大宗內參：您認為造成今年下半年棉花下跌的主要原因是什么？

　　酈振華（酈振華 華瑞信息高級棉花分析師 對沖研投專欄作者）：今年下半年棉花下跌的主要原因初期階段是由于陳棉倉單的問題，這是很明顯的一個邏輯驅動。陳棉性價比太低，導致大量的倉單淤塞的1901合約里面。導致了一個棉花的主動性下行。后期下游這塊需求開始出問題，隨著貿易戰在進行。九十月份下游搶單過后下游的產品庫存整體來說上升所以整體渠道傳遞這個過程比較不通暢。

　　后續是宏觀的不景氣整體拖累了市場行情，隨著的宏觀的因素開始兌現到行業微觀層面上來。對行業的一個資金鏈開始形成影響。特別是最近美股的一個大幅度的一個下跌，對于市場整體來說是有明顯的波及。

　　大宗內參：下游紡織業資產負債表如何？

　　酈振華：整體當前紡紗這一塊總體情況還是不錯的，因為紗線前一段時間雖然整體在下跌，但是這個還是有一定利潤狀況在，但是由于他的成品庫存端相對高企，所以這方面壓力會比較大一點。但是對于坯布廠來說可能整體來說就不一定特別良好。因為它的庫存達到了歷年的高點，從這個角度來看可能部分企業因為整體消化到現在也沒有太大的好轉，雖然前陣子稍微有一點好轉，但是沒有太大的好轉，這種情況下它的資金壓力可能會比較大。

　　大宗內參：明年內外棉花供需情況怎么樣？

　　酈振華：明年整體國內這一塊兒的供給的話，基本上到現在的這個加工進度已經確定跟去年基本持平或者小幅下滑，應該是偏向于小幅下滑的可能性大一點。進口面臨巨大的不確定性，因為內外的一個價差現在非常不穩定，還有就是最近滑準稅這個進行了調整。但是對于當前價位的一個棉花來說的話，整體調整幅度在一百到兩百元每噸。影響不是特別大。

　　所以進口暫時釋放列在不確定項內。從配額的下發量來說的話滑準配額合八十萬噸可能不太能全部用掉，另外一個就是明年每年的百分之一配額這部分89.4萬噸，這部分隨著美棉的一個下跌可能有一定優勢，總體來說可能今年有小幅的擴張。不過可能沒法達到前期大家估計的一百五六十萬噸這個量。取個中位數一百三四十萬噸或者一百二三十萬噸這個可能性相對來說慢慢在增大。而對于庫存來說總體的商業庫存較去年同期來說要高出很多。

　　國儲這一塊現在不太好說，整體的一個量從官方口徑來說還有兩百七十幾萬噸。但是這中間質量怎么樣，這個現在不明確，另外一個按照現在這個供給狀況來說，需要對比的是一個需求狀況。

　　需求，然后剛性需求的話，更多地取決于人口，經濟增長這方面因素。但是今年從現在的一個狀況來看的話，明年大概率經濟狀況不會太好。所以這種增長是不是會被短期的一個風險因素壓制現在來說這個苗頭是越來越明顯了。所以整體的一個剛性需求，可能是有小幅的下滑的按照之前的狀況。另外，近幾年波動更大的是彈性需求就是隨著價格追漲殺跌的這部分庫存帶來的一個渠道庫存擴張，然后帶來了整體表觀需求的一個擴張，真的是很大幅的一個狀況。但是隨著價格的一個持續下跌，包括整體宏觀狀況的變差，整體下游需求會出現較大幅度下滑

　　我覺得整體下游最快的需求可能會出現較大幅度的一個下滑，從這個意義上來說呢，如果不拋儲，維持一個緊平衡的可能性在慢慢增加。當然小幅拋儲來說整體市場肯定國內是相對充裕的。從這個邏輯上來看的話，國內供需暫時來看是偏寬松的一個狀態。

　　從國外的供需角度出發。供給這塊整體從美國農業部也好，從各國本身的統計途徑來看也好，除了巴西這一塊是增產比較迅速，土耳其有點不確定，其他的主要國家基本上都是減產狀態。

　　但是，如果考慮到中國這塊需求的一個大幅下滑，包括其他國家在價格下跌的情況下，其實東南亞包括印度，巴基斯坦，土耳其都表現出整體出口減弱的一個數據狀況。從這點來看我認為國外整體的需求也應該是有所下滑。

　　大宗內參：您對明年棉花的策略是什么？

　　酈振華：所以綜合上述來說的話國內外短期的一個驅動基本上都是基于宏觀，金融市場的一個系統性風險可能對流動性產生影響，然后波及到行業內部這樣帶來的一個邏輯驅動。但是這個邏輯驅動很難去確定他持續性有多大。所以從這個角度來看的話，只要這個宏觀這塊市場沒有完全企穩。整體市場肯定還是偏弱的一個狀態，所以不建議去做多。

　　包括美棉最近是跌破了七十五美分一檔，然后鄭棉也是大幅下滑，明年一定程度上會對特別是金融屬性相對高的幾個國家的種植面積相對來說會有比較大的抑制。那么從這個角度來看的話長期供應來說是有走好的一個可能性。所以能下到什么位置確實不太好說，很明顯的一點就是近期其他商品特別化工類持續大跌，但是對棉花來說相對來說跌幅是不大的。

　　所以整體來說應該是弱勢震蕩可能性比較大。但是在市場系統性風險還沒有完全結束的情況下，我覺得如果更好的還是觀望為主，但是如果一定要做，逢反彈偏空的一個操作相對來說比較合理一點。