進入4月份，國儲棉拋儲遲遲未推出，引發紡企補庫需求；受短期供應偏緊預期及資金推動，鄭棉突破低位振蕩區間，強勢上漲，短短兩周漲幅接近30%。不過隨著五一假期過后，國儲棉開始拋儲，市場供應增加，短期供應偏緊局面緩解，鄭棉預期將振蕩回落。
一、基本面因素分析
(一)USDA報告：全球產量和庫存均減少
根據美國農業部的4月份全球產需預測，2015/16年度美國棉花(12345, -180.00, -1.44%)產量調減7.3萬包，國內消費量和出口量沒有變化，期末庫存下調10萬包至350萬包。年度農場均價為58-59美分。全球方面，2015/16年度全球棉花期初庫存和產量減少，消費量略有增加，期末庫存減少110萬包。全球期初庫存調減30萬包，產量調減40萬包，中國和巴基斯坦的消費量調增，但印尼、孟加拉國和土耳其的消費量調減。全球期末庫存預計為1.022億包。
表1，數據來源：USDA，wind資訊
(二)全國棉花產銷情況
棉花產銷方面，截至2016年4月22日，新棉采摘已經結束；全國交售率為95.2%，同比減緩0.5個百分點，較過去四年里的正常年份減緩2.5個百分點，其中內地交售率為84.4%，新疆交售已經結束。
皮棉加工和銷售方面，據國家棉花市場監測系統統計，截至4月22日，全國累計加工皮棉489.5萬噸，同比減少108.2萬噸，較過去四年里的正常年份減少211.1萬噸，其中新疆加工皮棉364.2萬噸；累計銷售皮棉387.3萬噸，同比減少6.2萬噸，較過去四年里的正常年份減少225.5萬噸，其中新疆銷售皮棉271.4萬噸。
棉花種植方面，根據3月份發布的《2016年全國棉花意向種植面積調查報告》，2016/17年度 國內棉花產量預計為481.1萬噸，同比下降7.8%。另外，根據2016年棉花播種進度調查結果顯示：截至4月15日，全國棉花播種進度為46.78%，同比放慢13.5個百分點。其中新疆播種進度為63.3%，同比減少25.8個百分點，兵團播種進度快于地方；黃河流域進度為33.0%；長江流域播種進度1.8%，育苗進度為70.3%；內地育苗播種進度快于去年同期。
從上面的數據可以看出，今年的皮棉加工和銷售較為緩慢，顯示下游需求仍較低迷。新年種植方面，棉農的種植意愿繼續下降，預期下一年度棉花產量將繼續減少。
(三)進出口方面
據海關統計，據中國海關總署統計，2016年3月，我國進口棉花5.79萬噸，環比增加0.17萬噸，增幅2.97%；同比減少7.0萬噸，減幅54.73%。2015年9月-2016年3月，我國累計進口棉花57.54萬噸，同比減少43.42萬噸，減幅43.01%。2016年1-3月，我國累計進口棉花20.97萬噸，同比減少23.85萬噸，減幅53.21%。
圖1，數據來源：布瑞克
據海關總署最新統計數據顯示，2016年3月，我國進口棉紗19.05萬噸，同比下降23.35%；出口棉紗3.07萬噸，同比增長5.20%；凈進口量為15.98萬噸，同比下降27.14%。2016年1-3月，我國累計進口棉紗46.80萬噸，同比下降20.75%；累計出口7.51萬噸，同比下降15.02%。2016年3月，我國進口棉布0.37億米，同比下降37.65%；出口棉布7.59億米，同比增長71.56%；凈出口量為7.22億米，同比增長88.58%。2016年1-3月，我國累計進口棉布0.94億米，同比下降31.07%；累計出口20.53億米，同比增長24.16%。
從上面數據可以看出，新年度棉花進口量有明顯的下降，且棉紗進口也有所減少，因而在一定程度上緩解了棉花的供應壓力。
(四)下游需求狀況
紡織購銷市場總體表現有所好轉，原料成本下降，紗、布產量回升，銷售進度加快，紡織品服 裝出口明顯增加。
紡織品服裝出口方面，據海關統計，當月我國紡織品服裝出口168.52億美元，同比增加34.10%，環比增加7.63%。國內用棉需求逐步回升，中國棉花協會預計，本年度棉花消費量為681.4萬噸，較前期預測增加11.4萬噸。
紗布產銷方面，3月，紡織企業開工率回升，紗線、坯布產量增加，下游需求回暖，銷售相對順暢，庫存量減少。據調查數據顯示，紗線產量環比增加48.04%，布產量環比增加29.18%。紗線銷售率為97.86%，較2月增加4.79個百分點，較去年同期增加2.28個百分點。紗線庫存14天，較上月基本持平；坯布庫存21天，較上月減少2天。
紡企棉花庫存方面，3月底，紡織企業原料庫存較2月有所增加，但仍然較低，紡企原料隨用隨買的采購策略常態化，儲備棉輪出政策明確，企業短期性補庫現象明顯增加。據被調查企業棉花庫存量和用棉量計算，截止3月31日，全國紡織企業棉花庫存數量為32萬噸左右，預計為15天左右用量，較2月增加2.23萬噸，環比增加7.38%。被調查企業中，增加棉花庫存的占30%；減少棉花庫存的占38%；持觀望態度的占32%。
從上面的數據看，紡織購銷市場總體表現有所好轉，原料成本下降，紗、布產量回升，銷售進度加快，紡織品服裝出口明顯增加。由此可見，下游需求所有好轉，短期支撐棉價。
圖2，數據來源：海關總署、瑞達期貨
(五)全國棉花商業庫存情況
3月份，紡織企業開工率趨于正常，用棉量恢復。儲備棉輪出政策基本明確，棉花企業承壓繼續加大力度銷售，新疆棉運輸量增加，棉價下滑，商品棉周轉庫存量繼續下降。
根據中國棉花協會物流分會在全國18個省市的176家倉儲會員單位庫存調查，截止3月底，商品棉商業庫存138.12萬噸(其中內地庫40.32萬噸，新疆庫97.8萬噸)(包括新棉和陳棉)，較上月減少32.79萬噸，降幅19.2%。商品棉周轉庫存中新疆棉總量為128.4萬噸，占總庫存量93%，進口棉占6.6%，地產棉占0.4%。據此推算，全國棉花周轉庫存總量約為142.6萬噸，較上月減少39.7萬噸。
圖3，數據來源：中國棉花協會
(六)國儲棉輪出，市場供應預期充足
4月15日發改委網站發布公司，落實儲備棉輪出政策。2015/2016年度儲備棉輪從今年5月份開始輪出，具體輪出時間為今年5月3日至8月31日的國家法定工作日；輪出總量不超過200萬噸，原則上每日掛牌銷售數量不超過3萬噸，優先安排進口棉輪出。儲備棉輪出政策仍然延續去年“四個有利于”總體思路，按照“不對稱輪換、先輪出后輪入、多輪出少輪入”的方式進行操作。拍賣價格的定價機制為：本周儲備棉輪出銷售底價(折標準級3128B)=上一周國內市場棉花現貨價格指數算術平均值×權重50%+上一周國際市場棉花現貨價格指數算術平均值×權重50%。
國內棉花經過4月份的快速上漲，價格已經明顯高于進口棉花價格，國內期棉價格一度對進口棉升水11%。從目前的價格情況看，折算的國儲棉拍賣銷售底價應低于目前的國內棉花現貨價格，因此具有較好的競爭力，預期國儲棉輪出成交看好。根據布瑞克的預計，15/16年度國內棉花產量為502萬噸，棉花消費量至720噸，棉花進口量至110萬噸；國儲棉計劃拋儲200萬噸，若成交在120萬噸以上，那么市場供應還是比較充裕的。
(七)期貨升水根基不穩，國儲棉拍賣將促使價差回落
四月中旬開始，國內棉花期貨價格在國儲拍賣延期、行業補庫以及資金的推動下快速上漲，期間現貨價格漲了600元/噸，期貨價格漲了3000元/噸，期貨價格一度由之前的貼水11%轉為升水11%。盡管受棉花減產、進口減少及國儲棉拍賣延期影響，棉花供應面有所好轉，但目前國內外棉花庫存仍處于歷史高位，需求未真正轉好。因此，從長周期看，國內期貨高升水的根基不牢固，后期隨著拍賣的進行，供應增加，期貨高升水狀態預期回落。
(八)期價走勢技術分析
鄭棉1609合約4月鄭棉向上突破下跌趨勢線和低位橫盤振蕩區間，展開一波強勢行情，多頭趨勢確立。均線系統成多頭排列，預期中長期期價將振蕩上漲。短期期價快速上漲，均線乖離較大，短期期價有回落需求。
(鄭棉1609合約日K線圖)
圖4，數據來源：文華財經
二、5月份行情展望
總體來看，全球方面，盡管目前全球棉花庫存依然高企，供應整體大于需求；但隨著近年來棉花產量下降，棉花庫存進入下降周期，棉花的基本面開始好轉，預計國際棉價振蕩偏強；國內方面，目前國儲庫存高企，5月份開始的拋儲將增加市場供應，從而壓制棉價；但隨著近年來棉花產量持續下降，以及棉花和棉紗進口均出現下降，下游需求亦出現回暖跡象，棉花的基本面逐漸好轉。技術面上，中長期上看，鄭棉期價由下跌趨勢轉為上漲趨勢，均線系統呈多頭排列，預計未來期價重心將上移。但短期期價快速上漲，均線乖離較大，后市有回落需求。所以綜合來看，短期棉價受拋儲影響，將振蕩回落；但從中長期看，棉花的基本面逐漸轉好，棉價預計振蕩走強。
三、投資操作策略
短線策略：隨著國儲棉拋儲開啟，期價短期預計振蕩回落。預計后市鄭棉期價將振蕩回落，建議短線逢高做空，逢低止盈，滾動操作為主。
中長線策略：鄭棉期價(1609合約)前期漲幅較大，預計有回落需求，后隨著基本面轉好，期價中心不斷上移，建議先于13300元/噸附近逢高拋空，預計回落至60日均線附近。隨后可以于60日均線附近逐步建多。
套利策略：目前跨月套利的合約為1609和1701合約，隨著棉花基本面的逐步好轉，后市棉價繼續創新低的概率較小，預期棉價將振蕩上漲為主，遠月合約預期偏強，可于0元/噸左右(遠月減近月)附近采取“空1609多1701”的套利。
企業套保：1、棉花基本面逐步轉好，后市棉價繼續創新低的概率較小，預期棉價將振蕩上漲為主，棉花生產企業，可在期貨升水500元/噸以上逢高進行套保業務；2、隨著棉花基本面的逐步好轉，后市棉價繼續創新低的概率較小，預期棉價將振蕩上漲為主，棉紡織需求企業可在期價回落至60日均線附近進行買入套保操作，鎖定生產成本。
