一、行情回顧
2016年一季度PTA期貨低位震蕩，1月國際原油跌破30美元/桶，中旬PTA期貨最低跌至4200元/噸，創2004年來的新低。2月PTA裝置停車較多，但國際原油二次探底，同時下游聚酯在春節期間大規模檢修，PTA維持低位震蕩。3月國際原油探底回升，站上40美元/桶，PX檢修預期帶動PX價格堅挺，PTA成本端獲得支撐；黑色板塊爆發帶動大宗商品大幅反彈，PTA也受到提振。一季度PTA漲幅明顯落后于其他化工品期貨，這主要由于其基本面偏弱所致，PTA供大于求格局并未得到改觀，3月漢邦石化220萬噸的新裝置已經投產，PTA供應端去產能任重道遠。
二、原油市場
2016年一季度國際原油先抑后揚，1月國際原油大幅下跌，跌破30美元/桶，跌至2004年來最低水平。2月中旬在多哈閉門會議上，沙特、俄羅斯、委內瑞拉及卡塔爾同意將石油產量凍結在1月水平，并號召其他產油國遵守協議。4月中旬OPEC產油國及非OPEC產油國舉行會議，商談凍產協議，后期原油價格回升有賴于凍產協議的執行。
三、現貨市場情況
一月和二月PTA低位震蕩，國際原油供需失衡依舊，一度跌破30美元/桶，創2004年以來的新低，成本面支撐疲弱；此外，PTA裝置檢修相對較少，負荷維持在65%左右，下游聚酯檢修規模巨大、織造受春節因素，開工率迅速下滑，該階段PTA處于累庫存狀態。三月PTA一度大漲，該階段主要受大宗商品大漲帶動，同時下游聚酯負荷快速提升，PTA供需恢復至緊平衡。
四、總結與操作建議
4月中旬OPEC產油國及非OPEC產油國舉行會議，商談凍產協議，后期原油價格回升有賴于各方合作。二季度是亞洲PX工廠進入檢修季，PX供給可能再度緊張，這將對PX價格形成支撐。一季度PTA開工率維持較高水平，PTA處于累庫存階段，同時PTA加工費背壓縮至500元/噸之內，3月中旬漢邦石化220萬噸新裝置建成投產，PTA供應壓力加大。當前PTA加工費過低，或促使部分PTA工廠停車。當前下游聚酯負荷升至80%左右，二季度是PTA需求的旺季，若PTA負荷下降，PTA將進入去庫存階段，也將帶動PTA價格反彈。整體看來，PX檢修帶動價格堅挺，成本端有支持，PTA需求旺季來臨，供需格局將發生好轉，將支撐PTA上漲。預計二季度TA1609和合約區間在4500-5500元/噸，建議09合約跌至4500元/噸附近逢低接多為主。
行情回顧
表1：PTA期貨季度數據
數據來源：WIND、方正中期研究院
圖1：PTA期現價格 圖2：PTA成交量、持倉量
數據來源：WIND、方正中期研究院 數據來源：WIND、方正中期研究院
圖3：PTA倉單數量 圖4：PTA跨期價差
數據來源：WIND、方正中期研究院 數據來源：WIND、方正中期研究院
2016年一季度PTA期貨低位震蕩，1月國際原油跌破30美元/桶，中旬PTA期貨最低跌至4200元/噸，創2004年來的新低。2月PTA裝置停車較多，但國際原油二次探底，同時下游聚酯在春節期間大規模檢修，PTA維持低位震蕩。3月國際原油探底回升，站上40美元/桶，PX檢修預期帶動PX價格堅挺，PTA成本端 獲得支撐；黑色板塊爆發帶動大宗商品大幅反彈，PTA也受到提振。一季度PTA漲幅明顯落后于其他化工品期貨，這主要由于其基本面偏弱所致，PTA供大于求格局并未得到改觀，3月漢邦石化220萬噸的新裝置已經投產，PTA供應端去產能任重道遠。
上游市場情況
表2：PTA上游市場季度數據
數據來源：WIND、方正中期研究院
一、凍產協議助力原油反彈
圖5：國際原油價格 圖6：PTA和布倫特價格走勢
數據來源：WIND、方正中期研究院 數據來源：WIND、方正中期研究院
圖7：全球原油供求平衡表 圖8：美原油庫存和煉廠產能利用率
數據來源：WIND、方正中期研究院 數據來源：WIND、方正中期研究院
2016年一季度國際原油先抑后揚，1月國際原油大幅下跌，跌破30美元/桶，跌至2004年來最低水平。2月中旬在多哈閉門會議上，沙特、俄羅斯、委內瑞拉及卡塔爾同意將石油產量凍結在1月水平，并號召其他產油國遵守協議。1月沙特和俄羅斯等國的原油產油量達到近年來的新高，1月國際社會對伊朗制裁結束，當前伊朗積極恢復原油的生產和出口，伊朗不遵守協議的風險較大。4月17日12位石油輸出國組織(OPEC)產油國及非OPEC產油國將齊聚卡塔爾首都多哈，再度商談凍產協議。雖然當前原油依舊供大于求，但主要產油國的“凍產”行動還是給國際原油市場帶來了支持，3月中旬國際原油已重返40美元/桶。
一季度美國原油庫存持續攀升，截止3月14日當周，美國原油庫存量5.3254億桶，原油庫存為歷史同期最高水平；美國汽油庫存總量2.4507億桶，汽油庫存遠高于五年同期平均范圍上限，但汽油庫存已開始出現回落，隨著夏季駕車高峰期的來臨，美國煉廠產能利用率會回升，美國原油庫存降會回落。
4月中旬OPEC產油國及非OPEC產油國舉行會議，商談凍產協議，后期原油價格回升有賴于凍產協議的執行，原油重心抬升將帶動PTA價格回升。
二、二季度亞洲PX裝置進入檢修季
圖9：石腦油價格 圖10：PX價格
數據來源：WIND、方正中期研究院 數據來源：WIND、方正中期研究院
圖11：PX價格 圖12：石腦油-PX裂解價差
數據來源：WIND、方正中期研究院 數據來源：WIND、方正中期研究院
表3：2016年亞洲PX裝置檢修計劃
數據來源：卓創資訊、方正中期研究院
亞洲PX總產能為3886萬噸/年，其中中國PX產能為1338萬噸/年，韓國PX產能為968萬噸/年，日本PX產能為378萬噸/年。2016年亞洲PX檢修廠家主要集中在中、韓、日三國，并且多數檢修時間集中在2016年第二季度，其中2016年上半年檢修總產能為570萬噸/年。今年PX裝置檢修力度略高于2015年，供給可能再度緊張，這將對PX價格形成支撐。此外，騰龍芳烴160萬噸PX裝置目前修復過程中，2016年上半年不會重啟。PX裝置檢修結束后，PX的供需偏緊的格局可能會改變。
2015年PX利潤一直在50美元/噸附近，2016年一季度PX利潤水平顯著提高，上升至100美元/噸附近。一方面由于石腦油價格較低，PTA負荷較高，對PX需求較好，PX價格受到提振，利潤維持在較高水平，在這兩方面原因帶動下，PX市場盈利水平提高。二季度亞洲PX裝置檢修較多，PX供需格局必將偏緊，PX利潤水平將維持高位。
原油反彈、NAP-PX價差維持高位，這些因素將使得PTA成本端支撐增強，將有利于PTA價格重心抬升。
PTA供需面情況
表4：PTA、聚酯現貨市場季度數據
數據來源：WIND、方正中期研究院
一、PTA供應分析
表5：長期停車PTA裝置匯總
數據來源：卓創資訊、方正中期研究院
表5：2016年PTA裝置投產計劃
數據來源：卓創資訊、方正中期研究院
由于PTA加工費維持在較低水平，當前長期停車的PTA裝置較多，占總產能26%左右。中石化[微博]收購翔鷺石化在進行當中，上半年難以重啟。2012年和2014年是PTA裝置投產的高峰期，也由此PTA產業進入過剩時代，2016年漢邦石化二期在3月已經投產，另外四川晟達的100萬噸PTA裝置或在年底投產，但由于各種因素影響，投產概率較低，本輪PTA新產能投放已進入尾聲。
圖13：PTA、EMG現貨價格 圖14：PTA利潤
數據來源：WIND、方正中期研究院 數據來源：WIND、方正中期研究院
圖15：PTA產業鏈負荷 圖16：PTA、聚酯負荷比
數據來源：WIND、方正中期研究院 數據來源：WIND、方正中期研究院
一月和二月PTA低位震蕩，國際原油供需失衡依舊，一度跌破30美元/桶，創2004年以來的新低，成本面支撐疲弱；此外，PTA裝置檢修相對較少，負荷維持在65%左右，下游聚酯檢修規模巨大、織造受春節因素，開工率迅速下滑，該階段PTA處于累庫存狀態。3月PTA一度大漲，該階段主要受大宗商品大漲帶動，同時下游聚酯負荷快速提升，PTA供需恢復至緊平衡。
一季度PTA供需寬松，同時PX漲幅較大，使得PTA加工利潤壓縮至500元/噸左右，PTA工廠虧損較為嚴重。
圖17：PTA月度產量 圖18：PTA進出口
數據來源：WIND、方正中期研究院 數據來源：WIND、方正中期研究院
2016年2月PTA裝置檢修的較多，造成產量有所下滑。2016年一季度PTA產量同比小幅下滑。
近年來伴隨著PTA產能擴張，我國PTA進口量出現明顯的萎縮，同時出口量大幅增加，對外依存度持續下降。根據海關數據統計，2016年1-2月PTA我國進口9.75萬噸，同比下跌了27.51%；2016年1-2月PTA我國出口7.83萬噸，同比上漲了83.83%，我國PTA出口量增長明顯。
二、PTA需求分析
圖19：聚酯價格走勢 圖20：滌綸庫存
數據來源：WIND、方正中期研究院 數據來源：WIND、方正中期研究院
圖21：聚酯利潤 圖22：紡織品服裝出口金額
數據來源：WIND、方正中期研究院數據來源：WIND、方正中期研究院
2016年一季度聚酯價格觸底回升，反彈幅度較大，一方面PTA、EMG反彈，特別是EMG反彈幅度相當顯著，聚酯成本端帶動反彈；另一方面，春節期間聚酯檢修規模較大，年后聚酯滌綸庫存下降明顯，聚酯利潤恢復。
海關總署數據顯示，2016年1-2月我國累計出口紡織品服裝397.89億美元，其中出口紡織紗線、織物及制品155.33億美元，出口服裝及衣著附件242.56億美元，紡織服裝出口同比下降15.7%，跌幅達近5年來最大，其中紡織品出口同比下降14.2%，服裝出口同比下降16.63%。春節假期短期因素和需求疲弱導致2016前兩個月我國紡織品服裝出口額下降，紡織服裝出口額持續下滑顯示終端需求尚未回暖。
總結與操作建議
4月中旬OPEC產油國及非OPEC產油國舉行會議，商談凍產協議，后期原油價格回升有賴于各方合作。二季度是亞洲PX工廠進入檢修季，PX供給可能再度緊張，這將對PX價格形成支撐。一季度PTA開工率維持較高水平，PTA處于累庫存階段，同時PTA加工費背壓縮至500元/噸之內，3月中旬漢邦石化220萬噸新裝置建成投產，PTA供應壓力加大。當前PTA加工費過低，或促使部分PTA工廠停車。當前下游聚酯負荷升至80%左右，二季度是PTA需求的旺季，若PTA負荷下降，PTA將進入去庫存階段，也將帶動PTA價格反彈。整體看來，PX檢修帶動價格堅挺，成本端獲支持，PTA需求旺季來臨，供需格局將發生好轉，將支持PTA上漲。預計二季度TA1609和合約區間在4500-5500元/噸，建議09合約跌至4500元/噸附近逢低接多為主。
