國(guó)際油價(jià)20日收盤(pán)再度下跌，當(dāng)天美國(guó)股市大跌令市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒明顯升溫，傳統(tǒng)意義上被視為高風(fēng)險(xiǎn)的石油資產(chǎn)遭到投資者拋售。

截至當(dāng)日收盤(pán)時(shí)，紐約商品交易所2019年2月交貨的輕質(zhì)原油期貨價(jià)格下跌2.29美元，收于每桶45.88美元，跌幅為4.75%。2019年2月交貨的倫敦布倫特原油期貨價(jià)格下跌2.89美元，收于每桶54.35美元，跌幅為5.05%。

2018年全年油價(jià)走勢(shì)：創(chuàng)四年新高后一路下跌

回顧今年的油價(jià)走勢(shì)，可以發(fā)現(xiàn)國(guó)際油價(jià)前十月都維持在高位，10月一度創(chuàng)下近四年的新高，進(jìn)入11月和12月后才開(kāi)啟暴跌模式。

一季度初，美國(guó)寒潮天氣導(dǎo)致取暖油消費(fèi)大幅增加，美元走弱對(duì)油價(jià)形成提振，同時(shí)美油、布油的基金凈多頭寸均創(chuàng)近年來(lái)新高，油價(jià)維持前期上漲勢(shì)頭，布倫特油價(jià)突破70美元/桶。2月初，煉廠季節(jié)性檢修導(dǎo)致原油需求短期下滑，美股大跌引發(fā)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好轉(zhuǎn)變拖累油價(jià)表現(xiàn)，二月前兩周油價(jià)下跌幅度近10%。進(jìn)入3月，特朗普暗示要重啟伊朗制裁，布倫特油價(jià)再度站上70美元/桶。

進(jìn)入二季度后，敘利亞國(guó)內(nèi)硝煙再起，地緣局勢(shì)緊張，同時(shí)特朗普撕毀伊朗核協(xié)議預(yù)期持續(xù)升溫，油價(jià)快速上漲。5月，伊核協(xié)議博弈進(jìn)一步升級(jí)，特朗普正式宣布恢復(fù)對(duì)伊朗制裁，同時(shí)安哥拉和委內(nèi)瑞拉被動(dòng)減產(chǎn)，市場(chǎng)擔(dān)憂供需缺口會(huì)擴(kuò)大，油價(jià)持續(xù)上漲，布油最高觸及80.5美元/桶。6月，利比亞港口部分儲(chǔ)罐設(shè)施遭到武裝襲擊而損壞，導(dǎo)致原油出口量下降40萬(wàn)桶/日，油價(jià)開(kāi)啟新一輪漲勢(shì)。

三季度初，利比亞動(dòng)蕩局勢(shì)緩解，原油出口恢復(fù)后，油價(jià)隨之回落。7月末，隨著英國(guó)油田工人罷工、也門(mén)武裝襲擊導(dǎo)致短期供給不穩(wěn)定，布倫特油價(jià)再度攀升至74美元/桶。8月，美國(guó)制裁伊朗效果顯現(xiàn)，部分國(guó)家暫�；虼蠓鶞p少伊朗石油進(jìn)口量，推動(dòng)布倫特油價(jià)升至78美元/桶。9月，美國(guó)制裁伊朗事件持續(xù)發(fā)酵，伊朗原油出口量下降幅度超市場(chǎng)預(yù)期，同時(shí)沙特方面透露其進(jìn)一步增產(chǎn)意愿不強(qiáng)，受此提振油價(jià)單邊上揚(yáng)，連漲四周。

進(jìn)入四季度，布倫特油價(jià)在10月3日創(chuàng)下近四年新高的86.74美元/桶，此后美股暴跌引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)資產(chǎn)大量拋售，記者卡舒吉失蹤事件導(dǎo)致沙特轉(zhuǎn)變態(tài)度，承諾會(huì)全力增產(chǎn)平衡油市，多重利空集中顯現(xiàn)引發(fā)油價(jià)深度回調(diào)。11月5日，美國(guó)對(duì)伊朗實(shí)施第二輪制裁，同時(shí)美國(guó)公布了八個(gè)國(guó)家和地區(qū)的豁免名單，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，美中期選舉結(jié)束后特朗普再發(fā)推特打壓油價(jià)，疊加美國(guó)、俄羅斯原油產(chǎn)量均創(chuàng)歷史記錄以及美原油庫(kù)存持續(xù)累積的利空影響，布油迅速跌破60美元/桶，單月跌幅超20%。12月，油價(jià)短暫持穩(wěn)后再度大跌。

國(guó)際油價(jià)周期性上漲結(jié)束 明年油價(jià)將維持在低位

筆者研究發(fā)現(xiàn)，回顧近二十年的油價(jià)走勢(shì)，油價(jià)暴漲暴跌的情況并不少見(jiàn)，其中油價(jià)跌幅超過(guò)70%的情況有兩次，這兩次油價(jià)大跌都是宏觀周期、美元周期以及庫(kù)存周期共振的結(jié)果。

第一次暴跌是2008年7月至2009年3月，期間美國(guó)次貸危機(jī)席卷美國(guó)、歐盟和日本等世界主要金融市場(chǎng)，全球宏觀經(jīng)濟(jì)開(kāi)始掉頭向下，石油需求急劇下滑。同時(shí)沙特等產(chǎn)油國(guó)繼續(xù)增產(chǎn)，導(dǎo)致全球石油庫(kù)存完成由去庫(kù)到累庫(kù)的轉(zhuǎn)換。同期，美元指數(shù)從低位反彈，對(duì)原油價(jià)格形成較強(qiáng)壓制。宏觀周期、美元周期和庫(kù)存周期的共振作用使得布倫特油價(jià)跌幅高達(dá)76%。

第二次暴跌是2014年6月至2016年2月。這期間同樣出現(xiàn)了宏觀周期、美元周期和庫(kù)存周期的共振，只不過(guò)全球經(jīng)濟(jì)下滑并不明顯，美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量增長(zhǎng)持續(xù)超預(yù)期，疊加OPEC增產(chǎn)搶奪市場(chǎng)份額，導(dǎo)致全球石油庫(kù)存持續(xù)累積，同時(shí)美元步入加息周期，最終拖累油價(jià)跌幅高達(dá)73%。

筆者認(rèn)為，明年宏觀周期、美元周期和庫(kù)存周期大概率將再次共振，自2016年開(kāi)始的油價(jià)周期性上漲已經(jīng)結(jié)束，2019年起油市進(jìn)入新階段，將大概率維持低位震蕩。

不管是當(dāng)前的全球經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)，還是權(quán)威研究機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)，都表明2019年全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)可能面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，這自然會(huì)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)未來(lái)石油消費(fèi)走弱的擔(dān)憂，進(jìn)而影響油價(jià)表現(xiàn)。在全球經(jīng)濟(jì)回落時(shí)期，各行業(yè)縮減生產(chǎn)，居民節(jié)制消費(fèi)，交通運(yùn)輸和石化產(chǎn)品的石油需求均會(huì)下降。

多家研究機(jī)構(gòu)也持類(lèi)似觀點(diǎn)，信達(dá)期貨預(yù)測(cè)2019年油價(jià)重心將進(jìn)一步下移，預(yù)計(jì)美油運(yùn)行區(qū)間在40-55美元/桶，預(yù)計(jì)布油運(yùn)行區(qū)間在45-60美元/桶。東吳期貨預(yù)估美油年均51美元/桶，布油年均61美元/桶。

廣發(fā)期貨認(rèn)為，近期油價(jià)大幅下挫主要反映市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增速放緩對(duì)需求的擔(dān)憂。盡管油價(jià)已從年內(nèi)高點(diǎn)下跌約40%，交易員與分析師依舊不愿相信油價(jià)已經(jīng)觸底。

國(guó)泰君安的觀點(diǎn)則認(rèn)為，國(guó)際油價(jià)未來(lái)將出現(xiàn)反彈，2019年布油價(jià)格將反彈至70美元/桶。