本周伊始，美棉一路走弱，接踵而來的臺風及天氣炒作因素也未能有效扭轉頹勢，于18日成功下破前期80美分關鍵支撐。無獨有偶，9月18日晚，開盤鄭棉單邊走低，在19日的日盤也未改變其頹勢，觸及前期低點后迅速下破16000關口。觸及15830后有所回暖。

運行因素分析

鄭棉美棉雙雙走弱，綜合分析主要是以下三個體系共振的結果：一宏觀利空沖擊，2000億正式提上日程；二新花即將大量上市，供應預期增強；三技術調整。宏觀方面，中美貿易戰時隔一個多月后再度重提，美方聲稱，自9月24日起，將對2000億美元的中國輸美產品加征10%的關稅；自2019年1月1日起，關稅將提升至25%。美方同時威脅，若中方對農產品等行業報復，美國將立刻實施力度更大的關稅征收舉措，對額外大約2670億美元的進口商品征收關稅。中美貿易摩擦正式進入實施的第二階段。第二階段所涉及的紡織服裝多為紡服原料、皮革等占比非常小的商品，處于中國制造紡織服裝在美國依然占有絕對數量優勢（圖2），且單價較為低廉，此前USTR官員也幾度重申盡量不涉及民生行業，故本次二階段加稅并未涉及中美紡服貿易中占比較大的章節（服裝及配件）。

雖然從實際生產上說影響有限，但從情緒影響上來說，由于中國截止目前為止依舊是美棉22%的簽約目的地國家，此次宏觀利空對美棉的銷售情緒上有較為顯著的影響（參考5月中美貿易戰發酵后，對中國的美棉簽約顯著放緩），受此打擊昨日美棉強破80美分支撐。受此弱勢影響，鄭棉帶動下跌，即使目前新花開秤價格預期高于去年，鄭棉依舊暫時跟隨弱勢回調。

近期USDA與疆棉的新花調查來看，增產預期強烈，但前期行情并無顯著沖擊。此次借力宏觀利空，增產預期成功得到了釋放。USDA此前預測將種植面積由425萬公頃下調至410萬公頃，但單產由此前的947公斤/公頃調升至1021公斤/公頃，高于16/17年度，僅略低于17/18年度單產，由此帶來美棉供需平衡小幅寬松。而新疆方面目前較為確定的消息主要來自于北疆，多數地區均存在程度不同的種植面積擴大，即使單產較之去年略有下降，依托于種植面積的利好增產預期依舊強勁。

從統計上來看，9月交割后的價格走弱并不罕見。9月是傳統收獲季節，9月下旬后新花大量上市填補棉花供給，除搶收小行情時間段之外，不僅現貨收購價格、期貨盤面價格也呈現顯著的前高后低趨勢（如下圖，已剔除特殊年份），這也是此前我公司更為看好供應壓力更小、供需矛盾更為激烈的905及909合約的原因。最后，從盤面技術形態來看，鄭棉、美棉近期都面臨著上突壓制失敗的現象，圖形和指標上均不甚樂觀。

從長期來看，國內棉花的供應缺口仍然存在，與此同時國儲棉花的去庫存效果顯著，對棉花價格的平抑作用減弱，下一棉花年度的價格波動率依舊有加大風險。截止17/18年度末期，預計輪出完畢后國儲庫存剩余289-279萬噸左右，勉強覆蓋一個年度的供需差距（不考慮開放收儲造成的部分棉花質量差異），從庫存壓制價格方面來看，壓力的確有所減輕。中期來看，本次利空情緒緩釋后受到搶收和收購價抬升支撐會有小幅回暖。但需要注意的是901合約目前承受較大的套保壓力，僅對于901合約來說目前出現高于新花成本+持倉成本的套保價格空間的可能性較小。短期來看，近期零星開秤的地區收購價格均較去年上漲0.1~0.3元/公斤，仍然對新花成本有一定的強支撐作用。隨著17/18年度棉花逐步去化，至明年年后小旺季及9月傳統旺季的壓力仍可期待。最后，從棉花價格底部韌性來看，今日價格超跌后，持倉多空量比與大戶持倉預期顯著反彈，低吸建倉，大戶期望偏多運行。

綜上所述，美棉出于宏觀利空、增產預期及多頭炒作暫時失焦原因短期回調；鄭棉則受美棉帶動、增產預期、統計價格弱勢區域及技術形態連帶走弱，同時內外棉走強的中期支撐因素仍舊存在，從合約特性來看，依舊看好905及909合約。策略方面，此前909上市首日套利政策基本驗證，近期仍舊可關注5-9價差及1-9價差，仍存在一定空間。