“五一”假期前，隨著利好紛至沓來，內外棉價均結束向下的趨勢，走出反彈行情，但這并不意味著棉花價格底部得到夯實。在復雜多變的宏觀環境下，現階段的棉花市場依然面臨著諸多分歧：疫情在部分國家得到控制后，消費卻并未如預期般回暖；中國正積極采購美國農產品，履行第一階段貿易協定內容，但中美兩國在疫情影響下關系緊張；低價賦予市場對棉花供應端諸多利好預期，而外部因素卻制約著低價對供應端的影響力度。

疫情的經濟后遺癥開始體現

從海外疫情數據來看，雖然并未發現明顯的新增確診病例下降趨勢，且疫情仍在印度、巴西等人口大國蔓延，但意大利、韓國等國新增確診病例大幅降低，治愈數量也不斷提高，逐漸進入可防可控階段。因此，多國政府也將解禁解封提上議程，管控陸續放開，此前啞火的線下消費有望迎來轉機，形成基本面的支撐。

但解封后，多國復工復產后能否帶來全球棉紡消費的回暖？從國內“五一”假期的消費情況可以看出，消費仍難恢復到疫情前的水平。同程旅游數據顯示，今年“五一”假期的旅游消費規模達到去年同期的近60%。對于疫情的忌憚，仍壓抑著消費者線下活動的熱情。不過，對于紡織服裝終端消費而言，更重要的影響在于疫情給經濟帶來的后遺癥：前期經濟活動被迫凍結導致收入下降，直接降低居民消費能力，抑制了非必要消費，對未來棉紡產業訂單的影響仍將持續。

柳暗花未明，貿易關系錯綜復雜

上周四的美棉出口周報數據亮眼：截至2020年4月23日當周，美國陸地棉凈簽約9.87萬噸，較上周增加9.51萬噸。其中中國簽約10.03萬噸，取消簽約0.43萬噸，凈簽約9.59萬噸。

這意味著，即便在全球棉紡需求疲軟之際，中方仍積極地采購美棉，結合第一階段貿易協定的內容，可見中美貿易關系趨緩的跡象正在加強。同時，若中國持續采購，一方面有利于降低全球棉花庫存；另一方面，國內在保證棉花儲備的同時，維護了下游棉紡制品的國際競爭力，有利于國內棉花需求的修復。

不過，在這一時間點上，宏觀風險的不確定性也正在逐漸加劇。疫情在美國不斷加劇，要經濟運行還是要延續封鎖，這一討論正在撕裂美國，而特朗普也意欲“甩鍋”中國，為兩國關系蒙上陰影。受此影響，全球股票市場在上周五大幅走低，離岸人民幣匯率貶值。柳暗花未明，中美貿易關系可能將再次左右市場情緒。

外部因素制約低價傳導路徑

在棉花價格接近歷史低位的背景下，市場存在未來棉花供應降低的預期，這帶給低位棉花一定抗跌性，但外部因素制約了低價對供應端的傳導作用。對于國內供應而言，雖然未來新疆多地因限地限水政策降低部分棉花種植面積，但18600元/噸為目標價的新疆棉花種植補貼政策，將繼續保護新疆棉農的種植意愿，預計種植面積降低幅度有限。在第一階段貿易協定的框架下，中國的對美棉的積極采購提振了銷售，對于正處于種植季的美國棉農來說如同一顆定心丸，穩定了棉花種植意愿。此外，疫情沖擊多國經濟，造就了當下強美元的環境，這也將抑制低價棉花對巴西棉農、印度棉農等主要棉花產區種植意愿的影響。

綜上所述，所謂的利好在多變的宏觀環境面前仍顯脆弱，這決定了需求端需要長時間修復。同時，當下正處于新棉種植季，但外部因素制約低估值對棉花供應端的傳導路徑，新年度全球棉花種植意愿可能相對穩定。中短期而言，棉花上行動力不足。