7月29日訊：

  原油市場有持續反彈的概率

  年初，市場非常擔心美國原油庫存會漲庫，使得一季度市場上漲總是猶猶豫豫。但目前時至7月，基本上我們已經可以告別這種擔憂。目前已經步入季節性的消費旺季，原油庫存的下降將得到持續。總得來看，目前全球原油市場正走向再平衡的過程中，在接下來的三季度，似乎沒有什么值得擔心的，包括美國的產量和庫存的問題，都暫時無憂，原油市場還可以繼續期健康的反彈道路。

  G20峰會影響聚酯產業鏈

  雖然G20峰會到8月底才開會，且會議時間僅有半個月的時間，但是目前市場已經開始對會議的影響有所關注，從目前的市場價格短線走強來看，G20峰會的影響不容小覷。

  目前PTA產業鏈的變化并不大，加工費用依然處于較低位置，部分企業正在虧損，開工率維持較低位置。下游需求穩中向好，未來供需壓力不大。但由于今年上半年有段時間有段時間期貨升水較高，導致期貨倉單處于歷史高位，對市場形成壓制。

  一、上半年PTA走勢回顧

  今年上半年，PTA市場走勢呈現倒L型走勢，1月份至4月底，PTA強勢上行，但5月份開始回落，目前整體重心小幅上移。但相比其他商品的走勢，可以說今年PTA期貨市場表現的非常平靜，沒有出現較大的波動。

  1-4月份的上漲過程，和整體大宗商品市場的反彈完全同步，但幅度要小很多。主力合約1609從4200元上漲至5200元，其加工費用也反彈至最高的800元，主要是受整體大宗商品市場反彈的影響。但5月份開始回落，主要受整體市場的調整影響。同時，PTA期貨的加工費用降至350元，企業普遍虧損。

  今年上半年，企業的裝置開工情況比較穩定，沒有出現較大的裝置異常情況。由于4月份時出現較大的價格利潤，導致企業開工維持高位，期貨倉單累積明顯，創歷史新高。

  原油市場方面，受供需情況的逐步緩解，美國鉆機的持續減少，原油市場出現明顯的反彈，目前已經達到50美元的位置。

　　圖1：上半年PTA期貨走勢

　　資料來源：博易大師 長江期貨研究部

　　圖2：上半年原油市場持續上行

　　資料來源：博易大師 長江期貨研究部

  二、原油市場依然存在上漲動力

  整個二季度的原油市場可以說是精彩紛呈。兩次OPEC會議無疾而終，但原油卻強勢反彈，并突破50美元大關。在油價反彈的刺激下，美國的鉆機開始出現反彈，但其原油產量持續回落。綜合來看，我們還是看好三季度的原油市場。

  6月初舉行的OPEC會議未就新的產量目標達成協議，將維持目前無產量目標狀態不變。OPEC任命尼日利亞候選人擔任秘書長。盡管本次會議上OPEC未達成任何協定，但OPEC內部的氛圍比去年12月會議時好了許多。OPEC各國石油部長表示要團結起來。沙特石油部長稱各國高度合作，伊朗石油部長稱團結一致得很好，尼日利亞石油部長稱OPEC國家之間關系顯著地改進，委內瑞拉石油部長稱本次會議是非常積極的。去年12月OPEC會議未達成限制產量決定，此后油價暴跌，美油布油在今年初均跌破30美元大關，創下十多年新低。但之后油價大幅反彈，近日美油布油均觸及50美元關口。油價回暖標志著沙特在2014年維持產出不變的決定有了回報。

  對市場供需關系的預測，我們看到OPEC和IEA均表示目前市場正在向好。在其原油市場月報中，OPEC表示，原油市場的供需有一個更清晰的狀況，全球經濟環境的改善將在年底帶來更為平衡的原油市場OPEC預計，今年下半年全球原油需求將增長每日120萬桶，至每日9420萬桶。今年下半年，非OPEC的原油供給預計將較上半年下滑每日14萬桶。非OPEC原油的總產量今年預計為5640萬桶每日，較2015年每日5710萬桶的水平下滑。它們認為原油市場的再平衡已經開始。

  IEA在月度原油市場報告中上調2016年原油需求130萬桶/天，至9607萬桶/天。預期2017年原油需求增量與今年類同，整體需求量將增加至9740萬桶/日；同時下調原油過剩預期——從2016年上半年150萬桶/天的預期下調至目前的80萬桶/天。IEA預期市場年底之前將實現供需平衡。

　　圖3：EIA全球液體燃料平衡表

　　資料來源：EIA 長江期貨研究部

　　圖4：EIA全球年消費增長預期

　　資料來源：EIA 長江期貨研究部

  2016年迄今的25周里，美國的石油鉆井平臺數量在21周的時間里出現下降，有一周出現持平，但是目前已有四周出現增加，且近期已連續三周增加。此前，國際原油價格自年中近12年低位大幅反彈近80%，油價上周曾升近23個月高位，雖然隨后連跌6日，但是目前已確認，美國石油鉆井平臺活躍數量已開始逐漸復蘇。

  但是，美國的原油產量還處于持續下行的狀態，即使是目前的鉆機數持續上行，其對美國原油市場產量的影響可能也需要等到1年后才能顯現。

　　圖5：美國原油產量和鉆機數據

　　資料來源：EIA 貝克休斯 長江期貨研究部

　　圖6：美國原油庫存季節性走勢

　　資料來源：EIA 長江期貨研究部

  年初，市場非常擔心美國原油庫存會漲庫，使得一季度市場上漲總是猶猶豫豫。但目前時至7月，基本上我們已經可以告別這種擔憂。目前已經步入季節性的消費旺季，原油庫存的下降將得到持續。

  總得來看，目前全球原油市場正走向再平衡的過程中，在接下來的三季度，似乎沒有什么值得擔心的，包括美國的產量和庫存的問題，都暫時無憂，原油市場還可以繼續期健康的反彈道路。

  三、G20峰會影響聚酯產業鏈

  有關《G20峰會建設系統環境質量保障工作方案》正式出臺，其中劃分了G20峰會期間的保障區域——分別以主場館為中心按50公里、100公里和300公里為參考半徑劃定核心區、嚴控區、管控區。會期保障階段為8月24日至9月6日(停工時間為8月26日至9月6日)。

  雖然G20峰會到8月底才開會，且會議時間僅有半個月的時間，但是目前市場已經開始對會議的影響有所關注，從目前的市場價格短線走強來看，G20峰會的影響不容小覷，那么我們就來看一下G20峰會到底會對PTA/PX市場產生多大的影響。

　　1、峰會所能影響的企業數量及產能統計

　　表1：聚酯產業鏈受影響占比

　　資料來源：隆眾化纖

  如上表，G20峰會期間聚酯產業鏈中，涉及PX產能在355萬噸，占全國總產能的1/4，PTA企業涉及產能1660萬噸，站總產能的36%，聚酯企業涉及產能2080萬噸，占國內總產能的45%。G20峰會期間，浙江及上海地區的嚴控區企業都會有限產措施，但是具體停車與否視當時的環境情況，企業大多在等待政府通知。

　　2、峰會期間PTA/PX停車計劃匯總

　　表2：停產檢修計劃

　　數據來源：隆眾化纖 長江期貨

  PX企業方面，目前確定停車的是上海石化；鎮海煉化由于剛大修完畢初步計劃是減負荷至5成運行，但具體還需等待政府通知；寧波中金目前具體方案仍未出臺。

  PTA企業方面，目前確定停車的有亞東石化、上海石化、桐昆石化、虹港石化，天津石化。其中桐昆石化和虹港石化是把年度檢修推遲至鋒會期間進行，天津石化不受峰會影響，是自身的檢修排產。至于寧波三菱、逸盛石化、寧波臺化目前具體的減產方案仍未出臺。

  聚酯企業方面，影響最大的恐怕就是蕭紹一帶的聚酯廠家了，加之周邊上海等地區的管控企業，峰會期間，聚酯企業涉及產能在2000萬噸以上，可見此次峰會在產量鏈中當屬對聚酯的影響最大了。

  三、產業鏈供需情況較穩定，但期貨倉單壓制較大

  目前PTA產業鏈的變化并不大，加工費用依然處于較低位置，部分企業正在虧損，開工率維持較低位置。下游需求穩中向好，未來供需壓力不大。但由于今年上半年有段時間有段時間期貨升水較高，導致期貨倉單處于歷史高位，對市場形成壓制。

  1、成本支撐依然明顯

  2016年初至今，國內PTA廠家現金流較去年同期相比有所下滑，僅僅4月份工廠現金流轉虧為盈，但是由于成本重心的提升，PTA廠家又逐步步入盈虧線之下。而從目前國內PTA的現金流來看，由于廠家利潤的持續虧損已經超出部分企業的承受范圍，故導企業裝置頻繁檢修，上半年整體開工率不超7成。近期江陰漢邦220萬噸PTA新裝置于6月13日停車檢修，寧波臺化120萬噸裝置檢修，短期內供應面利好PTA市場。

  在原油市場持續反彈的情況下，加工費用維持低位，成本支撐將一直是后期的主要上漲力量。

　　圖7：PX產業鏈利潤小幅回升

　　資料來源：WIND 長江期貨研究部

　　圖8：PTA加工利潤維持很低位置

　　資料來源：WIND 長江期貨研究部

  因此，僅僅從產業鏈利潤角度看，目前整個產業鏈并不存在較大的壓縮空間，原油端的成本將是影響價格的重要原因。

  2、紡織出口持續好轉

  海關總署最新數據顯示，2016年5月，我國出口紡織品服裝約235.16億美元，同比略增0.53%，環比增加12.74%。其中出口紡織紗線、織物及制品102.05億美元，同比增加1.59%，環比增加5.60%；出口服裝及衣著附件133.11億美元，同比減少0.27%，環比增加18.90%。

  2016年1-5月，我國累計出口紡織品服裝1010.16億美元，同比減少1.98%，其中出口紡織物433.25億美元，同比減少0.31%；出口服裝576.92億美元，同比減少3.19%。

  紡織業出口數據持續好轉，估計和人民幣貶值和經濟回暖有關。

　　圖9：紡織品服裝出口情況

　　資料來源：中國棉花(15600, -15.00, -0.10%)信息網長江期貨研究部

　　圖10：紡織品服裝出口同比增速

　　資料來源：中國棉花信息網長江期貨研究部

  3、PTA產業鏈庫存開工數據中性，但倉單壓力較大

  從產業鏈的開工數據看，目前PTA開工率基本持平去年，聚酯開工率和下游織機開工率略微下降，總體基本持平。

　　圖11：產業鏈開工率

　　資料來源：Wind長江期貨研究部

　　圖12：PTA工廠開工率

　　資料來源：Wind長江期貨研究部

　　圖13：聚酯開工率

　　資料來源：Wind長江期貨研究部

　　圖14：織機開工率

　　資料來源：Wind長江期貨研究部

  不過，目前在期貨市場有近17萬多張的倉單，合計近90萬噸的規模。今年倉單相比去年而言，還要超出。隨著5月合約的下市，該部分倉單應該出現明顯減少的趨勢，但目前尚未出現，倉單依然維持高位。

　　圖15：期現價差較大

　　資料來源：WIND 長江期貨研究部

　　圖16：期貨注冊倉單處于歷史高位

　　資料來源：WIND 長江期貨研究部

  四、PTA后期展望

  由于目前PTA市場的價格費用維持較低位置，大部分企業處于虧損狀態，成本支撐會一直存在，企業也有停機的意愿，但目前尚未行動。紡織行業而言，目前情況并不太好，但也沒有更差，逐步在恢復的過程之中。原油方面，在三季度，除了正常的回調外，尚為明顯的利空，應該不會威脅今年以來的反彈走勢。目前PTA最大的利空是較大的期貨倉單，但其絕對量相當于每月消費的1/3，不應該過于解讀。綜合來看，3季度PTA期貨易漲難跌。