近日，體育服飾界喊了多年的國際化，終于在安踏(02020)身上開了花。

　　智通財經APP了解到，安踏于9月12日發布公告稱，安踏連同私募股權投資基金方源資本，向Amer Sports Corporation (“Amer Sports")，發出無約束力的初步意向，按每股40歐元的價格以現金方式收購Amer Sports的全部股份(“或 有收購”)。

　　據了解，Amer Sports(亞瑪芬)1950年成立于芬蘭，最初從事煙草貿易，1974年公司買下冰球球棍和保護裝備生產商Koho-Tuote后進入體育產業。1977年，該公司在納斯達克北歐市場的赫爾辛基證券交易所掛牌上市。

　　目前，亞瑪芬旗下已經擁有Salomon(薩洛蒙)、Arcteryx(始祖鳥)、Atomic(阿托米克)、Suunto(頌拓)、Wilson(威爾遜)等10余個運動服飾、鞋履及配件品牌，其產品銷往歐美、中東、非洲及亞太多個國家和地區。

　　截至2017年，亞瑪芬實現營收26.85億歐元，稅前利潤2.2億歐元，2018年上半年，公司實現營收11.07億歐元。

　　可以想見，如果安踏能夠完收購一家年收入近200億元人民幣(單位下同)的國際化體育用品公司，安踏不僅能夠快速實現國際化布局，還能加速縮小與耐克、阿迪之間的差距。

　　然而，在消息公布之后，安踏股價在9月13日高開低走，全天下跌9.15%之多，這意味著投資者至少在短期內不看好安踏的這筆收購，原因究竟是什么?

　　傾囊收購是否值得?

　　根據智通財經APP的了解，安踏以40歐元每股的價格要約收購亞瑪芬，對應目標公司2016年市盈率37倍和50倍2017年市盈率，并較亞瑪芬2018年9月10日收盤價溢價40%左右。

　　此外，在過去五年中，亞瑪芬的投入資本回報率(ROIC)為9%至10%，低于安踏的58%至70%。

　　更值得注意的是，亞瑪芬近年來并未展現出高水平的成長潛力，最近兩年的營收增長均低于5%。2018年上半年，公司的營收盡管超過10億歐元，但增速卻為-5%，凈利潤為虧損430萬歐元。

　　以不低的價格收購一家業績成長存疑的企業，應當是投資者短期內看空安踏的最大原因，但還不是全部。

　　根據匯豐證券的研究報告，安踏現時擁有凈現金11億歐元，收購涉資47億歐元，如果安踏收購亞瑪芬51%股權，需額外融資100億元人民幣。

　　參考安踏2018年上半年的經營活動凈現金14.75億元，要還清上100億的債及因此產生的利息非一朝一夕之功。

　　事實上，近期各大行針對安踏收購亞瑪芬的研究報告，也或多或少的指明對安踏潛在的負債壓力的擔憂。短期來看，安踏意欲收購的亞瑪芬并不是一個好消化的“果子”。

　　先人一步或有厚報

　　不過，著眼長遠，在智通財經APP看來，安踏對亞瑪芬的收購于公于私都是都是值得去下的一步棋。首先從行業角度來看，中國尚無一家真正做到國際化的大型體育用品公司，率先填補這個空白的公司，未來的國際知名度和影響力必然大幅提升。

　　從安踏的角度而言，公司以“單聚焦、多品牌、全渠道”的發展戰略來尋求國際品牌合作的機會。公司早在2008年就收購了意大利運動休閑品牌FILA(斐樂)的大中華業務、此后陸續收購了韓國戶外品牌Kolon(可隆)、登山運動品牌Sprandi(斯潘迪)、冬季運動品牌Descente(迪桑特)和童裝品牌Kingkow(小笑牛)等。

　　但截止到2018年上半年，安踏近10年收購的運動品牌僅FILA具備影響公司整體業績表現的規模。因此，通過收并購使新品牌與現有品牌產生協同效應是提升公司營收規模最直接的方式。

　　根據亞瑪芬的營收結構圖，公司近60%的收入來自戶外產品，這恰恰能夠和安踏旗下的Kolon、Sprand、Descente具有協同性。

　　此外，根據亞瑪芬以地域劃分的營收結構圖，公司在亞太地區的營收存在明顯的短板。

　　智通財經APP整理發現，亞瑪芬旗下運動品牌Wilson、始祖鳥以及Salomon在其各自的天貓官方旗艦店粉絲數量分別為13.5萬、46.2萬和32.1萬均遠小于Fila350萬的粉絲數。未來，憑借安踏整合及運營國際品牌的經驗，這些品牌在中國市場的表現值得期待。

　　綜合來看，安踏收購亞瑪芬在短期內或許是一筆不合算的“買賣”，但長遠來看，借助安踏成熟的供應鏈體系、營銷體系以及零售體系亞瑪芬能夠在國際國內兩個市場施展拳腳，安踏也因此真正成為一家國際化的企業。有耐心的投資者不妨密切跟蹤收購后續進展。