春節(jié)后，受北美寒潮影響，國際油價重心大幅上行，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈迅速掀起一輪急速上漲行情，但好景不長，隨著原油端高位回調(diào)以及宏觀氛圍轉(zhuǎn)弱，聚酯市場急轉(zhuǎn)直下，PTA期貨也因此承壓下跌，2105合約由2月末高點4788元/噸振蕩下挫至3月23日的4356元/噸，跌幅在9.02%，此波先揚后抑行情的核心邏輯主要是成本端驅(qū)動。筆者認(rèn)為，當(dāng)前供需面多空交織，加工差低位運行下，成本驅(qū)動邏輯仍然有效。

　　市場觀望氛圍濃厚

　　原油方面，近期歐洲疫情反復(fù)，市場對油市需求憂慮加重，加之美元走強，國際油價承壓下跌，但供應(yīng)端短期主動減產(chǎn)和長期被動收緊仍然對原油價格起到支撐作用，短線國際油價預(yù)計以寬幅整理為主。PX環(huán)節(jié)由于前期效益回升，工廠開工意愿增強，而下游PTA多套裝置檢修，PX供需面階段性轉(zhuǎn)為過剩局面，目前市場對未來方向不明確，觀望氣氛較為濃厚，短線跟隨成本端寬幅振蕩為主。PXN在明確利好出現(xiàn)前，維持220—270美元/噸區(qū)間波動。

　　裝置檢修力度加大

　　按照往年規(guī)律，每年二季度為PTA裝置集中檢修期，檢修時長一般在兩三周，但若企業(yè)效益較為可觀，部分廠家則傾向于推遲檢修。今年3月ACP在870美元/噸達成，遠(yuǎn)高于2月ACP705美元/噸的水平。此外，PTA另一原料醋酸價格也表現(xiàn)強勢，創(chuàng)下十年新高，PTA工廠成本壓力大幅增加，現(xiàn)貨加工差持續(xù)徘徊在300元/噸左右水平，極低的加工差水平致使絕大部分裝置處于虧損狀態(tài)。自3月中旬開始，PTA市場裝置檢修消息頻出，其中不乏恒力、逸盛等大廠的大線裝置公布年度檢修計劃，二季度裝置檢修計劃逐漸明朗。具體來看，3—6月PTA裝置計劃檢修產(chǎn)能達1835萬噸，平均檢修時長按照15天來測算，折合產(chǎn)量損失在75萬噸附近。除裝置檢修外，近期兩大頭部生產(chǎn)商也相繼宣布4月合約供應(yīng)量分別減少至原來的70%和80%。

　　庫存方面，由于供應(yīng)端多套裝置檢修，本周PTA社會庫存已下降至411.1萬噸，較前值下降13.08萬噸，但絕對水平仍然處于歷史高位，且年內(nèi)仍有多套新裝置存在投產(chǎn)計劃，預(yù)計后續(xù)天量庫存將成為常態(tài)化。而近期在基差走強的背景下，倉單注銷動作增多，期貨庫存加速流出。截至3月23日，PTA倉單量在35.19萬張，折合175.95萬噸PTA，較前期高位198.25萬噸減少22.3萬噸，市場上可流通貨源有所增加。

　　聚酯品種累庫加劇

　　節(jié)后聚酯環(huán)節(jié)負(fù)荷提升順暢，截至3月19日，聚酯工廠負(fù)荷在94.2%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于往年同期水平，而從庫存上看，節(jié)后產(chǎn)業(yè)鏈自下而上的補貨動作帶動滌絲各品種迅速去庫，但由于聚酯下游有充足的原料備貨，采購動作冷卻，近兩周來看，江浙滌絲產(chǎn)銷多數(shù)時間在二三成附近徘徊。聚酯產(chǎn)銷轉(zhuǎn)弱背景下，聚酯庫存扭頭向上。具體來看，滌綸POY庫存上升最為明顯，截至3月19日，POY庫存指數(shù)在14.5天，環(huán)比增加5.1天，F(xiàn)DY及DTY庫存均在20天以上，而滌短庫存雖依然負(fù)位運行，但較超賣最嚴(yán)重時期已緩解不少，目前短纖庫存在-0.9天左右，可以說，聚酯環(huán)節(jié)的庫存壓力已有所顯現(xiàn)。

　　目前終端原料庫存處于較高水平，普遍能用至4月中下旬，但原料庫存遲早將要消化，因此市場普遍對4月終端新單的下達存有期待。

　　綜合來看，目前PTA基本面多空交織，供應(yīng)端雖有收縮，但需求端壓力逐步顯現(xiàn)。低加工差背景下，短線PTA絕對價格仍由成本端引領(lǐng)方向，重點關(guān)注4月中下旬下游補庫情況。