2023年，貨幣政策收緊對全球經(jīng)濟(jì)的滯后損傷將進(jìn)一步顯現(xiàn)，并繼續(xù)沖擊原油消費(fèi)。此外，全球油氣上游勘探資本支出低位決定原油供給基礎(chǔ)較低，OPEC+產(chǎn)量政策及俄油供給仍面臨不確定性。整體上預(yù)計全球原油市場維持緊平衡，油價維持中高位區(qū)間。

　　A 機(jī)構(gòu)不斷下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期

　　2022以來，俄烏沖突導(dǎo)致全球部分大宗商品出現(xiàn)供給緊缺，推動能源、農(nóng)產(chǎn)品(5.63 -0.35%,診股)等價格大幅上漲，并引發(fā)全球通脹水平持續(xù)走升。2022年6月，美國CPI同比一度升至9.1%，為歷史最高水平，而能源價格上漲令歐元區(qū)CPI連續(xù)上行，2022年10月歐元區(qū)CPI同比上漲10.6%，續(xù)創(chuàng)歷史新高。

　　為抑制通脹，2022年全球多國貨幣政策持續(xù)收緊，歐美連續(xù)激進(jìn)式加息對全球經(jīng)濟(jì)形成明顯打擊。機(jī)構(gòu)不斷下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，市場普遍認(rèn)為2023年全球經(jīng)濟(jì)增速將明顯低于2022年，IMF預(yù)計2023年經(jīng)濟(jì)增速降至2.7%，世界銀行預(yù)計2022年全球經(jīng)濟(jì)增速為2.9%，2023年為1.9%。

　　B 上游勘探投資低位，供給受約束

　　全球油氣上游勘探投資低位，原油供給缺乏彈性。在能源轉(zhuǎn)型壓力下，過去10年全球油氣上游資本支出整體呈現(xiàn)下滑趨勢，2020年全球油氣上游資本支出降至3150億美元，2021年小幅回升至3500億美元，但遠(yuǎn)低于2014年及以前的水平，2014年曾達(dá)到6700億美元的峰值水平，預(yù)計2022年將小幅回升至3900億美元。

　　在能源轉(zhuǎn)型的長期壓力下，國際石油巨頭上游投資下降更為明顯，全球國際石油公司（IOC）上游資本支出從2014年的1390億美元降至2021年的410億美元，2022年小幅回升至500億美元左右。相對來說，近兩年國家石油公司（NOC）上游資本支出反而較2017年前后有明顯增長。預(yù)計2023年全球油氣上游資本支出同比仍會保持小幅增長態(tài)勢，但目前在各國碳減排政策壓力下，以石油巨頭為代表的傳統(tǒng)上游產(chǎn)業(yè)投資增長將受到持續(xù)束縛，整體投資增量明顯受限。由于全球油氣上游勘探投資景氣度不高，中東等主要產(chǎn)油國原油剩余產(chǎn)能相對有限，目前均不具備大幅增產(chǎn)的潛力，疊加地緣政治對俄羅斯、伊朗等主要產(chǎn)油國供給的束縛，預(yù)計2023年全球原油供給增長繼續(xù)受限，同時原油供給整體仍然缺乏彈性。

　　OPEC+繼續(xù)控產(chǎn)，產(chǎn)量政策受政治約束。2020年新冠肺炎疫情暴發(fā)以來，全球石油需求受到明顯沖擊，而OPEC+不斷通過產(chǎn)量調(diào)整來平衡市場以及平抑油價。2022年8月，OPEC+結(jié)束了長達(dá)2年的歷史性減產(chǎn)協(xié)議，9月、10月產(chǎn)量進(jìn)行了微調(diào)，但在10月初再度達(dá)成了新的減產(chǎn)協(xié)議。2022年大部分OPEC產(chǎn)油國的財政平衡油價在60—70美元/桶，這意味著2022年產(chǎn)油國基本實(shí)現(xiàn)了財政盈余。而根據(jù)機(jī)構(gòu)的預(yù)計，2023年沙特、阿聯(lián)酋、科威特等OPEC產(chǎn)油國的財政平衡油價仍會維持在這一水平上，這意味著未來OPEC產(chǎn)油國通過進(jìn)一步減產(chǎn)來提振油價的需求并不強(qiáng)。2022年俄烏沖突爆發(fā)后，OPEC+產(chǎn)油國與歐美等國的關(guān)系愈發(fā)復(fù)雜，這使得OPEC+產(chǎn)量政策的調(diào)整受政治因素影響明顯加大，因此預(yù)計2023年OPEC+產(chǎn)量政策仍可能基于政治目的做出調(diào)整，同時中東產(chǎn)油國與美國的關(guān)系可能會對OPEC產(chǎn)油國的產(chǎn)量政策造成較大的影響。

　　俄油供給受歐美制裁約束。2022年俄烏沖突爆發(fā)后，由于歐美接連發(fā)起對俄羅斯能源方面的制裁，導(dǎo)致俄羅斯能源對外供給受到約束，俄羅斯原油產(chǎn)量有所下降，石油出口有所減少，石油出口流向發(fā)生了顯著變化。雖然歐美對俄羅斯發(fā)起了一系列制裁，但主要改變的是俄羅斯石油出口的貿(mào)易流，對俄羅斯石油出口總量影響相對較小。俄烏沖突后，歐洲國家減少了對俄油的采購，但亞洲國家增加了對俄油的采購，維持了俄羅斯總的原油出口水平。目前在俄羅斯港口出運(yùn)的原油有三分之二運(yùn)往亞洲，2022年2月俄烏沖突爆發(fā)之前的幾周，這一比例還不到五分之二。預(yù)計2023年俄油供給將持續(xù)受限，石油產(chǎn)量及出口可能會進(jìn)一步下降。但從當(dāng)前的制裁來看，俄羅斯石油供給受約束的程度相對有限，而未來俄油供給的變化取決于歐美對俄油制裁的力度以及俄羅斯自身的反制措施。另外，基于戰(zhàn)略考慮，歐洲將進(jìn)一步壓縮對俄羅斯石油的進(jìn)口，亞洲市場也將繼續(xù)承接過剩的俄羅斯石油。

　　美國頁巖油行業(yè)維持低景氣度。2022年美國原油產(chǎn)量增長仍然緩慢，這源于北美油氣上游資本支出下降限制了生產(chǎn)商原油產(chǎn)出的增長。2014年以后，受油價下跌影響，北美油氣上游勘探公司資本支出大幅下降，2020年降至990億美元，而2014年曾達(dá)到2330億美元的峰值水平。目前，美國頁巖油生產(chǎn)商對于鉆探新井的態(tài)度仍然謹(jǐn)慎，生產(chǎn)商更愿意完成庫存井來保持頁巖油產(chǎn)量。自2020年下半年以來，美國七大頁巖油產(chǎn)區(qū)庫存井呈現(xiàn)下降趨勢，截至2022年10月底，庫存井總量降至4408口，而在2020年年中最高達(dá)到8807口，降幅超過50%。按照當(dāng)前的消耗速度，庫存井可能會在兩年后耗盡，若頁巖油上游投資活動仍然維持低景氣水平，屆時可能會導(dǎo)致頁巖油產(chǎn)量下降。

　　整體來看，由于美國油氣上游資本支出較低及美國主要頁巖油產(chǎn)區(qū)產(chǎn)出受限，預(yù)計2023年美國原油產(chǎn)量仍將維持緩慢增長，2022年美國原油產(chǎn)量增幅預(yù)計為50萬桶/日，2023年增幅預(yù)計為50萬—100萬桶/日，頁巖油行業(yè)景氣度仍然不高。

　　C 經(jīng)濟(jì)走弱繼續(xù)打擊石油消費(fèi)

　　全球經(jīng)濟(jì)下行持續(xù)沖擊石油消費(fèi)。2022年，全球石油消費(fèi)仍處在疫情后的恢復(fù)階段，并受到全球經(jīng)濟(jì)走弱的沖擊。2023年，全球經(jīng)濟(jì)仍面臨進(jìn)一步下行壓力，全球石油消費(fèi)預(yù)計將受到進(jìn)一步壓制，尤其是柴油消費(fèi)與經(jīng)濟(jì)走勢關(guān)聯(lián)性較高，受影響程度預(yù)計較大。同時全球航空業(yè)逐步開放的方向仍不會變化，這有利于航空煤油消費(fèi)的進(jìn)一步恢復(fù)。基于全球?qū)��?jīng)濟(jì)下行的預(yù)期，機(jī)構(gòu)不斷下調(diào)全球石油消費(fèi)預(yù)期，EIA、IEA、OPEC預(yù)計2022年全球石油消費(fèi)增幅分別為226萬桶/日、230萬桶/日、255萬桶/日，2023年增幅分別為100萬桶/日、170萬桶/日、221萬桶/日。

　　全球能源價格高企，提升石油替代需求。近兩年，全球地緣局勢持續(xù)動蕩，這導(dǎo)致全球天然氣、石油、煤炭等一次能源價格大幅上漲，尤其是歐洲及亞洲天然氣價格均升至歷史新高水平，天然氣成為最貴的一次能源。而相對于天然氣來說，原油價格相對較低，按國際通用的熱值計量單位來計算，目前天然氣價格是原油價格的3倍，而在今年8月一度達(dá)到5倍，這衍生出一定的油-氣替代需求。本輪能源危機(jī)下，石油對天然氣的替代更多地會發(fā)生在電力領(lǐng)域。2020年，全球石油發(fā)電量為758萬億瓦，在全球發(fā)電量中的占比僅為2.83%。根據(jù)高盛的統(tǒng)計，2021年全球石油發(fā)電能力所能消耗的石油總量約為2062萬桶/日，在運(yùn)行石油發(fā)電產(chǎn)能所消耗的石油量為296萬桶/日，產(chǎn)能利用率僅為15%。當(dāng)前預(yù)計油-氣替代需求增量在50萬桶/日以下。

　　經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱及高油價打擊美國石油消費(fèi)。2022年二季度以來，受經(jīng)濟(jì)走弱以及高油價的雙重影響，美國石油需求增長受到明顯阻礙，尤其是汽油消費(fèi)持續(xù)低于歷史同期水平及5年均值水平。美國居民消費(fèi)對油價的敏感度較高，2022年美國汽油平均價格一度超過5美元/加侖，創(chuàng)歷史新高，這令美國汽油消費(fèi)受到明顯打擊，在夏季汽油消費(fèi)旺季出現(xiàn)旺季不旺的特點(diǎn)。而在疫情后，美國一些公司增加了居家辦公的比例，使得居民工作出行需求有所下降，這一部分需求可能會是永久性損失。截至2022年12月中旬，美國成品油需求比上一年同期低4.2%，汽油需求比上一年同期低7.1%，餾分油需求比上一年同期低9.2%，航空煤油需求比上一年同期高9.6%。2023年，國際油價預(yù)計仍會處在中高位水平，而美國經(jīng)濟(jì)將進(jìn)一步下行且面臨衰退風(fēng)險，均將繼續(xù)壓制美國終端石油消費(fèi)。但由于美國加大了對歐洲的成品油出口，一定程度上會緩解其國內(nèi)成品油供給壓力以及支撐煉廠原油加工需求。

　　中國原油進(jìn)口及加工需求持續(xù)下降。2022年以來，受國家政策、國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢以及疫情影響，國內(nèi)原油進(jìn)口及加工需求持續(xù)受限。2022年1—11月，國內(nèi)原油進(jìn)口量累計達(dá)到4.6億噸，累計同比下降1.5%。從煉廠需求來看，2022年1—10月，國內(nèi)原油加工量累計達(dá)到5.56億噸，同比下降4.5%。從終端消費(fèi)來看，2022年1—10月，國內(nèi)成品油（汽柴煤合計）表觀消費(fèi)量累計同比增長了0.22%，而在過去4年有3年同比出現(xiàn)下降。2022年1—10月，國內(nèi)汽油、柴油、煤油表觀消費(fèi)量累計同比分別下降2.03%、增長29.13%、下降52.93%。2023年，中國非國有原油進(jìn)口配額總量為2.43億噸，已連續(xù)第三年維持在這一水平上，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)低迷疊加公共衛(wèi)生事件影響，預(yù)計2023年國內(nèi)原油進(jìn)口及加工需求仍將受限，但國內(nèi)政策放松一定程度上會推動終端石油消費(fèi)改善。

　　D 原油價格維持中高位區(qū)間

　　2023年貨幣政策收緊對全球經(jīng)濟(jì)的滯后損傷將進(jìn)一步顯現(xiàn)，尤其是上半年全球經(jīng)濟(jì)仍面臨進(jìn)一步下行壓力，下半年有望企穩(wěn)修復(fù)。原油供給端，全球油氣上游勘探資本支出偏低意味著全球原油產(chǎn)量增量將繼續(xù)受限，原油供給缺乏彈性。與此同時，全球地緣局勢動蕩會繼續(xù)對石油供給端形成擾動，OPEC+產(chǎn)量政策調(diào)整將融入更多政治目的，而在歐美制裁下，俄羅斯供給將持續(xù)受限。原油需求端，全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)走弱以及高油價對石油消費(fèi)的負(fù)反饋將延續(xù)，預(yù)計2023年全球石油需求增速將下降，2022年增速預(yù)計在2%—2.5%之間，預(yù)計2023年增速會回落到2%以內(nèi)。

　　綜上，預(yù)計2023年全球原油市場維持緊平衡。2023年宏觀因素將決定油價的頂部區(qū)間，地緣政治對原油供給端的影響程度將決定油價的底部區(qū)間。在基準(zhǔn)情形下，預(yù)計2023年油價運(yùn)行中樞較2022年會小幅下降，但從歷史價格水平來看，2023年油價仍會維持在中高位區(qū)間。