下游需求向好，原材料有補庫需求，國內2月份棉花商業庫存下降明顯。不過受拋儲預期影響，鄭棉近半個多月以來呈震蕩走勢，主力9105合約更實在15100—15500元/噸區間窄幅波動。我們預計，在拋儲政策明朗之前，國內鄭棉難以擺脫震蕩格局。

需求向好，商業庫存顯著下降

隨著三月份小旺季的到來，紗線和坯布開工率再上臺階，目前已回升至去年10月下旬的水平。產品庫存方面，紗線和坯布均較2月份有明顯下降。因中美貿易摩擦緩和，市場普遍看好后市，加之下游需求尚可，紗線價格穩中略漲，C32S紗線價格指數較上個月同期上漲30元/噸。今年前兩個月，中美貿易摩擦磋商密集，給市場以積極信號；同時，元宵節后下游開工恢復明顯，原材料庫存也隨之消耗，用棉企業有補庫剛需。兩方面原因導致國內2月份國內棉花工、商業庫存顯著下降。

截止2月底，國內棉花工業庫存為80.93萬噸，環比下降4.43萬噸，降幅為近四年來最高；商業庫存為456.52萬噸，環比下降28.34萬噸，降幅亦為近四年來最高水平。同時，新棉銷售進度也在緩慢好轉。據有關數據統計顯示，截止3月15日，全國新棉銷售進度為51.2%，環比加快3.5個百分點；同比下降3分百分點，降幅為去年12月份以來最低；較近四年均值下降11.2個百分點，降幅為去年12元下旬以來最低。

拋儲預期，下游采購謹慎

據悉，3月初，山東儲備庫已開始公檢儲備棉為拋儲做準備。市場猜測已久的棉花拋儲有了跡象，不過時間仍是一個未知數。

在過去的兩個棉花年度，國內均是在3月份用棉小高峰期開始儲備棉輪出工作，并且，消息的公布則更早。而今年至今，未有任何明確消息出臺。一方面固然是因為今年儲備庫棉花庫存量較為合理，但我們認為，最主要的原因在于中美貿易摩擦。

儲備棉輪出一方面增加了市場供給，在棉花資源十分充足的當下，無疑對棉價是一個壓力。另一方面，與新棉相比，儲備棉具有價格優勢，能夠有效降低用棉企業的綜合成本。因此，下游用棉企業寄希望于儲備棉輪出，而對于當下的補充原材料庫存則較為謹慎。

另外，據有關數據顯示，本年度至今，地產棉銷售情況好于疆棉。根據2月份國內棉花商業庫存數據顯示，2月底，商業庫存中疆棉占比高達74.76%，為近年來同期最高；從銷售進度數據來看，最新的銷售數據顯示，疆棉的銷售進度為49.7%，較去年同期下降4.5個百分點，降幅高于平均值。而地產棉銷售進度較好的一個主要原因是價格較疆棉更具優勢。

進口棉有效供給增加

今年伊始，國內外棉花價差快速拉大，進口棉開始受市場青睞。2月中旬以來，國內外棉花價差高位回落，但依然在去年價差區間的上方。一方面，國內外棉花價差擴大，進口棉價格優勢凸顯；另一方面，臨近配額到期，棉花進口量顯著增加。去年12月，國內進口棉花22萬噸，環比增加9萬噸，同比增加12萬噸；今年1月，國內進口棉花28萬噸，環比增加6萬噸，同比增加15萬噸。大量的進口棉擠占國產棉的消費空間。

據悉，紡織企業對低價進口棉表現出較為濃厚的興趣，詢價和訂單持續火熱。由于低價進口棉相比新疆棉具有價格優勢，市場對低價進口棉的需求量增加。不過。目前港口出庫量雖然大，但同是新貨也在陸續入庫，總庫庫存并沒有明顯的下降。

倉單壓力巨大

根據鄭商所的倉單數據顯示，截至昨日，鄭棉倉單已達68萬噸（包含少量17/18年度待注銷的倉單），是2008年歷史次高位的2白之多；有效預報達14.6萬噸。其中，已注冊倉單量今年以來高位平穩，而有效預報3月份以來呈爆發式增長。新疆設立棉花交割庫極大地便利了疆棉倉單的注冊；同時，由于現貨銷售狀況不好，期貨市場成為增加銷售途徑的首選。我們預計，國內巨大的鄭棉倉單量短期內難有明顯流出，壓力還將持續較長一段時間。

本月初，美國宣布將推遲對輸美中國商品加征關稅計劃，市場對后市預期良好。據媒體報道，中美雙方在文本上已取得進一步實質性進展，但具體內容未公布。中美貿易摩擦至今未有明確結果，市場多空雙方更加謹慎，同時也增加現貨企業的經營難度。再者，國內存有拋儲預期，用棉企業寄希望于儲備棉拋儲，在現貨資源十分充足的背景下，隨用隨采策略較為普遍，不利于棉價走高。盡管2月份國內棉花商業庫存有顯著下降，但仍處于歷史同期高位，供給壓力仍有待進一步消化。國內即將新棉播種，密切關注新棉種植意向的變化。