行情回顧：回顧整個7月份，國際與國內棉市形成共振，均強勢上行。鄭棉先行拉漲，而ICE期棉則顯得比較矜持，月初在65-66美分一線徘徊多日，USDA供需報告利好猶如導火索般，一下子點燃了ICE期棉的小宇宙，僅僅兩日就一舉突破了70美分，打破了前期糾結許久的震蕩走勢，月末維持在74美分一線。國內鄭棉作為此輪上漲的先行者，直接從一萬四關口飛躍至一萬六，但好景不長，月底傳言稱拋儲將延長一個月至9月30日，火熱的棉市立即陷入冰天雪地，連續兩天跌停，收于14500元/噸一線。
美國棉市：16/17年度美棉較本年度或出現64萬噸的增產，產量預估在344萬噸左右，但所幸的是USDA將下年度的出口量大幅調增至250萬噸，增加的出口量抵消了增產帶來的壓力。整個7月份，新棉生長速度明顯加快，但優良率略有下降。出口方面，本年度任務已超額完成，裝運速度加快，但仍略慢于往年。
印度棉市：16/17年度，USDA預估產量為599萬噸左右，雖然近期印度棉農在補種棉花(15035, 160.00, 1.08%)，種植面積有望回升，但從目前情況來看，此舉仍不能彌補前期蟲害帶來的影響，這個產量我們認為存在下調的可能。7月份印度棉價仍延續飛速上行態勢，最高至92美分后出現小幅下滑，S-6軋花廠提貨價最新至47250盧比/砍地(約89.5美分/磅)。棉價下跌的原因主要是降雨增加，種植面積有望回升，以及近期大型紡企對外棉的采購增加。
國內棉市：16/17年度國內棉花產量預計在450萬噸左右，但由于近兩個月內地暴雨頻繁，國內產量還有下調空間。進口方面，沒有太多變化，認為本年度會維持低位水平(不超過100萬噸)。儲備棉投放方面，7月份，在下游紡企要求增加投放量的強烈呼聲下，儲備棉輪出量較6月份出現回升，但政府也沒有能夠完全兌現每天3-5萬噸的承諾。當月幾乎每日成交率都維持100%，成交均價也由月初的13000元/噸最高飛躍至15500元/噸一線。月底相關消息稱，儲備棉投放將延長至9月30日，增加一個月的投放時間，市場氛圍立即轉變，成交均價下滑至14500元/噸一線。我們預估本年度拋儲四個月供給202-222萬噸，期末市場剩余量80-120萬噸。拋儲延長至9月底，單月或將增加40-60萬噸的供給，2016年全年的拋儲量在242-282萬噸。下游消費預估在55-60萬噸/月，沒有可以炒作的題材，市場重心仍在供給端。總結：進入8月份，在拋儲延期一個月消息的沖擊下，短期國內棉市會維持弱勢格局，但我們認為下行空間也有限，后期或進入震蕩期，平穩過渡到新年度。從國際來看，時至年度末，美棉和印度棉都沒有新的供給，外棉和外紗的價格都會相對堅挺，對國內形成支撐。從國內來看，拋儲延期，下游恐慌心理可贊得到緩解，7月份拋儲近乎100%的高成交率或將下滑，儲備棉的單月輪出量或將下降。我們做個極端情形的對比，不延期8月份成交60萬噸，延期8、9兩個月均維持40萬噸/月，總供給實際只增加20萬噸，影響很微弱。所以，我們認為盡管政策面利空，但盤面難以深跌，短暫回調后以震蕩走勢為主。
長期來看，全球棉市基本面向好發展，進入新年度，中國和印度棉產量均還有下調可能，仍有故事可講，長期走勢仍看好。
行情回顧
回顧整個7月份，國際與國內棉市形成共振，均強勢上行。鄭棉先行拉漲，而ICE期棉則顯得比較矜持，月初在65-66美分一線徘徊多日，USDA供需報告利好猶如導火索般，一下子點燃了ICE期棉的小宇宙，僅僅兩日就一舉突破了70美分，打破了前期糾結許久的震蕩走勢，月末維持在74美分一線。國內鄭棉作為此輪上漲的先行者，直接從一萬四關口飛躍至一萬六，但好景不長，月底傳言稱拋儲將延長一個月至9月30日，火熱的棉市立即陷入冰天雪地，連續兩天跌停，收于14500元/噸一線。
ICE主力合約走勢 鄭棉主力合約走勢
資料來源：文華財經、華泰期貨研究所
全球棉市概覽
據美國農業部7月份發布的預測報告，16/17年度產量2232.7萬噸，調減10.9萬噸；消費2429.7萬噸，調增22萬噸；期末庫存1987.6萬噸，減74.9萬噸；庫存消費比81.8%，降3.86個百分點。總體來看，報告利多。
美棉方面，USDA在7月的供需報告中將15/16年度國內出口量調增至200萬噸，與我們的前瞻一致。16/17年度產量調增至344萬噸，與我們前瞻方向一致，但幅度略大。另外，USDA還將下年度的出口量調增至250萬噸，出乎我們的預料。增加的出口量抵消了增產帶來的壓力，期末庫存微減4.3萬噸至100.2萬噸。庫存消費比30.46%，降3.94個百分點。總體來看，報告利多。
國內方面，對16/17年度的產量我們預計在450萬噸左右，USDA略高為468.1萬噸；消費762萬噸，調增32.6萬噸；期末庫存1125.5萬噸，減65.4萬噸；庫存消費比147.28%，降15.5個百分點。對于國內棉花來說報告利多，符合我們的預期。印度方面，數據微調，變化不大。對16/17年度的產量USDA預計為598.7萬噸，我們認為后期存在下調可能；消費微減、出口微增；期末庫存249萬噸，減1.1萬噸；庫存消費比40.55%，降0.11個百分點。
全球以及主產國庫銷比走勢
資料來源：USDA、華泰期貨研究所
全球供需平衡表 中國供需平衡表
資料來源：USDA、華泰期貨研究所
美國供需平衡表 印度供需平衡表
資料來源：USDA、華泰期貨研究所
美國棉市分析
美棉產量方面，16/17年度美棉較本年度或出現64萬噸的增產，產量預估在344萬噸左右。整個7月份，新棉生長速度明顯加快，但優良率略有下降。據USDA最新統計，美棉新花現蕾85%，較之前一周增8個百分點，去年同期為82%；坐果率46%，較之前一周增18個百分點，去年同期為41%。優良率方面，其中有87%的新花生長狀況正常(優秀9%，良好43%，一般35%)；不正常比例為13%(差10%，非常差3%)。
美棉優良率 美棉種植進度
資料來源：ICE、華泰期貨研究所
出口方面，美棉15/16年度產量280萬噸，國內消費僅80萬噸，剩下200萬噸都用于出口，所以美棉的出口報告對ICE期棉的影響舉足輕重。到目前為止，美國陸地棉年度出口任務已超額完成，但裝運進度稍慢于往年。下年度的出口量USDA調增至250萬噸，出乎了我們的預料。7月份，美棉出口銷售維持良好態勢，但近期稍有回落。最新的銷售報告顯示，7.15-7.21一周美國凈簽約出口本年度陸地棉10115噸，較上周降38%，較四周均值減54%；裝運41164噸，較上周微降2%，較四周均值減17%。
美國陸地棉出口年度對比
資料來源：中國棉花信息網、華泰期貨研究所
美棉周度簽約量 美棉周度裝運量
資料來源：USDA、華泰期貨研究所
美棉歷年出口市場份額變化 美棉本年度出口份額占比統計
資料來源：中國棉花信息網、華泰期貨研究所
本年度以來，AWP(調整后的世界平均價格)逐步走高，由年初的44美分飛速升至55美分高位，超過了美國政府的補貼線52美分。最新的2016年6月30日至7月6日為56.11美分/磅，處于本年度以來的最高位。當周LDP(貸款不足額補貼)仍為負數-4.11美分/磅。AWP連續處于高位，意味著棉農贖出CCC貸款棉需要付出給CCC公司(美國商品信貸公司)成本上升，這將降低棉農贖出棉花意愿，減少市場供應量。因此，AWP的回升，對ICE期棉行成支撐。
美國AWP價格變化
資料來源：中國棉花信息網、華泰期貨研究所
CFTC期貨凈多持倉 CFTC期貨+期權凈多持倉
資料來源：wind、華泰期貨研究所
印度棉市分析
印度方面，7月份印度棉價仍延續飛速上行態勢，最高至92美分后出現小幅下滑，S-6軋花廠提貨價最新至47250盧比/砍地(約89.5美分/磅)。棉價下跌的原因主要是降雨增加，種植面積有望回升，以及近期大型紡企對外棉的采購增加。對于小型紡企，CCI已決定開庫放儲，并以低于市場價的價格銷售，但CCI的庫存十分有限。
關于16/17年度，USDA預估產量為599萬噸左右，但這個產量我們認為存在下調的可能。印度棉花協會最新預計，2016/17年度印度棉種植面積或將減少7%，下降至七年來最低。據了解，印度產區棉田受蟲害影響，以及季風雨情促使棉農改種甘蔗、花生等作物。官方原計劃在5月中旬完成種植，以最小化蟲害帶來的損失，但5月中下旬印度播種進度僅達到60%-65%。盡管近期印度棉農在補種棉花，種植面積有望回升，但從目前情況來看，此舉仍不能彌補前期蟲害帶來的影響，至7月底，印度國內種植面積才達到去年的87%，按照此趨勢來看，印度棉或將歷史重演，下年度的產量存在下調的可能性。
印度CCI產量預測 印度棉花國內價格走勢(美分/磅)
資料來源：中國棉花信息網、華泰期貨研究所
國內棉市分析
供應端：產量+進口+庫存+拋儲
根據中國棉花信息網最新調查顯示，2016年全國棉花種植面積預計為4227萬畝，減幅10%。分地區來看，新疆植棉面積3035萬畝，減幅6%；內地植棉面積1192萬畝，減少18%。16/17年度國內棉花產量預計在450萬噸左右。由于近期內地暴雨頻繁，國內產量還有下調空間。
2016年國內棉花種植面積
資料來源：中國棉花信息網、華泰期貨研究所
進口方面，本年度棉花進口一直處于萎縮狀態。2015/16年度以來
(2015.9-2016.6)中國累計進口棉花79.4萬噸，同比減少46.7%。2016年1-5月份累計進口44萬噸，同比減少52.8%。由于本年度配額的控制，2015/16年度預計總進口量在100萬噸左右。國內棉花庫存高企，去庫存道路曲折漫長，在這樣的大背景下，預計2016/17年度，對于進口棉花政策上不會放松，仍以89.4萬噸的1%關稅配額為主，預計進口量不會超過100萬噸。
棉花進口(作物年度) 棉花進口(自然年度)
資料來源：中國棉花信息網、華泰期貨研究所
庫存方面，16年年初以來，國內工商業庫存快速下降。由于年初市場對后市缺乏信心，不管是商業庫存還是工業庫存都維持低位。最新數據顯示6月底商業庫存為85.17萬噸，環比減少14.3%。其中，在疆新疆棉33.06萬噸，內地倉庫44.71萬噸，保稅區7.4萬噸。工業庫存為66.4萬噸，環比增加15.5%，同比減少7.1%。棉花平均庫存可使用天數約為33.6天，環比增加4.5天，同比減少0.9天。
中國棉花工商業庫存 2015年以來全國棉花商業庫存變化
資料來源：中國棉花信息網、華泰期貨研究所
7月份，在下游紡企要求增加投放量的強烈呼聲下，儲備棉輪出量較6月份出現回升。但政府也沒有能夠完全兌現每天3-5萬噸的承諾，每周前半周基本都維持在3噸左右一天，但隨后輪出量便會出現下滑。當月幾乎每日成交率都維持100%，成交均價也由月初的13000元/噸最高飛躍至15500元/噸一線。月底相關消息稱，儲備棉投放將延長至9月30日，增加一個月的投放時間，市場氛圍立即轉變，成交均價下滑至14500元/噸一線。
我們對后期本年度拋儲情況做了一個推測，若8月份拋儲成交量恢復至60萬噸，四個月供給222萬噸，這是本年度儲備棉的最大供應量，最低供應量我們上調至202萬噸。拋儲延長至9月底，單月或將增加40-60萬噸的供給，2016年全年的拋儲量在242-282萬噸。具體體現到平衡表中，我們會在最后的總結中給出。
2015/16儲備棉輪出總量測算
資料來源：中國棉花信息網、華資料來源：華泰期貨研究所
2016年儲備棉輪出總量測算
2016儲備棉輪出成交情況
資料來源：中國棉花信息網、華泰期貨研究所
下游消費：紗線→棉布→紡織服裝
下游棉紡行業在3月份開始呈現復蘇狀態，4月份持平，但5、6月份持續出現回落。2016年6月，中國棉紡織行業采購經理人指數(PMI)為47%，較上月下降8.7個百分點，跌至50%枯榮線以下。6月份棉紡行業PMI五個分項指標均呈現下降之勢，其中新訂單指數、生產量指數下降超過10個百分點。可見，棉紡行業進入淡季，產銷形勢下滑，且后續動力不足。但我們認為后期下游有好轉希望，一是原材料價格下滑，價格優勢較外紗更明顯；二是再過一個月就進入金九銀十的傳統旺季，所以新訂單、生產量、開機率有望回升。
棉紡行業PMI 棉紡PMI當月變動值
資料來源：中國棉花信息網、華泰期貨研究所
7月份，下游紗線價格大幅上行，國內32支普梳紗線價格指數近期迅速漲至23030元/噸，上漲3200元/噸；40支精梳紗線價格指數25570元/噸，上漲2125元/噸。利潤方面，由于近期紗線價格大幅提升，高支紗利潤回升，但低支紗由虧損轉變為小幅盈利，我們按當前的紗線價格測算盈利臨界點，原材料棉花價格為16000元/噸。進口棉紗方面，2016年進口棉紗出現下降，符合我們年初的預計。2016年1-6月累計進口棉紗96.29萬噸，同比減少18.68%。2015/16年度(2015.9-2016.6)累計進口棉紗170.08萬噸，同比減少10.54%。
進口棉紗量的回落主要源于印度，印度紗一直占據國內進口紗市場的首席位置，但前文中我們提到印度由于國內的干旱導致減產，印度國內棉價飆升，進而導致印度紗線價格上漲，價格優勢逐步褪去，近期的價格已經超過國內紗線。印度紗市場份額的回落對國內紗線是一大利好，國內紗線市場份額會因此增加。外紗總體進口量的萎縮(不僅僅是印度紗)，回流到國內棉花消費上，具體量我們預計每個月約在5萬噸左右。純棉坯布方面，本年度無太多亮點，價格較穩定。訂單相對一般，部分大廠開工尚可，維持在80%以上水平，但長期訂單相對缺乏，利潤也一般。
KC32S價格走勢以及利潤 JC40S價格走勢以及利潤
資料來源：中國棉花信息網、華泰期貨研究所
中國棉紗進口量 印度棉紗進口占比
資料來源：wind、華泰期貨研究所
紗線庫存(天) 胚布庫存(天)
資料來源：wind、華泰期貨研究所
紡織服裝行業整體呈現微復蘇狀態，內銷出現增長，但出口略有下滑。海關總署最新數據顯示，2016年6月份，我國出口紡織服裝約240.14億美元，同比減少5.27%。其中，出口紗線、織物及制品91.18億美元，同比減少3.7%；服裝及衣著附件148.96億美元，同比減少6.21%。2016年1-6月份，我國累計出口紡織服裝約1250.3億美元，同比減少2.63%。其中，出口紗線、織物及制品424.43億美元，同比減少0.91%；服裝及衣著附件725.88億美元，同比減少3.83%。
紡織品服裝零售額(億元) 服裝零售額(億元)
資料來源：wind、華泰期貨研究所
紡織品服裝出口額(億美元) 服裝出口額(億美元)
資料來源：wind、華泰期貨研究所
替代品方面，最新數據顯示，滌最新滌綸價格7030元/噸，黏膠短纖15100元/噸，替代品價格也出現上漲態勢，對于棉花價格形成支撐。
棉滌價差 棉粘價差
資料來源：中國棉花信息網、華泰期貨研究所
總結
我們預計本年度自拋儲以來，加上國內商業庫存總供給量在320.7-340.7萬噸；消費量上，我們預估在50-55萬噸/月，加上外紗回流到國內棉花上的消費量，單月消費在55-60萬噸；總需求在220-240萬噸。因此，年度末市場上棉花流通量最少為80.7萬噸，最高為120.7萬噸。拋儲延長至九月底，我們預測屆時市場現貨流通量會在60.7-120.7萬噸。
進入8月份，在拋儲延期一個月消息的沖擊下，短期國內棉市會維持弱勢格局，但我們認為下行空間也有限，后期或進入震蕩期，平穩過渡到新年度。從國際來看，時至年度末，美棉和印度棉都沒有新的供給，外棉和外紗的價格都會相對堅挺，對國內形成支撐。從國內來看，拋儲延期，下游恐慌心理可贊得到緩解，7月份拋儲近乎100%的高成交率或將下滑，儲備棉的單月輪出量或將下降。我們做個極端情形的對比，不延期8月份成交60萬噸，延期8、9兩個月均維持40萬噸/月，總供給實際只增加20萬噸，影響很微弱。所以，我們認為盡管政策面利空，但盤面難以深跌，短暫回調后以震蕩走勢為主。
長期來看，全球棉市基本面向好發展，進入新年度，中國和印度棉產量均還有下調可能，仍有故事可講，長期走勢仍看好。
15/16年度末市場流通量測算(萬噸)
資料來源：華泰期貨研究所
2016年9月底市場流通量測算(萬噸)
資料來源：華泰期貨研究所
鄭商所倉單
資料來源：鄭州商品交易所、華泰期貨研究所
