上漲幅度達到了18.14%。如果以2-7月份為一個半年，8-1月份為另一個半年，我們發現不僅2-7月份上漲概率大，并且平均的上漲幅度也比較大。下跌概率大于50%的月份主要集中在后半年（8-1月份），下跌概率最高的月份是在九月和十月，18次數據統計中有11次處于下跌階段。

表二 2000-2018 階段性價格高低點分布 數據來源：海通期貨投資咨詢部

我們再來看歷史上重要的頂點和底部區域，頂部區域大多分布在一二季度，這說明在一二季度的上漲之后要密切注意頂部的出現，而底部區域分布除了三季度之外，其他季度分布的比較均勻。

圖二 BRENT 價格走勢 數據來源：文華財經

我們來看歷史上最重要的兩次上漲和下跌。第一次是07年的大漲，底部時間是2007年1月18日，頂部時間是2008年7月3日。第二次大跌底部是2008年12月24日。接下來第三次上漲的頂部是2011年4月8日。第四次下跌頂點是在14年6月19日，底部位于2016年1月20。

對比這幾次長線級別的上漲和下跌，我們發現頂部時間位于4月、6月、7月，而底部時間為2次1月，1次12月。很明顯，不管是不是巧合，三次歷史性的大頂都位于二三季度，歷史性的大底都位于一四季度，這與我們前文的分析不謀而合。

因此，單純從季節性的分析來看，在四季度末和一季度初進行鎖價囤貨或許更加合適。

二、遠期曲線

遠期曲線是預期長期基本面好壞的一個重要指標，油價的Backwardation結構表明當前市場供求平衡趨緊，油價通常會上漲。油價的contango往往表明當前市場供求平衡寬松，油價通常會下跌。但是，正所謂物極必反，Back結構和Con結構走的過深時，市場往往會發生轉向。

圖三 2007/1/18 市場底部油價遠期曲線 數據來源：海通期貨投資咨詢部

2007-1-18日，市場底部，遠期曲線近端非常陡峭，C2-C1價差達到0.69美元/桶。

圖四 2008/12/24 市場底部油價遠期曲線 數據來源：海通期貨投資咨詢部

2008-12-24日，市場底部，遠期曲線近端非常陡峭，C2-C1價差達到2.56美元/桶。

圖五 2016/2/11 市場底部油價遠期曲線 數據來源：海通期貨投資咨詢部

2016-2-11日，市場底部，遠期曲線近端非常陡峭，C2-C1價差達到0.72美元/桶。

圖六 2017/8/1 油價遠期曲線 數據來源：海通期貨投資咨詢部

2017-8-1，價格已經從底部區域走出來，隨著價格上漲遠期曲線逐漸修復，C2-C1僅僅只有0.16美元。

同樣是歷史性的底部，同樣的遠期曲線近端非常陡峭，可C2-C1在絕對值上卻差別很大，這主要是因為08年底部是市場急速下跌之后形成的底部，而07年和16年的歷史底部并未經歷過市場急速下跌的洗禮。

遠期曲線上我們可以發現，當近端斜率變得十分陡峭的時候，我們就應該留意油價下跌的底部是否已經臨近。當油價大跌十分順暢，即市場上看空情緒濃重，市場恐慌時，遠期曲線C2-C1的極值有可能會非常的大。當油價下跌在多個平臺上停歇時，遠期曲線C2-C1的極值往往在1美元附近（通常情況下，C2-C1的值在1美元附近時，市場上往往會出現儲油套利的機會，現貨的需求就會快速提升，供給壓力會有所緩解）。

三、原油ETF波動率

圖七 原油ETF波動率 數據來源：WIND、海通期貨投資咨詢部

ETF的波動率主要受到價格漲跌及市場避險因素作用，在原油價格快速下跌時，ETF波動率往往會急劇攀升，這也反映出投資者對于價格下跌的恐慌程度。

利用ETF波動率可以間接確認價格是否接近底部區間。當ETF波動率急劇上升之后出現企穩或下跌，表面市場情緒有所緩和，看跌情緒不再濃重，市場有可能已經接近了底部區間。

油價的抄底是一門藝術，更是企業最大化利潤的好幫手，在當前市場競爭壓力增大的情形之下，企業應努力提高風險管理能力，利用好市場波動，在穩健經營的同時博取市場低價機會。