美國時間2月26日，全球股市及期貨市場集體下挫，美棉單日下跌幅度達到4.27%，吃掉此前一周的漲幅。隔日，鄭棉價格明顯低開，自最高點下跌一度超過1000點。面對如此極端的市場波動，我們不禁要問棉花的牛市行情結(jié)束了嗎？

　　首先梳理一下，本輪棉花上漲的驅(qū)動力來自于哪里？

　　其一，可以說，本輪棉花上漲并不完全是棉花供求因素導(dǎo)致的，核心推手還是宏觀驅(qū)動。全球的刺激政策不斷加碼包括貨幣放水的情況下，宏觀和利率的權(quán)重增加，疊加疫情的改善以及市場對于未來經(jīng)濟恢復(fù)預(yù)期的向好刺激了包括棉花在內(nèi)大多數(shù)商品出現(xiàn)猛烈持續(xù)的上漲。在這段時間我們看到有色、能化等很多商品都出現(xiàn)了大幅上漲，而美棉的價格實際上從去年4月見底后一路震蕩上行，幾乎是翻了一倍，鄭棉的價格也是從不到1萬的位置上漲至1萬7。

　　其二，從國際市場的供求結(jié)構(gòu)也支撐棉價上行。美棉新年度產(chǎn)量的調(diào)減以及出口訂單的向好(包括中國大量采購)利好美棉的價格上漲，同時巴基斯坦在今年棉花減產(chǎn)明顯。而全球棉花需求也在明顯改善，這包括人口大國印度在需求端的大幅好轉(zhuǎn)。從2月USDA棉花市場展望中，我們可以看到全球棉花庫存預(yù)計下降320萬包，庫存消費比將下降6.4%至76.4%。供需雙方都給了棉花強力的助推力。

　　其三，國內(nèi)下游棉紗及替代品價格的上漲。節(jié)后棉紗價格的漲幅實際上還要高于棉花，棉紗庫存較低的背景下，節(jié)后紗廠快速復(fù)工，開工率僅僅兩天時間就上升至80%-90%。在“金三銀四”預(yù)期下，3月以后的剛需采購也給予的棉價上漲的動力。而同樣作為紡織端重要原料滌綸短纖和黏膠短纖的價格在春節(jié)前后也一路飆升，這刺激了棉紗價格的上漲。

　　那么當下，以上的邏輯是否還有效呢？

　　從宏觀上講，短期的漲勢確實有點過于兇猛，這使得現(xiàn)貨市場的接受程度還不夠高。現(xiàn)貨價格報價虛高的情況下，成交量下滑的比較快，現(xiàn)貨市場對高價的接受程度還不是很高，除了庫存不太充裕的企業(yè)會補充一些庫存外，紡企觀望的還比較多。當然從需求端的角度考慮，確實是有改善的。節(jié)后國內(nèi)皮棉的庫存環(huán)比下降還是比較明顯的，從部分調(diào)研的數(shù)據(jù)看，較前一周總體降幅在4%-6%左右，目前已經(jīng)處于去庫階段。而下游產(chǎn)成品庫存一直處于低位，紡紗測算利潤較高，部分企業(yè)訂單都有排到5-6月份。

　　中長期看，棉花價格重心上移的路子不會有所改變，只不過到了目前的這個位置，短期突破不會輕而易舉，預(yù)期通脹還并未實現(xiàn)，只不過市場已經(jīng)提前反應(yīng)了，棉價的下跌反而給了入場的機會。在消費復(fù)蘇和通脹預(yù)期的背景下，鄭棉不具備大幅下跌的基礎(chǔ)。不過后期的走勢不會很流暢，會有比較多的震蕩和洗盤，操作難度比比較大一些。后續(xù)我們則需要去關(guān)注產(chǎn)區(qū)的天氣情況，以及棉花價格對下游終端的傳導(dǎo)情況。