楊蕊霞 | 國投安信期貨農產品組長

　　現任國投安信期貨農產品組長。

　　韋劍旭 | 國投安信期貨農產品研究員

　　韋劍旭，現任國投安信期貨農產品研究員，金融學學士。曾任職于中棉集團總部，擁有新疆棉花產區工作經驗，具備上億資金的實盤交易經歷。目前致力于農產品宏觀策略研發，棉花、蘋果期貨的基本面兼量化實盤交易、風險管理、商品期權等策略研發工作，將其以經濟周期研究相結合。

　　核心觀點   

　　❒． 全球市場回顧： ICE棉價帶動國際棉花現貨價格震蕩上行，一季度美棉主力合約收盤價漲幅超過7%，3月29日收盤于77.60美分/磅，但本周棉價下跌略有回調。國內到港港口倉庫的美棉、澳棉、巴西棉、印度棉現貨報價穩定上調，國內紡織企業采購進口棉數量穩定，階段性優于選擇新疆棉資源，部分工廠提前使用進口棉配額比較積極。

　　❒． 種植意向報告：USDA種植報告利多棉價，3月29日，美國農業部公布2019/20年度作物種植報告，其中2019/20年度美國棉花種植面積1378萬英畝，同比18/19下降2.26%。美國陸地棉面積同比18/19減少2.35%，美國皮馬棉面積同比18/19增加2.41%。上周五ICE棉價單日漲幅超過2%，技術圖形延續上漲趨勢。截至3月26日最新數據，CFTC棉花期貨期權凈多頭寸率在2019年首次恢復至零軸以上，基金方面減空做多情緒增加，國際棉花現貨銷售穩定。

　　❒． 國儲棉政策：2019年初，普市認為2018/19年度國儲棉拋售會如期在3月份開始，但事實是并未發生該事件且超過市場預期。儲備棉中剩余約250萬噸的棉花資源如何流入市場消化是涉棉企業和投資者關注的重點之一。

　　❒． 貨幣供應及社融：2018年第四季度，國內貨幣供應穩定增長，其中M0、M1、M2供應量皆位于近5年最高水平，三種貨幣供應的同比變化率處于較低位置。截至2019年2月，M1、M2供應量當月值處于近5年內新高，從國內宏觀經濟指標也不難發現當前貨幣供應充足。社會融資規模穩定上行，2018年數據為19.26萬億元，其中新增人民幣貸款占比始終高于新增外幣貸款規模。2019年1月、2月社融數據分別為4.63萬億元和7029億元，2019年1月是近5年內當月值最大社融規模，遠超2018年第四季度之和。

　　❒． 鄭棉倉單：2018/19年度鄭棉倉單數量（含有效預報）大增在今年已成常態，我們在2019年棉花年報中給出相關預測，即2018/19年度鄭棉倉單數量同比2017/18年度至少提高1倍且有望超過100萬噸。截至4月3日，鄭棉倉單數量（含有效預報）21145張，約90.92萬噸，分別超過CF1905合約、CF1909合約持倉量（單邊），且約占CF1905合約+CF1909合約總量（單邊）52.86%，鄭棉9月合約應會承接CF1905合約倉單壓力。

　　❒． 操作建議：CF1905、CF1909合約單邊策略以觀望為主，擇機買開CF2001合約。買開或持多ICE棉花合約。

　　❒． 風險提示：新棉種植期間的氣候影響及宏觀經濟整體運行狀態。

　　1.2019年第一季度全球棉花市場 

　　ICE棉價帶動國際棉花現貨價格震蕩上行，一季度美棉主力合約收盤價漲幅超過7%，3月29日收盤于77.60美分/磅，但本周棉價下跌有所回調。國內到港港口倉庫的美棉、澳棉、巴西棉、印度棉現貨銷售報價穩定上調，國內紡織企業采購進口棉數量穩定，階段性優于新疆棉資源性價比，部分工廠提前使用進口棉配額比較積極。

　　USDA農業展望報告（全球）。2月份，2018/19 與2017/18全球棉花供需情況對比如下：棉花期初庫存8045萬包，較17/18增加0.81%；棉花產量1.18億包，較17/18下降4.24%；棉花進口量4231萬包，較17/18增加3.37%；棉花出口量4232萬包，較17/18增加3.42%；棉花期末庫存7550萬包，較17/18下降6.85%；棉花庫存消費比61.1，較17/18下降7.56%。全球棉花產量、期末庫存同比下降，出口量、貿易量同比增加，四項指標對國際棉花現貨價格形成支撐作用。

　　3月份，美國農業部將2018/19年度全球棉花期初庫存、產量和期末庫存上調分別為8114萬包、11889萬包和7609萬包；下調棉花進口量、消費量以及出口量分別為4218萬包、12359萬包和4218萬包。根據全球棉花產量及消費變化，最新的產量變化已進入負值區間，重回2016年之前水平，有數據統計以來的產量最小變化發生在2015年約-20%，請投資者回顧2016年棉花期貨行情走勢；全球棉花消費變化不大，但 2017、2018兩年皆超過3%以上，消費能力明顯提高，市場預期2019年同比上年持平或略有增長；全球棉花庫消比連續5年調低，其中國內儲備棉去庫存起到明顯作用，全球棉花期末庫存下降持續。關注大宗內參，不錯過每篇市場解讀。

　　2．北半球產棉國家種植意向 

　　2.1美國棉花種植意向

　　USDA種植報告利多棉價。3月29日，美國農業部公布2019/20年度作物種植報告，其中2019/20年度美國棉花種植面積1378萬英畝，同比18/19下降2.26%。美國陸地棉面積同比18/19減少2.35%，美國皮馬棉面積同比18/19增加2.41%。上周五ICE棉價單日漲幅超過2%，技術圖形延續上漲趨勢。截至3月26日最新數據，CFTC棉花期貨期權凈多頭寸率在2019年首次恢復至零軸以上，基金方面減空做多情緒增加，國際棉花現貨銷售穩定。

　　2.2美國產棉區氣象監測情況

　　據NOAA數據預測，在未來8-14天內美國WY州的周邊溫度低于GA、FL兩州周邊區域溫度，TX、GA兩州溫度相近且略高于距平值；降水量集中在美國中部區域，降水云團覆蓋區域內的產棉區降水量略高于距平值，MS、TN州周邊降水量充足。

　　研究表明，ENSO對大氣環流以及全球許多地方的天氣氣候異常有著重要的影響。在海洋氣象監測中， Nino 3.4區海表溫度距平超過0.5℃現象自2018年10月至今已連續發生5個月，上述5次數據分別為+0.7、+0.9、+0.8、+0.8和+0.8，五年內最近一次Nino事件發生在2014年第四季度至2016年第二季度，發生時間長達19個月，是NOAA公布數據有統計以來時間最長久的一次。初步預判，2019年發生Nino事件的概率較大，但其造成的持續時間、影響程度以及影響區域仍需要進一步跟蹤，我們會密切統計相關數據并及時給出反饋。

　　2.3中國棉花種植意向

　　2018年全國棉花種植面積約4518.8萬畝，同比上年增加0.1%。其中，新疆地區3787.4萬畝，同比上年增加1.6%；內地合計731.3萬畝，同比上年下降11.9%。據中國棉花信息網數據，截至3月初，2019年全國棉花種植面積4406.5萬畝，同比2018年下降2.3%。我們認為2019/20年度棉花種植面積應維持穩定或略增，主要是依據《2019年種植業工作要點》中的“3．保證棉糖自給水平。完善棉花、糖料扶持政策，促進棉糖生產向優勢產區集中，鼓勵規模化生產，力爭將棉花面積穩定在5000萬畝、糖料面積穩定在2300萬畝左右，保證必要的自給水平。”

　　在國家統計局數據中，2018年全國棉花種植面積5028萬畝，較上年增加236萬畝，增長4.9%。分地區看，我國最大產棉區新疆棉花種植面積較上年增加411萬畝，增長12.4%。2018年全國棉花單位面積產量121公斤/畝，比上年增加3.3公斤/畝，增長2.8%。

　　3．中國棉花市場情況 

　　根據中國棉花信息網3月份報告，2018/19年度國內棉花總供應量1226萬噸，其中棉花期初庫存479萬噸，產量559萬噸，進口188萬噸；國內棉花總需求量858萬噸，其中紡棉消費804萬噸，其他消費50萬噸，出口4萬噸；期末庫存368萬噸。

　　3.1國儲棉情況 

　　2019年初，普市認為2018/19年度國儲棉拋售會如期在3月份開始，但事實是并未發生該事件且超過市場預期。儲備棉中剩余約250萬噸的棉花資源如何流入市場消化是涉棉企業和投資者關注的重點之一。市場中有一種說法，國家可能會重啟輪動儲備棉政策，采購進口棉來更替現有國儲棉部分資源。我們認為國儲棉輪儲政策啟動會更優于單邊拋售棉花以補充國內供應。若打開輪儲窗口，國內的國有涉棉公司更適合肩負此項重任完成國家戰略安全任務，實現其社會責任和特殊價值，與此同時，也不排除采取“大單交儲通道”措施來保證國儲資源數量質量和未來追溯問題。

　　3.2國內棉花工業商業庫存

　　2019年2月國內棉花商業庫存增長率-5.84%，延續1月情況繼續走低，初步分析國內棉花商業庫存已初入2018/19年度去庫存階段，2月的變化數據高于年初。雖然3月數據尚未公布，但我們認為該數據環比2月應持平或略高。值得投資者理性關注的是，目前國內棉花商業庫存處于近10年來最高水平區間，棉花供應穩定充足。

　　3.3中國進口棉花情況

　　據海關統計，2019年2月我國進口棉花23萬噸，同比增加123.6%。2019年1-2月累計進口棉花51萬噸，同比增加115.7%。

　　2019年2月我國棉紗線進口約12萬噸，環比下降25%，同比提高30.32%。2月我國棉紗線出口約2.13萬噸，環比減少約45.94%，同比減少32.07%。2019年1-2月我國棉紗線共進口約28萬噸，同比下跌2.72%；1-2月我國棉紗線出口約6.06萬噸，同比減少12.67%。

　　4．宏觀貨幣供應和紡織消費訂單情況 

　　4.1貨幣供應量及社會融資

　　2018年第四季度，國內貨幣供應穩定增長，其中M0、M1、M2供應量皆位于近5年最高水平，三種貨幣供應的同比變化率處于較低水平。截至2019年2月，M1、M2供應量當月值處于近5年內新高，從國內宏觀經濟指標也不難發現當前貨幣供應量充足。社會融資規模穩定上行，2018年數據為19.26萬億元，其中新增人民幣貸款占比始終大于新增外幣貸款規模。2019年1月、2月社融數據分別為4.63萬億元和7029億元，2019年1月是近5年內當月值最大社融規模，遠超2018年第四季度之和。

　　4.2工廠原料、產品庫存及訂單情況

　　2019年1-2月紗廠工業庫存棉花數量80萬噸左右，同比五年內最高；紗線庫存為21天左右，環比變化較小，同比五年均值偏高；坯布庫存30天左右，環比下降有限，同比五年最高。工業庫存中棉花資源結構情況，2019年1-2月新疆棉占比維持70%以上，進口棉占比15%以下，環比2018年第四季度較高且有提高的跡象，但處于五年內較低水平。

　　5.2019年第二季度展望 

　　5.1國內鄭棉倉單問題

　　2018/19年度鄭棉倉單數量（含有效預報）大增在今年已成常態，我們在2019年棉花年報中給出相關預測，即2018/19年度鄭棉倉單數量同比2017/18年度至少提高1倍且有望超過100萬噸。截至4月3日，鄭棉倉單數量（含有效預報）21145張，約90.92萬噸，分別超過CF1905合約、CF1909合約持倉量（單邊），且約占CF1905合約+CF1909合約總量（單邊）52.86%，鄭棉9月合約應會承接CF1905合約倉單壓力。

　　綜合多種因素分析，若能縮小內外棉價差則可以變相提高新疆棉性價比，或重啟國儲棉拋售讓低價刺激鄭棉高升水倉單下調基差報價點價成交可能是解決倉單問題的方式。若鄭棉5月合約價格短期上漲超過16000元/噸以上，會繼續增加倉單預報注冊，鄭棉9月合約持續承擔壓力。推動CF1909-2001跨月價差繼續縮小（在負值區間向下運行），保證2019/20年度新棉價格同時論證2018/19年度倉單問題。

　　5.2新疆棉花目標直補政策

　　3月22日在京召開了全國棉花交易市場年度會議，我們將其中涉及國內棉花政策改革的相關內容整理分析。2020年，現行部分棉花政策將自動終止，新疆棉花目標價格直補政策有效解決了2014年改革當初的問題，現行市場機制運行作用明顯。最新突出問題是制度深化、政策目標拓展和政府補貼資源整合，近三年中“保險+期貨”試點項目陸續在農產品中推出實施，棉花品種同樣規劃在內。如何將政府補貼資金逐漸通過金融工具向市場轉移，風險和收益由市場參與者共同承擔，是研究如何使用金融衍生品工具服務產業的意義之一。2018年1月，新疆自治區政府印發《2018年自治區棉花“價格保險+期貨”試點方案（試行）》，確定在3縣（市）啟動棉花試點，探索新型棉花補貼方式和棉花市場價格形成機制。另外，據了解到新疆棉花目標價格改革是2018年中美經貿磋商的重要議題之一。

　　5.3內外棉價差關系

　　2018年內外棉價差運行在-234至1632元/噸區間，零軸以上運行為常態，2018年均值在790元/噸上下。今年內外棉價差表現為900-2000元/噸之間，同比2018年較高，2018年中美經貿磋商影響了外棉出口銷售和國內進口棉采購，國際貿易環境變化使2018年美棉出口消費降低造成棉價下跌。統計近五年數據，第二季度內棉價差先收斂再擴大的概率發生較大，風險提示棉花新作種植期間發生不可抗力影響年度產量和質量。