雖近兩日PTA期價(jià)有所回升，但短期內(nèi)自身供需矛盾難以緩解，同時(shí)國際油價(jià)走勢(shì)仍存在著較大不確定性，因此PTA期價(jià)還將以振蕩偏弱運(yùn)行為主。

在基本面偏弱下，PTA期價(jià)走勢(shì)更易受到國際油價(jià)波動(dòng)影響。由于PTA自身隱憂仍在，目前暫不宜過分樂觀，后期PTA整體將以振蕩偏弱運(yùn)行為主。

加工成本大幅下滑

盡管OPEC+最終達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，但由于減產(chǎn)規(guī)模不及市場預(yù)期且難以抵消新冠肺炎疫情造成的全球原油需求減量，國際油價(jià)自4月9日開始轉(zhuǎn)跌，近兩日跌幅明顯擴(kuò)大，美油近月合約甚至在基本面疲弱及剩余庫容緊張的雙重影響下出現(xiàn)負(fù)值。這在加重市場擔(dān)憂情緒同時(shí)，也讓PTA成本支撐再度塌陷。

PTA直接原料是PX，PX是通過石腦油制成，石腦油又是以原油或其他原料加工生產(chǎn)的用于化工原料的輕質(zhì)油。石腦油與原油的價(jià)格具有較高的相關(guān)性，據(jù)估算，2019年至今二者現(xiàn)貨價(jià)格相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.9402。由于PX近幾年產(chǎn)能快速擴(kuò)張，市場競爭加劇，PX價(jià)格在2019年出現(xiàn)較大幅下跌，因此2019年至今PX與原油現(xiàn)貨價(jià)格相關(guān)系數(shù)稍低，但仍有0.6758。“原油→石腦油→PX→PTA”的工藝路線使得原油價(jià)格大幅下挫后，石腦油和PX價(jià)格同樣出現(xiàn)較大幅下跌，近期本就不高的PTA加工成本再度下滑。據(jù)估算，4月24日國內(nèi)PTA加工成本(不考慮人工成本及固定費(fèi)用)2474.87元/噸，較3月6日大幅下跌1166.65元/噸。由于加工成本下降，因此即使PTA現(xiàn)貨價(jià)格同樣下跌，企業(yè)加工利潤依然可觀。

2020年是PTA產(chǎn)能高速擴(kuò)張的一年，有多套PTA裝置即將投產(chǎn)，市場競爭加劇使得PTA生產(chǎn)加工利潤存在被壓縮的預(yù)期。然而現(xiàn)實(shí)卻展現(xiàn)戲劇化的一面，自2020年3月至今國際油價(jià)大幅下跌令PTA原料價(jià)格同樣大幅下跌，PTA加工利潤反而回升。據(jù)估算，4月24日國內(nèi)PTA加工利潤(不考慮人工成本及固定費(fèi)用)655.13元/噸，雖較前幾日700-800元/噸的加工利潤有所收窄，但仍處近期相對(duì)較高水平。因此PTA企業(yè)生產(chǎn)意愿明顯提升，PTA裝置開工位于高位。

需求仍存轉(zhuǎn)弱可能

由于近期PTA加工利潤相對(duì)可觀，因此雖PTA期價(jià)連續(xù)下跌，且多次創(chuàng)出歷史新低，但PTA裝置開工依然處于高位，PTA供給寬松。4月24日國內(nèi)PTA裝置日度開工率92.77%，較2019年同期提升17.26個(gè)百分點(diǎn)；4月24日當(dāng)周國內(nèi)PTA周產(chǎn)量92.82萬噸，環(huán)比前周減少1.63萬噸，較2019年同期大幅增加13.88萬噸(4月17日當(dāng)周，國內(nèi)PTA周產(chǎn)量創(chuàng)有記錄以來歷史新高)。

不過在產(chǎn)量創(chuàng)下近2年來新高同時(shí)，PTA需求卻存在隱憂。清明假期期間，PTA下游聚酯產(chǎn)銷放量，此前高企的庫存壓力得以釋放，原本計(jì)劃控產(chǎn)的聚酯企業(yè)也隨著庫存壓力的解除而恢復(fù)正常生產(chǎn)，聚酯開工呈現(xiàn)逐日回升態(tài)勢(shì)，短期來看PTA需求表現(xiàn)尚可。但需要注意的是，下游聚酯庫存壓力的解除，并非來源于需求端回暖，而是單純的庫存轉(zhuǎn)移。

由于海外疫情依然嚴(yán)峻，終端織造產(chǎn)業(yè)外貿(mào)出口通道受阻，外貿(mào)訂單大幅下滑令終端織造企業(yè)被迫實(shí)施控產(chǎn)，近期終端織機(jī)開工率再度降至50%以下低位。織造開工下滑，使得其對(duì)于聚酯需求減弱，聚酯庫存恐將快速累積，后期聚酯企業(yè)在庫存壓力下仍存在停產(chǎn)或降負(fù)運(yùn)行可能，屆時(shí)PTA需求也將大概率轉(zhuǎn)弱。4月23日聚酯綜合日度開工率83.89%，較2019年同期下降7.17個(gè)百分點(diǎn)；江浙織機(jī)日度開工率為48%，較2019年同期下降34個(gè)百分點(diǎn)。

高庫存持續(xù)壓制價(jià)格

自2019年12月開始，國內(nèi)PTA社會(huì)庫存便進(jìn)入累庫階段。在疫情影響下，下游聚酯企業(yè)復(fù)工時(shí)間推遲，PTA社會(huì)庫存累庫幅度擴(kuò)大，庫存周均增量約25萬噸，并在今年3月13日首次突破300萬噸。3月下旬國內(nèi)多套PTA大型裝置停車檢修，PTA供給減少，PTA社會(huì)庫存也因此短暫出現(xiàn)下降。不過隨著裝置檢修結(jié)束，PTA供給恢復(fù)，PTA社會(huì)庫存再度回至累庫態(tài)勢(shì)，高企的PTA社會(huì)庫存持續(xù)壓制PTA價(jià)格。4月24日國內(nèi)PTA社會(huì)庫存340萬噸，較4月17日增加5萬噸，較2019年同期大幅增加226.5萬噸，創(chuàng)出歷史新高。

從根源上分析，當(dāng)前PTA供需矛盾依然突出，國內(nèi)庫存持續(xù)高企使得PTA價(jià)格弱勢(shì)運(yùn)行。雖近兩日PTA期價(jià)有所回升，但短期內(nèi)自身供需矛盾難以緩解，同時(shí)國際油價(jià)走勢(shì)仍存在著較大不確定性，因此PTA期價(jià)還將以振蕩偏弱運(yùn)行為主，反彈高度有限。從中長期看，海外疫情決定著PTA價(jià)格走勢(shì)。若疫情好轉(zhuǎn)，則PTA期價(jià)有望反彈：一方面疫情好轉(zhuǎn)能夠提振全球原油需求，結(jié)合5月即將實(shí)施的OPEC+減產(chǎn)，國際油價(jià)有望企穩(wěn)，PTA成本支撐屆時(shí)將有所增強(qiáng)；另一方面疫情好轉(zhuǎn)后，終端織造外貿(mào)出口通道有望重新打開，終端織造需求會(huì)有提升，PTA供需矛盾將得到緩解，PTA庫存也會(huì)降低。但若海外疫情仍嚴(yán)峻，則PTA需求趨弱，盡管企業(yè)可以通過停產(chǎn)或降負(fù)來減少供給以緩解供需矛盾，但最多令PTA期價(jià)就此企穩(wěn)，難以推動(dòng)PTA價(jià)格反彈。