摘要

　　1.PX產(chǎn)能投放將進(jìn)入高峰期：2019-2021年中國(guó)PX新增產(chǎn)能呈現(xiàn)井噴式增長(zhǎng)，新增產(chǎn)能或?qū)⑦_(dá)到1870萬(wàn)噸。亞洲PX供需將迎來(lái)新格局，我國(guó)PX高進(jìn)口依存度將得到扭轉(zhuǎn)，PTA產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)將從上游向中下游轉(zhuǎn)移。恒力石化、浙江石化和海南煉化PX裝置預(yù)計(jì)于2019投產(chǎn)，2019年底，我國(guó)PX產(chǎn)能將達(dá)到2343萬(wàn)噸，產(chǎn)能增長(zhǎng)68.20%。

　　2.PTA供給增長(zhǎng)遭遇瓶頸：2016年和2017年均只有一套PTA裝置投產(chǎn)，2018年P(guān)TA沒(méi)有新裝置投放，PTA名義產(chǎn)能增長(zhǎng)緩慢。2016年下半年下游聚酯行業(yè)走出低迷期，對(duì)PTA的需求增長(zhǎng)較快，PTA開工率節(jié)節(jié)攀升，預(yù)計(jì)2018年P(guān)TA產(chǎn)能利用率提升至78.87%，實(shí)際有效產(chǎn)能利用率提升至89.19%�？紤]到目前實(shí)際產(chǎn)能利用率已經(jīng)很高，提升空間有限，而下一輪PTA產(chǎn)能投放周期需等到2020年，預(yù)計(jì)2019年P(guān)TA國(guó)內(nèi)供給增長(zhǎng)有限，PTA階段性供需緊張或?qū)⒊蔀槌�態(tài)。

　　3.聚酯景氣度將下滑：2017-2018年下游投產(chǎn)增長(zhǎng)較快，終端需求回升、行業(yè)補(bǔ)庫(kù)存周期作用下達(dá)到高點(diǎn)。雖然2019年聚酯待投放的產(chǎn)能規(guī)模仍較大，但在整體需求下滑的背景下，聚酯行業(yè)景氣度會(huì)有所下滑。聚酯產(chǎn)量可能結(jié)束持續(xù)兩年10%以上高增長(zhǎng)，預(yù)估2019年聚酯產(chǎn)量增速在6-8%附近。

　　第一部分 長(zhǎng)期走勢(shì)回顧和2018年行情總結(jié)一、PTA長(zhǎng)期走勢(shì)回顧

　　PTA期貨是鄭州商品交易所于2006年12月28日推出的，上市以來(lái)PTA期貨價(jià)格波動(dòng)巨大，最低跌至4200元/噸，最高漲至12396元/噸�；仡櫄v年來(lái)PTA價(jià)格走勢(shì)，可以分為七個(gè)階段。第一階段為2006年底至2008年6月，上游原油出現(xiàn)大幅上漲，一度漲至147美元/桶的歷史最高位，PTA產(chǎn)能快速擴(kuò)張，供大于求造成部分PTA生產(chǎn)企業(yè)虧損嚴(yán)重，該階段PTA先抑后揚(yáng)，區(qū)間震蕩，PTA和原油走勢(shì)出現(xiàn)分化。第二階段為2008年7月至2008年11月，國(guó)際金融危機(jī)肆虐，原油大幅水，該階段PTA大幅下跌，跌至歷史低位。第三階段為2008年12月至2011年2月，國(guó)際原油價(jià)格快速回升，PTA下游需求旺盛，供需偏緊，該階段PTA價(jià)格從低位反彈，暴漲至萬(wàn)元之上。第四階段為2011年3月至2012年6月，國(guó)際原油區(qū)間震蕩，PTA產(chǎn)能投放進(jìn)入高潮階段，PTA供需格局轉(zhuǎn)為過(guò)剩，PTA價(jià)格逐步走低。第五階段為2012年7月到2014年7月，國(guó)際原油高位震蕩，PTA供需延續(xù)寬松格局，行業(yè)虧損嚴(yán)重。第六階段為2014年8月到2016年2月，國(guó)際原油大幅下跌，拖累PTA價(jià)格重心下移，供大于求使得PTA工廠持續(xù)虧損。第七階段為2016年3月至今，國(guó)際原油止跌反彈，PTA成本端支持增強(qiáng)，PTA新裝置投放放緩，下游聚酯需求回升，PTA供需好轉(zhuǎn)，PTA進(jìn)入反彈周期。

　　二、2018年P(guān)TA行情回顧

　　回首2018年，受國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)、PTA裝置階段性檢修、聚酯需求變動(dòng)及投機(jī)資金介入等因素影響，2018年P(guān)TA期貨價(jià)格波動(dòng)幅度較大，截止12月7日，PTA主力合約交易價(jià)格于5340-8062噸/元區(qū)間運(yùn)行，總體可以分為三個(gè)階段。

　　第一階段：區(qū)間震蕩

　　2018 年上半年P(guān)TA維持在5500-6000元/噸的區(qū)間震蕩，一季度PTA 期貨先抑后揚(yáng)，一、二月震蕩上漲，二月底逼近近一年的高位，三月快速回落，收回一、二月的漲幅。一季度PTA 成本端和供需面變化也非常明顯，成本端原油沖高回落，PTA供給增長(zhǎng)明顯，而同時(shí)下游聚酯負(fù)荷季節(jié)性降低，PTA供需轉(zhuǎn)弱，PTA進(jìn)入累庫(kù)存周期，PTA承壓下跌。二季度PTA震蕩上漲，一方面原油再創(chuàng)新高，PTA成本端有支撐；另一方面PTA裝置檢修較多，下游聚酯負(fù)荷維持較高水平，PTA維持去庫(kù)存。

　　第二階段：大幅沖高

　　2018年三季度PTA期貨大幅上漲，主力合約突破8000關(guān)口，創(chuàng)5年新高，現(xiàn)貨價(jià)格最高漲至9300元/噸。2012-2016年是PTA行業(yè)的低迷期，PTA行業(yè)實(shí)現(xiàn)了一定程度的出清，2017年P(guān)TA供需格局已大為好轉(zhuǎn)，為2018年突破上漲奠定基礎(chǔ)。本輪上漲發(fā)軔于7月底，在此之前，PTA正處于一輪裝置集中檢修期，PTA社會(huì)庫(kù)存逐步下降至85萬(wàn)噸左右。PTA庫(kù)存降至低位，下游需求旺盛，PTA供需偏緊，PTA工廠在現(xiàn)貨市場(chǎng)回購(gòu)，現(xiàn)貨市場(chǎng)緊張加劇。上游 PX 價(jià)格大幅上漲，成本端支持堅(jiān)挺。成本端和供需端共振，推動(dòng)PTA期價(jià)大幅上漲。

　　第三階段：快速回落

　　PTA前期大漲已經(jīng)透支需求預(yù)期，PTA價(jià)格大漲造成下游虧損加劇，部分聚酯瓶片、滌綸短纖和滌綸長(zhǎng)絲企業(yè)減產(chǎn)，聚酯負(fù)荷下降，PTA供需轉(zhuǎn)弱造成PTA現(xiàn)貨價(jià)格大跌，三個(gè)工作日下跌近1500元/噸。10月PTA裝置檢修增多，PTA供需改善，但下游庫(kù)存積累，后期預(yù)期悲觀，對(duì)行情帶動(dòng)有限。10月原油快速回落，成本端重壓，PTA大幅回落。

　　第二部分 PTA成本端分析一、原油牛市已終結(jié)

　　2018年國(guó)際原油先揚(yáng)后抑，在OPEC減產(chǎn)、美國(guó)制裁伊朗及地緣緊張影響下，前三季度國(guó)際油價(jià)大幅上漲，WTI原油和布倫特原油分別最高升至76美元和85美元附近，年內(nèi)最高漲幅達(dá)到40%左右。由于美國(guó)制裁伊朗不及預(yù)期，沙特等主要產(chǎn)油國(guó)又在積極增產(chǎn)，供給過(guò)剩擔(dān)憂再起，四季度原油大幅下跌，回吐年內(nèi)所有漲幅。

　　2018年上半年OPEC減產(chǎn)執(zhí)行率不斷上升，2018年5月OPEC-14原油產(chǎn)量為3187.4萬(wàn)桶/日，減產(chǎn)幅度為179萬(wàn)桶/日，減產(chǎn)執(zhí)行率高達(dá)154%。在沙特等國(guó)增產(chǎn)的推動(dòng)下，下半年OPEC原油產(chǎn)量回升。2018年12月7日，歐佩克和非歐佩克部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議在審議了當(dāng)前石油市場(chǎng)條件并考慮到2019年全球石油供需不平衡之后，決定2019年1月起減產(chǎn)120萬(wàn)桶，初步?jīng)Q定為期六個(gè)月。其中歐佩克成員國(guó)減產(chǎn)80萬(wàn)桶（2.5%），參與減產(chǎn)的非歐佩克產(chǎn)油國(guó)減產(chǎn)40萬(wàn)桶（2%）。

　　全球原油供應(yīng)增長(zhǎng)主要來(lái)源于非OPEC國(guó)家，這其中北美頁(yè)巖油貢獻(xiàn)了絕大部分增幅。2018年11月30日當(dāng)周，美國(guó)原油日均產(chǎn)量1170萬(wàn)桶，比上一年同期日均產(chǎn)量增加199.3萬(wàn)桶，美國(guó)超過(guò)沙特俄羅斯，成為全球產(chǎn)油第一大國(guó)。12月初美國(guó)原油和成品油凈出口總量為每天20萬(wàn)1000桶，75年來(lái)首次成為原油和成品油凈出口國(guó)。到2019年，美國(guó)原油產(chǎn)量預(yù)計(jì)將達(dá)每天1200萬(wàn)桶，美國(guó)仍然是全球原油供給的最大增量。

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　　根據(jù)EIA的預(yù)測(cè)，2018年全球原油總需求將達(dá)到10007萬(wàn)桶/日，總供給將達(dá)到10009萬(wàn)桶/日，供給過(guò)剩2萬(wàn)桶/日，2018年全年原油市場(chǎng)基本保持平衡，而2019年全球原油供應(yīng)增幅將超過(guò)需求，過(guò)剩量將達(dá)到63萬(wàn)桶/日。預(yù)計(jì)2019年油價(jià)中樞較2018年下移，2016年以來(lái)上漲趨勢(shì)或?qū)⒔K結(jié)。

　　2015年中金石化160萬(wàn)噸PX裝置投產(chǎn)，之后3年國(guó)內(nèi)沒(méi)有新的PX裝置投產(chǎn)。2018年4月8日至6月19日，四川石化PX裝置檢修，產(chǎn)能由65萬(wàn)噸擴(kuò)至75萬(wàn)噸。雖然2018年國(guó)內(nèi)PX產(chǎn)能增長(zhǎng)有限，但產(chǎn)量增長(zhǎng)較快，主要得益于PX開工率提升。2018年1-11月，國(guó)內(nèi)PX累計(jì)產(chǎn)量936.96萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8.37%。

　　2018年國(guó)內(nèi)PTA產(chǎn)量大增，PX需求強(qiáng)勁，國(guó)內(nèi)PX一直處于去庫(kù)存階段，PX庫(kù)存消費(fèi)比降至近年來(lái)低位。2018年1-11月國(guó)內(nèi)PTA累計(jì)產(chǎn)量為3721.8萬(wàn)噸，折合PX需求量為2448.78萬(wàn)噸，考慮到PX的其他需求，2018年前11個(gè)月PX庫(kù)存下降75萬(wàn)噸左右。

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　　國(guó)內(nèi)PX生產(chǎn)不能滿足下游旺盛的需求，部分下游PTA生產(chǎn)企業(yè)原料緊張，只能依賴進(jìn)口PX，導(dǎo)致PX對(duì)外依存度逐年攀升。2018年1-10月，PX累計(jì)進(jìn)口1301.88萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11.14%；PX累計(jì)出口129.4噸，同比減少99.6%。

　　從PX進(jìn)口產(chǎn)銷地來(lái)看，韓國(guó)、日本、印度和臺(tái)灣是主要進(jìn)口來(lái)源地，其中韓國(guó)占比為42%，日本占比為15%，印度占比為7%，臺(tái)灣占比為6%，合計(jì)占比70%。

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　　2018年P(guān)X價(jià)格大起大落，生產(chǎn)利潤(rùn)也處于近年較高水平。受國(guó)內(nèi)PX供需緊張及下游PTA價(jià)格大漲影響，三季度PX強(qiáng)勢(shì)上漲，PX CFR中國(guó)最高攀升到1371.5美元/噸，創(chuàng)下四年新高。9月中旬起，受PTA沖高回落影響，PX漲幅基本全部回吐。

　　PX價(jià)格大幅上漲，PX生產(chǎn)廠家利潤(rùn)極為豐厚，成為本輪PTA產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格上漲最大受益者。由于石腦油價(jià)格持穩(wěn)，三季度PX-nap價(jià)差最高擴(kuò)大到691.7美元/噸，創(chuàng)2013年3月以來(lái)的新高。9月中旬后價(jià)差逐步回落，但仍高于往年水平。

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　　2 PX產(chǎn)能投放將進(jìn)入高峰期

　　當(dāng)前全球PX產(chǎn)能為5513萬(wàn)噸。亞洲地區(qū)PX產(chǎn)能遙遙領(lǐng)先于其他地區(qū)，占比高達(dá)79%，其次是美洲、中東和歐洲，PX產(chǎn)能占比分布是9%、8%和3%，其他地區(qū)鮮有PX裝置。

　　當(dāng)前亞洲產(chǎn)能為4246萬(wàn)噸，其中中國(guó)PX產(chǎn)能占比最高。雖然中國(guó)是PX第一大生產(chǎn)國(guó)，但仍不能滿足下游的需求，每年需要大量進(jìn)口PX。后期中國(guó)將有大量PX裝置投產(chǎn)，中國(guó)PX產(chǎn)能占比將繼續(xù)提高。韓國(guó)、日本的PX產(chǎn)能亞洲占比分別為23%和10%，但韓國(guó)和日本自身消化不了這么多的PX，大量PX出口到了中國(guó)。近年來(lái)印度PX產(chǎn)能增長(zhǎng)迅速，亞洲PX產(chǎn)能占比已提升至14%。

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　　受環(huán)保和輿論等因素影響，2015-2018年，我國(guó)PX產(chǎn)能投放明顯放緩，期間僅有遼陽(yáng)石化和四川石化PX裝置擴(kuò)能。從PX生產(chǎn)企業(yè)性質(zhì)來(lái)看，“三桶油”是國(guó)內(nèi)最主要的PX生產(chǎn)企業(yè)，中石化、中石油和中海油的PX產(chǎn)能占比分別為35.39%、17.59%和6.82%，占據(jù)我國(guó)PX行業(yè)的半壁江山；從產(chǎn)能分布來(lái)看，PX產(chǎn)能主要集中在華東、華南和華北地區(qū)，占比分別為32%、28%和17%，總占比超過(guò)四分之三；從投產(chǎn)時(shí)間來(lái)看，PX裝置基本是2007年到2014年投產(chǎn)的，最近的中金石化160萬(wàn)噸裝置于2014年投產(chǎn)；從裝置工藝來(lái)看，PX的生產(chǎn)工藝主要為催化重整以及二甲苯異構(gòu)化兩種，催化重整的一體化裝置占主流。

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　　PX是國(guó)內(nèi)為數(shù)不多供應(yīng)缺口較大的化工品之一，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)長(zhǎng)期由上游PX所把持，隨著自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)技術(shù)突破及項(xiàng)目審批權(quán)的下放，企業(yè)投資PX項(xiàng)目建設(shè)的熱情高漲。恒力石化、恒逸石化(000703,股吧)、盛虹石化和榮盛集團(tuán)等民營(yíng)PTA/聚酯企業(yè)先后實(shí)施一體化戰(zhàn)略，向上游擴(kuò)張，建設(shè)以芳烴聯(lián)合裝置為核心的煉化一體化項(xiàng)目。預(yù)計(jì)2019到2021年中國(guó)PX新增產(chǎn)能呈現(xiàn)井噴式增長(zhǎng)，新增產(chǎn)能或?qū)⑦_(dá)到1870萬(wàn)噸。亞洲PX供需將迎來(lái)新格局，我國(guó)PX高進(jìn)口依存度將得到扭轉(zhuǎn)，PTA產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)將從上游向中下游轉(zhuǎn)移。恒力石化、浙江石化和海南煉化PX裝置預(yù)計(jì)于2019投產(chǎn)，2019年底，我國(guó)PX產(chǎn)能將達(dá)到2343萬(wàn)噸，產(chǎn)能增長(zhǎng)68.20%。中國(guó)浙江恒逸（文萊）PMB石油化工項(xiàng)目是由恒逸石化（70%）和文萊政府（30%）合資建設(shè)的800萬(wàn)噸煉化一體化項(xiàng)目，項(xiàng)目建設(shè)地點(diǎn)位于文萊大摩拉島，其中PX產(chǎn)能為150萬(wàn)噸。項(xiàng)目投產(chǎn)之后，PX產(chǎn)品全部銷售給國(guó)內(nèi)PTA工廠。此外，福海創(chuàng)160萬(wàn)噸PX裝置12月底重啟，預(yù)計(jì)2019年國(guó)內(nèi)PX供應(yīng)量將大幅增加，進(jìn)口量將明顯減少，PX-nap價(jià)差將逐步回落到合理范圍內(nèi)。

　　表2-1：2018-2021年P(guān)X新增產(chǎn)能統(tǒng)計(jì)

　　第三部分 PTA供給面分析一、2018年P(guān)TA供給面回顧1PTA產(chǎn)能增速緩慢

　　2006-2010年民營(yíng)企業(yè)大規(guī)模進(jìn)入PTA行業(yè)，打破國(guó)企壟斷；2011-2014 年產(chǎn)能快速增長(zhǎng)，下游聚酯產(chǎn)能和產(chǎn)量低于同期PTA的增速，行業(yè)環(huán)境迅速惡化。2012年起，PTA行業(yè)進(jìn)入產(chǎn)能過(guò)剩時(shí)代，行業(yè)陷入長(zhǎng)期虧損泥淖。2015年至今，PTA行業(yè)進(jìn)入整合時(shí)期，產(chǎn)能增長(zhǎng)緩慢，2016年和2017年均只有一套PTA裝置投產(chǎn)，分別是漢邦石化220萬(wàn)噸裝置和嘉興石化二期220萬(wàn)噸裝置。此外，四川晟達(dá)的100萬(wàn)噸PTA裝置已于2016年建成，原料問(wèn)題難以解決，至今未投產(chǎn)。2018年沒(méi)有新裝置投放，至2018年底，PTA總產(chǎn)能為5129萬(wàn)噸。

　　從企業(yè)性質(zhì)來(lái)看，中石化和中石油的PTA產(chǎn)能占比較小，其中中石化PTA總產(chǎn)能為341.5萬(wàn)噸，占比為6.66%，中石油PTA總產(chǎn)能為89萬(wàn)噸，占比為1.74%，由于遼陽(yáng)石化的PTA裝置長(zhǎng)期停車，實(shí)際上中石油正常運(yùn)轉(zhuǎn)只有烏魯木齊石化的9萬(wàn)噸PTA裝置。中國(guó)PTA產(chǎn)業(yè)基本是民營(yíng)企業(yè)的天下，華東民營(yíng)企業(yè)開始從事的是下游服裝、紡織行業(yè)，通過(guò)抓住PTA技術(shù)門檻降低的歷史機(jī)遇，由產(chǎn)業(yè)鏈下游逆向發(fā)展，并逐步成為PTA市場(chǎng)供給主力。當(dāng)前民營(yíng)企業(yè)的PTA總產(chǎn)能為3520萬(wàn)噸，占比為68.63%，其中大部分產(chǎn)能集中在逸盛、恒力、三房巷(600370,股吧)、桐昆等幾大民營(yíng)業(yè)手里。

　　從地區(qū)分布來(lái)看，PTA的原料供給依賴于進(jìn)口PX，而下游需求方主要是化纖企業(yè)，因此，為了方便原料的采購(gòu)和和降低物流成本，PTA企業(yè)大多選址于沿海的石化基地和紡織企業(yè)聚集區(qū)附近。目前，我國(guó)PTA 產(chǎn)地主要集中于華東、東北和華南沿海地區(qū)。其中華東、東北和華南的PTA產(chǎn)能占比分別是47.84%、26.13%和22.81%，西南的PTA產(chǎn)能占比為1.75%，而華北、華中和西北地區(qū)的PTA裝置較少，產(chǎn)能占比均在1%以下。

　　雖然PTA產(chǎn)能投放放緩，但隨著行業(yè)景氣度回升，多套長(zhǎng)期停車的PTA裝置先后重啟：2017年2月，蓬威石化90萬(wàn)噸PTA裝置重啟；2017年10月，華彬石化140萬(wàn)噸裝置重啟；2017年11月，福海創(chuàng)PTA裝置重啟。

　　受老裝置重啟影響，2018年P(guān)TA有效產(chǎn)能明顯提升，帶動(dòng)PTA產(chǎn)量大增。2018年1-11月，國(guó)內(nèi)PTA累計(jì)產(chǎn)量為3721.80萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)了14.96%。分月來(lái)看，2018年2-9月，PTA產(chǎn)量保持兩位數(shù)增長(zhǎng)。2018年P(guān)TA裝置大規(guī)模檢修發(fā)生在二季度和四季度，二季度是傳統(tǒng)檢修旺季，由于低基數(shù)影響，2018年二季度PTA產(chǎn)量增長(zhǎng)仍較快。三季度PTA價(jià)格大漲，價(jià)格創(chuàng)5年新高，生產(chǎn)利潤(rùn)超過(guò)2000元/噸，上游過(guò)度上漲造成下游需求快速萎縮。四季度PTA價(jià)格大幅回落，利潤(rùn)大幅回吐，PTA裝置檢修增多，產(chǎn)量增速放緩至個(gè)位數(shù)。

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　　近幾年我國(guó)PTA供需較寬松，進(jìn)口量大降。2014年起PTA進(jìn)口量跌破100萬(wàn)噸，2015年起PTA進(jìn)口量和出口量大致相等，進(jìn)出口對(duì)PTA整體供需影響不大。

　　2018年1-10月PTA累計(jì)進(jìn)口量為66.36萬(wàn)噸，同比增加了65.33%。分月份來(lái)看，9月進(jìn)口猛增，主要是由于三季度PTA現(xiàn)貨價(jià)格大漲，PTA現(xiàn)貨進(jìn)口出現(xiàn)盈利，供應(yīng)商加大進(jìn)口來(lái)彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)供應(yīng)缺口。隨著國(guó)內(nèi)PTA價(jià)格回落，PTA進(jìn)口再次倒掛。從進(jìn)口國(guó)來(lái)看，我國(guó)進(jìn)口的PTA主要來(lái)自亞洲，2018年1-10月PTA出口量為73.37萬(wàn)噸，同比減少了71.70%。出口量較去年同期有所增加。

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　　預(yù)計(jì)2018年P(guān)TA表觀需求量為4035萬(wàn)噸，同比上漲11.87%。一季度聚酯負(fù)荷季節(jié)性降低，PTA社會(huì)庫(kù)存積累；4-8月PTA供需兩旺，PTA社會(huì)庫(kù)存快速回落；受PTA大漲影響，9-10月下游聚酯主動(dòng)減產(chǎn)，庫(kù)存增長(zhǎng)幅度較大，11月PTA裝置檢修較多，庫(kù)存再度下降。

　　二、2019年P(guān)TA供給面展望1 PTA供給增長(zhǎng)遭遇瓶頸

　　2012-2016年是PTA行業(yè)的低谷期，2015-2018年P(guān)TA產(chǎn)能投放緩慢，其中四川晟達(dá)100萬(wàn)噸的PTA裝置建成后一直沒(méi)有投產(chǎn)。隨著PTA供需好轉(zhuǎn)，利潤(rùn)恢復(fù)，行業(yè)景氣度逐漸轉(zhuǎn)好，新鳳鳴集團(tuán)、恒力石化、桐昆石化和澄星集團(tuán)等企業(yè)紛紛加快PTA建設(shè)。2020-2021年，PTA將迎來(lái)新一輪產(chǎn)能投放高峰期，其中新鳳鳴220萬(wàn)噸和恒力石化250萬(wàn)噸裝置將于2019年底投產(chǎn)，預(yù)計(jì)新裝置對(duì)市場(chǎng)的沖擊最早需要在2020年才會(huì)顯現(xiàn)。

　　表3-1：PTA新增裝置統(tǒng)計(jì)

　　2016年和2017年均只有一套PTA裝置投產(chǎn)，2018年P(guān)TA沒(méi)有新裝置投放，PTA名義產(chǎn)能增長(zhǎng)緩慢。2016年下半年下游聚酯行業(yè)走出低迷期，對(duì)PTA的需求增長(zhǎng)較快，PTA開工率節(jié)節(jié)攀升，預(yù)計(jì)2018年P(guān)TA產(chǎn)能利用率提升至78.87%，實(shí)際有效產(chǎn)能利用率提升至89.19%�？紤]到目前實(shí)際產(chǎn)能利用率已經(jīng)很高，提升空間有限，而下一輪PTA產(chǎn)能投放周期需等到2020年，預(yù)計(jì)2019年P(guān)TA國(guó)內(nèi)供給增長(zhǎng)有限，PTA階段性供需緊張或?qū)⒊蔀槌�態(tài)。

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　　2 PTA生產(chǎn)利潤(rùn)趨勢(shì)性擴(kuò)大

　　2017年之前，中國(guó)PTA產(chǎn)能增速高于亞洲PX產(chǎn)能增速和中國(guó)聚酯產(chǎn)能增速，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)被上游PX和下游聚酯企業(yè)所把持。2018-2019年，PTA產(chǎn)能增速低于PX和聚酯產(chǎn)能增速，產(chǎn)業(yè)鏈中相對(duì)強(qiáng)弱關(guān)系逐漸發(fā)生變化，利潤(rùn)向PTA傾斜。

　　自2012年P(guān)TA供給過(guò)剩起，PTA 工廠虧損嚴(yán)重。2017下半年以來(lái)PTA供需偏緊，PTA加工利潤(rùn)逐漸改善。2018年上半年P(guān)TA生產(chǎn)利潤(rùn)維持在0-200元/噸區(qū)間，三季度PTA現(xiàn)貨價(jià)格大幅上漲，PTA生產(chǎn)利潤(rùn)大增，PTA生產(chǎn)利潤(rùn)最高達(dá)到1765元/噸。隨著PTA價(jià)格回落，四季度PTA生產(chǎn)利潤(rùn)再度被壓縮，一度虧損-300元/噸。

　　PTA上下游產(chǎn)能增速分化，供需格局已發(fā)生變化，階段性供需錯(cuò)配容易造成“過(guò)山車”式行情，預(yù)計(jì)這種行情在2019年會(huì)再次出現(xiàn)。

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　　第四部分 PTA需求面分析一、2019年聚酯景氣度將下滑

　　2011-2013年是聚酯產(chǎn)能投放高峰期，供給超過(guò)需求。2014-2015年聚酯產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題嚴(yán)重，利潤(rùn)下滑，開工率低迷。2016年下半年下游聚酯行業(yè)走出行業(yè)低迷期，聚酯滌綸產(chǎn)品價(jià)格上漲，庫(kù)存下跌，新產(chǎn)能投放提速，部分長(zhǎng)期停車裝置開始重啟，聚酯行業(yè)再次迎來(lái)景氣周期。2018年聚酯景氣周期延續(xù)，聚酯產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)張，年底聚酯產(chǎn)能將達(dá)到5337萬(wàn)噸，產(chǎn)能增長(zhǎng)了11.19%。

　　最近幾年聚酯行業(yè)變化較大：產(chǎn)能投放加快，2018年聚酯產(chǎn)能超過(guò)5000萬(wàn)噸；產(chǎn)能利用率上升，2016年以來(lái)，聚酯開工率不斷提升，淡旺季弱化，2018年前三季度，聚酯平均負(fù)荷在90%以上；聚酯產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，產(chǎn)能集中度提升，龍頭企業(yè)依靠資金優(yōu)勢(shì)，新產(chǎn)能不斷投放，并且展開對(duì)同行企業(yè)的并購(gòu)。滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)有80余家企業(yè)，目前滌綸長(zhǎng)絲擴(kuò)產(chǎn)主要集中于桐昆、新鳳鳴和恒逸等龍頭公司，產(chǎn)能還在不斷向大企業(yè)集中。隨著產(chǎn)能集中度的進(jìn)一步提高，聚酯的話語(yǔ)權(quán)將進(jìn)一步增強(qiáng)。

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　　上半年，聚酯產(chǎn)品總體走勢(shì)震蕩為主；受上游PTA先漲后跌影響，下半年聚酯產(chǎn)品價(jià)格先抑后揚(yáng)。上半年聚酯、滌綸生產(chǎn)利潤(rùn)較好，其中聚酯瓶片的生產(chǎn)利潤(rùn)尤為亮眼，瓶片海外需求井噴，國(guó)內(nèi)瓶片供需緊張，推動(dòng)價(jià)格飆升，聚酯瓶片生產(chǎn)利潤(rùn)一度達(dá)到2500元/噸。三季度聚酯、滌綸生產(chǎn)利潤(rùn)波動(dòng)幅度較大，7月-9月上旬，聚酯、滌綸產(chǎn)品價(jià)格上漲，但其漲幅小于同期PTA的漲幅，聚酯、滌綸成本上漲的壓力難以向下轉(zhuǎn)移，其生產(chǎn)利潤(rùn)被大幅壓縮，部分品種出現(xiàn)較大虧損。9月中下旬，隨著PTA現(xiàn)貨價(jià)格快速回落，聚酯、滌綸生產(chǎn)利潤(rùn)好轉(zhuǎn)，部分品種的生產(chǎn)利潤(rùn)創(chuàng)出年內(nèi)新高。四季度聚酯產(chǎn)銷維持較低水平，需求明顯走弱，滌綸長(zhǎng)絲庫(kù)存快速積累，達(dá)到春節(jié)后的高點(diǎn)，進(jìn)一步壓低聚酯價(jià)格，聚酯生產(chǎn)利潤(rùn)再次被壓縮。

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　　2018年1-8月，聚酯市場(chǎng)仍處于繁榮期，聚酯市場(chǎng)呈現(xiàn)高利潤(rùn)和低庫(kù)存狀況，聚酯開工率高企，聚酯產(chǎn)量保持兩位數(shù)增長(zhǎng)。8月PTA大漲導(dǎo)致下游聚酯市場(chǎng)惡化，在虧損加劇的背景下，9月部分聚酯企業(yè)選擇減產(chǎn)，造成聚酯開工率大降，聚酯產(chǎn)量環(huán)比大降。四季度聚酯價(jià)格下跌、庫(kù)存高企，聚酯負(fù)荷難提升，聚酯產(chǎn)量增速放緩。數(shù)據(jù)顯示，2018年1-11月，國(guó)內(nèi)聚酯累計(jì)產(chǎn)量4169萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11.38%。

　　數(shù)據(jù)顯示，2018年1-10月，我國(guó)聚酯累計(jì)出口563.14萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)16.30%。具體來(lái)看，聚酯瓶片累計(jì)出口223.46萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)32.06%；滌綸長(zhǎng)絲累計(jì)出口187.25萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8.63%；滌綸短纖累計(jì)出口85.04萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.33%。

　　2018年上半年，海外瓶片供應(yīng)缺口較大，我國(guó)瓶片出口大增。受廢瓶片禁令影響，再生市場(chǎng)存在供應(yīng)缺口，國(guó)內(nèi)部分原生滌短替代再生滌短，國(guó)內(nèi)滌綸短纖供需偏緊，短纖出口增長(zhǎng)緩慢。

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　　預(yù)計(jì)2019聚酯及下游產(chǎn)業(yè)的補(bǔ)庫(kù)存周期逐步結(jié)束，高原料庫(kù)存、低產(chǎn)品庫(kù)存逐步過(guò)渡到低原料庫(kù)存、高產(chǎn)品庫(kù)存。聚酯超高負(fù)荷或難再出現(xiàn)，景氣度將下滑。

　　CCF統(tǒng)計(jì)，2019年聚酯新增產(chǎn)能將近500萬(wàn)噸，其中長(zhǎng)絲308萬(wàn)噸、瓶片110萬(wàn)噸、短纖77萬(wàn)噸。2019年聚酯待投放的產(chǎn)能規(guī)模仍較大，但是考慮到2019年聚酯行業(yè)景氣度下滑，部分裝置將推遲投產(chǎn)，實(shí)際投產(chǎn)規(guī)模低于估計(jì)。

　　2017-2018年下游投產(chǎn)增長(zhǎng)較快，終端需求回升、行業(yè)補(bǔ)庫(kù)存周期作用下達(dá)到高點(diǎn)。雖然2019年聚酯待投放的產(chǎn)能規(guī)模仍較大，但在整體需求下滑的背景下，聚酯行業(yè)景氣度會(huì)有所下滑。聚酯產(chǎn)量可能結(jié)束持續(xù)兩年10%以上高增長(zhǎng)，預(yù)估2019年聚酯產(chǎn)量增速在6-8%附近，留意需求繼續(xù)大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

　　二、紡織服裝需求面臨風(fēng)險(xiǎn)

　　2018年1-10月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額309834億元，同比增長(zhǎng)9.2%，，較去年同期下降1.1%。其中，限額以上單位消費(fèi)品零售額117177億元，增長(zhǎng)6.6%，較去年同期下降1.7%。2018年社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速一直處于震蕩下行區(qū)間，社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速回落表明當(dāng)前社會(huì)消費(fèi)疲弱。

　　2011-2016年紡織服裝內(nèi)需增速持續(xù)放緩，2017-2018年增速再度加快。2018年1-10月全國(guó)限額以上服裝鞋帽、針紡織品零售額達(dá)10793.6億元，同比增長(zhǎng)8.4%，較上年同期服裝針紡織品零售增速高了1.1%，但低于全社會(huì)消費(fèi)品零售額增速0.8%。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，零售終端景氣下行，后期國(guó)內(nèi)紡織服裝需求不容樂(lè)觀。

　　受人民幣貶值及海外經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇影響，2018年我國(guó)外貿(mào)形勢(shì)整體仍較好。2018年1-10月，我國(guó)進(jìn)出口總值3.84萬(wàn)億美元，增長(zhǎng)16.1%。其中，出口2.05萬(wàn)億美元，增長(zhǎng)12.6%；進(jìn)口1.79萬(wàn)億美元，增長(zhǎng)20.3%；貿(mào)易順差2542億美元，收窄22.3%。2018年紡織服裝出口整體表現(xiàn)較好，增速高于2016年和2017年，但呈現(xiàn)“紡織品出口強(qiáng)，服裝出口弱”分化態(tài)勢(shì)，2018年1-10月全國(guó)紡織品服裝累計(jì)出口2308.05億美元，較去年同期增長(zhǎng)4.77%。其中，紡織品累計(jì)出口989.72億美元，同比增長(zhǎng)9.91%，服裝累計(jì)出口1318.34億美元，同比增長(zhǎng)1.22%。

　　中美貿(mào)易戰(zhàn)首輪500億美元商品征稅基本未涉及紡織服裝業(yè)，二輪2000億征稅清單涉及絕大部分紡織原料、半成品以及少量服裝附件產(chǎn)品，涉及的紡織服裝產(chǎn)品2017年對(duì)美出口額約40億美元，占中國(guó)對(duì)美紡織品和服裝出口總額的約10%。國(guó)內(nèi)紡織服裝企業(yè)通過(guò)轉(zhuǎn)口貿(mào)易和產(chǎn)能向東南亞等轉(zhuǎn)移來(lái)應(yīng)對(duì)，貿(mào)易戰(zhàn)影響尚未在數(shù)據(jù)上得到反映。2019年世界經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)增大，中國(guó)外貿(mào)環(huán)境更加嚴(yán)峻，出口沖擊或在上半年集中體現(xiàn)。

　　資料來(lái)源：Wind，方正中期研究院整理

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　　第五部分 供需平衡表預(yù)測(cè)及解析

　　2018年P(guān)TA供需兩旺，供給和聚酯對(duì)PTA的需求增長(zhǎng)幅度較大，進(jìn)口和出口有所增加，但凈進(jìn)口量占整體供應(yīng)量比重較低。

　　新鳳鳴220萬(wàn)噸和恒力石化250萬(wàn)噸裝置將于2019年底投產(chǎn)，預(yù)計(jì)新裝置對(duì)市場(chǎng)的沖擊最早需要在2020年才會(huì)顯現(xiàn)。考慮到目前實(shí)際產(chǎn)能利用率已經(jīng)很高，繼續(xù)提升空間有限，預(yù)計(jì)2019年P(guān)TA國(guó)內(nèi)供給增長(zhǎng)有限。2019年聚酯新增產(chǎn)能將近500萬(wàn)噸，部分裝置將推遲投產(chǎn)，2019年聚酯行業(yè)景氣度下滑，產(chǎn)量增速將有所回落。整體來(lái)看，2019年P(guān)TA供需將偏緊。

　　表5-1：PTA供需平衡表

　　從2011年2月到2016年1月，長(zhǎng)達(dá)5年里PTA一直處于下降通道。2016年1月至今，PTA觸底反彈，震蕩上行。2018年三季度PTA大幅上漲，一度站上8000關(guān)口，后快速回落，在上升趨勢(shì)線上獲得支撐。2018年整體呈現(xiàn)先漲后跌走勢(shì)，仍處于上升通道中。預(yù)計(jì)2019年P(guān)TA先揚(yáng)后抑，價(jià)格重心不斷上移，整體保持上漲趨勢(shì)。

　　第七部分 總結(jié)全文和2019年度操作建議

　　原油：2018年前三季度，受OPEC減產(chǎn)執(zhí)行度高、美國(guó)制裁伊朗預(yù)期影響，國(guó)際原油價(jià)格屢創(chuàng)新高。10月以來(lái)，美國(guó)制裁伊朗力度低于預(yù)期，8國(guó)（地區(qū)）獲豁免權(quán)；記者門事件讓沙特皇室陷入被動(dòng)，被迫接受特朗普的增產(chǎn)提議，國(guó)際原油跌至新低。12月6日OPEC將召開正式會(huì)議，宣布減產(chǎn)120萬(wàn)桶/天。展望2019年，受制于需求難有超預(yù)期表現(xiàn)，原油的慢牛格局可能已經(jīng)結(jié)束，近期原油連續(xù)下挫，油價(jià)已被壓縮至較低水平，預(yù)計(jì)2018年上半年原油價(jià)格回升可能性較大，但反彈幅度較小，2019年布倫特原油在55-75美元/桶區(qū)間。

　　PX：2018年P(guān)X先揚(yáng)后抑，生產(chǎn)利潤(rùn)創(chuàng)出新高。2019年國(guó)內(nèi)新投產(chǎn)裝置將有近千萬(wàn)噸，再加上福海創(chuàng)PX裝置重啟，以及恒逸文萊的PX進(jìn)口，PX供給將暴增，利潤(rùn)被壓縮的空間也是最大的。根據(jù)目前信息判斷，恒力石化和浙江石化一期的PX裝置投放時(shí)間集中于2019年下半年，上半年供給壓力或有限。

　　PTA：2016年和2017年均只有一套PTA裝置投產(chǎn)，2018年P(guān)TA沒(méi)有新裝置投放，PTA名義產(chǎn)能增長(zhǎng)緩慢。2016年下半年下游聚酯行業(yè)走出低迷期，對(duì)PTA的需求增長(zhǎng)較快，PTA開工率節(jié)節(jié)攀升�？紤]到目前實(shí)際產(chǎn)能利用率已經(jīng)很高，提升空間有限，而下一輪PTA產(chǎn)能投放周期需等到2020年，預(yù)計(jì)2019年P(guān)TA國(guó)內(nèi)供給增長(zhǎng)有限，PTA階段性供需緊張或?qū)⒊蔀槌�態(tài)。

　　聚酯：2017-2018年下游投產(chǎn)增長(zhǎng)較快，終端需求回升、行業(yè)補(bǔ)庫(kù)存周期作用下達(dá)到高點(diǎn)。雖然2019年聚酯待投放的產(chǎn)能規(guī)模仍較大，但在整體需求下滑的背景下，聚酯行業(yè)景氣度會(huì)有所下滑。聚酯產(chǎn)量可能結(jié)束持續(xù)兩年10%以上高增長(zhǎng)，預(yù)估2019年聚酯產(chǎn)量增速在6-8%附近，留意需求繼續(xù)大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

　　綜合判斷，2019年P(guān)TA供給增長(zhǎng)有限，需求增長(zhǎng)有所放緩，預(yù)計(jì)整體供需偏緊，PTA價(jià)格重心整體繼續(xù)抬升，供需錯(cuò)配及PX產(chǎn)能投放易對(duì)價(jià)格形成沖擊，PTA波動(dòng)幅度將較大。筆者對(duì)PTA2019年上半年行情看好，首先，本輪原油深跌擠出價(jià)格泡沫，OPEC達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，原油有反彈需求，成本端也不會(huì)再成為制約PTA反彈的因素；再者，價(jià)格下跌造成聚酯和下游都在去庫(kù)存，聚酯需求陷入負(fù)反饋，價(jià)格反彈和需求恢復(fù)帶動(dòng)聚酯走出負(fù)反饋。PX新產(chǎn)能沖擊對(duì)下半年行情影響較大，PX-石腦油價(jià)差壓縮空間較大，對(duì)PTA成本端有較大影響，下半年P(guān)TA價(jià)格回落概率較大。