核心觀點

❒. 在當(dāng)前PTA無明顯新增產(chǎn)能的情況下，下半年預(yù)計也很難有大量庫存累積，高加工費目前來看依然合理。

❒.從現(xiàn)貨角度來看，高企的PTA價格正在逐步影響到下游的新訂單接單情況。

❒.聚酯產(chǎn)品出口占到聚酯產(chǎn)量的15%以上，出口產(chǎn)品利潤窗口回縮將對外需產(chǎn)生負面影響。

❒.基于目前的基差優(yōu)勢，PTA盤面價格預(yù)計將維持高位震蕩的磨頂行情。

今年P(guān)TA從6月份開始啟動強勢上漲行情，不到短短三個月時間，漲幅超過60%。吸引了大量投資者關(guān)注。

從基本面上來講，PTA產(chǎn)能18年新增裝置不多，除嘉興石化之外，僅有部分停產(chǎn)裝置重新開啟，帶來增量。但是聚酯行業(yè)18年投產(chǎn)的有接近600萬噸，并且保持超高開工率生產(chǎn)。

2017年國內(nèi)PTA徹底去庫存，卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示12月最低庫存降至44萬噸，遠遠低于歷史低位水平；2018年下游聚酯行業(yè)快速投產(chǎn)，開工維持高位，截止2018年7月，PTA社會可流通庫存不足60萬噸。加上今年聚酯出口超預(yù)期增加，使得聚酯庫存降至低位。

6月份，人民幣主動快速貶值，資金涌入盤面，做多熱情高漲，現(xiàn)貨流通量又較少，導(dǎo)致PTA現(xiàn)貨價格也被廠家拉漲，加工費已經(jīng)超過2200元/噸。當(dāng)然在當(dāng)前PTA無明顯新增產(chǎn)能的情況下，下半年預(yù)計也很難有大量庫存累積，高加工費目前來看依然合理。

成本端后續(xù)需要關(guān)注的是恒力石化及浙江石化兩套合計接近850萬噸的PX裝置投產(chǎn)對于PX加工費的壓縮。如果順利投產(chǎn)，那么PX加工費將會有接近1000元的下行空間，對應(yīng)到PTA上面的話，09-01合約價差1000元，也是做了足夠的緩沖。

下游織造行業(yè)，盡管有聯(lián)合停產(chǎn)抵制高價的現(xiàn)象存在，但是現(xiàn)在來看也只是暫時的、小規(guī)模事件。臺風(fēng)過后，織機開工恢復(fù)正常，目前江浙加彈機開工80%，織機開工75%。但從現(xiàn)貨角度來看，高企的PTA價格正在逐步影響到下游的新訂單接單情況。

PTA現(xiàn)貨內(nèi)盤價格已經(jīng)失去優(yōu)勢，關(guān)注進口量增加對供應(yīng)及庫存造成的影響。PTA進口窗口已經(jīng)逐步打開，目前接近500元/噸，勢必引起后續(xù)進口量的增加。

另外一方面，我們也開始關(guān)注到，瓶片出口利潤情況在逐步萎縮。聚酯產(chǎn)品出口占到聚酯產(chǎn)量的15%以上，出口產(chǎn)品利潤窗口回縮將對外需產(chǎn)生負面影響。

從匯率的角度上來看，盡管人民幣貶值有利于出口增加，但是聚酯產(chǎn)品主要出口目的地-印尼、東南亞地區(qū)國家的貨幣同樣在對美元貶值，那么人民幣貶值帶來的出口利好也將只是泡影。

9月下旬-10月份的時間節(jié)點，高價位、補庫完畢后，傳統(tǒng)旺季不旺的可能性會對盤面產(chǎn)生壓制。

另外，在高利潤刺激下，PTA裝置開工負荷上行，主要受到加工利潤好轉(zhuǎn)的影響，9月份恒力石化220萬噸檢修計劃或?qū)⑼七t。并且揚子石化60萬噸裝置按計劃于9月3日復(fù)工，福建佳龍也將于9月份下旬復(fù)工，增加PTA供應(yīng)。

以上的一些因素都對PTA價格進一步上行帶來壓力。基于目前的基差優(yōu)勢，PTA盤面價格預(yù)計將維持高位震蕩的磨頂行情。

潛在風(fēng)險主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

（1）恒力石化220萬噸PTA裝置檢修不能如期兌現(xiàn)

（2）揚子石化、福建佳龍PTA裝置超預(yù)期復(fù)工。

（3）下游聚酯、織造行業(yè)大面積停產(chǎn)。