一、基本面分析
1、宏觀經(jīng)濟(jì)方面
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局1-2月份各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)依然處于底部徘徊的狀態(tài)，經(jīng)濟(jì)下行壓力不減，底部企穩(wěn)尚須更多支持和穩(wěn)固。2月份，中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)下滑至49%，為連續(xù)第7個(gè)月處于榮枯線下方，創(chuàng)下4年多新低。外貿(mào)方面形勢(shì)依然嚴(yán)峻，2月份出口表現(xiàn)創(chuàng)新低，進(jìn)口繼續(xù)下滑但略有收窄，順差縮減至2095億元，內(nèi)外需持續(xù)低迷。3月12日公布的1-2月份工業(yè)、消費(fèi)和投資數(shù)據(jù)整體偏弱于預(yù)期，工業(yè)和消費(fèi)增速都呈現(xiàn)出不同程度的下降，投資方面，固定資產(chǎn)投資穩(wěn)定增長(zhǎng)，地產(chǎn)投資大幅超預(yù)期，同比增長(zhǎng)了3%，較去年年底大幅回升，對(duì)整體投資增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用明顯；前期政策支持開(kāi)始起效，經(jīng)濟(jì)低迷中略有企穩(wěn)的跡象。
3月中下旬，日本、美國(guó)、英國(guó)三大央行[微博]相繼公布利率決議，均未采取進(jìn)一步行動(dòng)。美聯(lián)儲(chǔ)在3月議息會(huì)議上釋放出鷹派程度不及市場(chǎng)預(yù)期的聲明，但美聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)的17名成員中已有5位公開(kāi)發(fā)表了偏鷹派的言論；全球經(jīng)濟(jì)存在風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)喜憂參半，美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏放緩，但仍傾向于維護(hù)漸進(jìn)加息的預(yù)期，若美國(guó)經(jīng)濟(jì)在第二季度回升，美聯(lián)儲(chǔ)加息的重要節(jié)點(diǎn)在6月份，預(yù)計(jì)二季度市場(chǎng)對(duì)加息預(yù)期將溫和回升，這將對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒有所壓制。
2、上游原料走勢(shì)
一季度國(guó)際原油價(jià)格呈現(xiàn)探低回升的走勢(shì)，WTI原油價(jià)格處于26美元/桶至43美元/桶區(qū)間波動(dòng)，布倫特原油價(jià)格處于28美元/桶至45美元/桶區(qū)間運(yùn)行，美國(guó)原油與布倫特原油價(jià)差處于1-6美元區(qū)間波動(dòng)；石腦油價(jià)格呈現(xiàn)探低回升走勢(shì)，從415美元/噸下跌至300美元/噸，2月中旬開(kāi)始逐步回升至385美元/噸CFR日本；亞洲地區(qū)的MX價(jià)格震蕩回升，從540美元/噸逐步回升至670美元/噸FOB韓國(guó)。亞洲地區(qū)的PX價(jià)格也探低回升，從660美元/噸上漲至789美元/噸FOB韓國(guó)。截止3月25日，石腦油的利潤(rùn)回落至53美元左右，MX的利潤(rùn)上升至228美元，PX的利潤(rùn)回落在30美元左右。
PX合同貨方面，日本JX出臺(tái)4月亞洲PX倡導(dǎo)價(jià)格執(zhí)行850美元/噸CFR，較去年四季度ACP上漲20美元/噸。韓國(guó)雙龍4月PXACP倡導(dǎo)價(jià)格出臺(tái)，廠家執(zhí)行850美元/噸CFR；日本出光月PXACP倡導(dǎo)價(jià)格出臺(tái)，廠家執(zhí)行870美元/噸CFR。中石化[微博]化工銷(xiāo)售華東分公司出臺(tái)3月份PX合約貨結(jié)算 價(jià)格執(zhí)行6095元/噸，較上年四季度結(jié)算價(jià)累計(jì)上漲80元/噸。一季度PX結(jié)算價(jià)整體呈現(xiàn)逐步回升走勢(shì)。
裝置方面，馬來(lái)西亞芳烴公司計(jì)劃3月28日將其位于居茶的芳烴裝置停車(chē)檢修45天左右。該裝置PX產(chǎn)能在50萬(wàn)噸，純苯產(chǎn)能在20萬(wàn)噸。韓國(guó)韓華位于大山的1#芳烴裝置3月中旬停車(chē)，停車(chē)時(shí)間40-45天。公司計(jì)劃4月底附近重啟。該裝置PX產(chǎn)能在71萬(wàn)噸，純苯產(chǎn)能在68萬(wàn)噸。韓國(guó)GS1#40萬(wàn)噸PX裝置和3#55萬(wàn)噸PX裝置計(jì)劃4月份停車(chē)進(jìn)行例行檢修，停車(chē)時(shí)間分別為5周和3周。印度ONGC計(jì)劃4月初將其位于芒格洛爾的芳烴裝置停車(chē)檢修3周左右。烏石化100萬(wàn)噸PX裝置計(jì)劃5月中旬停車(chē)檢修，檢修時(shí)間2個(gè)月左右。日本新日石位于赤塔的20萬(wàn)噸PX裝置計(jì)劃5月中旬-6月底停車(chē)檢修；位于川崎的35萬(wàn)噸PX裝置計(jì)劃7月底-9月底停車(chē)檢修。國(guó)際原油、石腦油呈現(xiàn)探低回升走勢(shì)；亞洲PX裝置開(kāi)工率維持在70%左右，國(guó)內(nèi)PX裝置開(kāi)工率在64%左右，二季度亞洲化工裝置集中檢修季，PX裝置迎來(lái)檢修高峰期，預(yù)計(jì)有三百多萬(wàn)噸產(chǎn)能檢修，市場(chǎng)供應(yīng)有望減少，預(yù)計(jì)亞洲PX價(jià)格運(yùn)行重心將較一季度上抬。
3、PTA供需狀況
截至2015年，國(guó)內(nèi)PTA產(chǎn)能共計(jì)4695萬(wàn)噸，部分經(jīng)營(yíng)狀況較差產(chǎn)能長(zhǎng)期閑置或偶爾開(kāi)車(chē)的閑置產(chǎn)能約有1430萬(wàn)噸，實(shí)際有效產(chǎn)能為3265萬(wàn)噸，加上一季度江陰漢邦220萬(wàn)噸新產(chǎn)能投產(chǎn)，二季度實(shí)際有效產(chǎn)能約有3485萬(wàn)噸。
根據(jù)國(guó)內(nèi)各PTA廠家裝置運(yùn)行負(fù)荷計(jì)算，一季度部分裝置停車(chē)檢修，PTA負(fù)荷一度回落至60%左右，平均負(fù)荷處于68%左右，與上年同期的72%相比出現(xiàn)回落；下游聚酯切片裝置的運(yùn)行負(fù)荷逐步回升至83%左右。當(dāng)前PTA廠家?guī)齑婢S持在1-4天左右；截止3月38日交易所倉(cāng)單為107076張，有效預(yù)報(bào)為21238張，合計(jì)有64萬(wàn)噸左右，倉(cāng)單處于較高水平對(duì)期價(jià)構(gòu)成較強(qiáng)壓力。
PTA合同貨方面，中石化、恒力石化3月PTA結(jié)算價(jià)格執(zhí)行4750元/噸，較去年12月結(jié)算價(jià)格上漲180元/噸。
國(guó)內(nèi)PTA現(xiàn)貨市場(chǎng)呈現(xiàn)震蕩回升的走勢(shì)。截止到3月25日PTA華東市場(chǎng)報(bào)價(jià)在4500元/噸，較1月初上漲約200元/噸；外盤(pán)現(xiàn)貨價(jià)格報(bào)至602美元/噸，較1月初上漲約130美元/噸。亞洲PX價(jià)格從1月的745-765美元/噸回升至3月份的790-810美元/噸，按500元/噸的加工費(fèi)計(jì)算，PTA動(dòng)態(tài)生產(chǎn)情況呈現(xiàn)盈利50至盈利200元/噸，大型PTA生產(chǎn)商處于小幅盈利態(tài)勢(shì)。
4、聚酯化纖市場(chǎng)
截止3月25日，聚酯切片裝置的運(yùn)行負(fù)荷在75%附近，滌綸長(zhǎng)絲裝置的負(fù)荷指數(shù)在78%左右，滌綸短纖裝置的負(fù)荷指數(shù)在75%左右，下游織造企業(yè)開(kāi)工率回升至79%附近；江浙主流滌綸長(zhǎng)絲工廠的庫(kù)存POY在14-20天附近的水平、FDY在10-20天附近，DTY在15-30天附近。滌絲廠家POY、DTY庫(kù)存較12月底出現(xiàn)增加，F(xiàn)DY庫(kù)存基本持平。聚酯企業(yè)及織造、加彈企業(yè)開(kāi)機(jī)率出現(xiàn)回升，預(yù)計(jì)二季度織造、加彈等企業(yè)有望逐步回升。
5、下游狀況
海關(guān)總署發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2016年2月，我國(guó)紡織品服裝出口額為156.58億美元，環(huán)比下降35.11%，同比下降27.76%。其中，紡織品(包括紡織紗線、織物及制品)出口額為60.83億美元，同比下降27.56%；服裝(包括服裝及衣著附件)出口額為95.75億美元，同比下降27.89%。2016年前兩個(gè)月，我國(guó)紡織品服裝出口額累計(jì)為397.87億美元，同比下降15.7%。其中，紡織品出口額累計(jì)為155.32億美元，同比下降14.7%；服裝出口額累計(jì)為242.55億美元，同比下降16.6%。內(nèi)銷(xiāo)方面，1-2月份，限額以上單位商品零售23080億元，同比增長(zhǎng)7.6%。其中服裝鞋帽、針紡織品零售額2451億元，同比增加8.4%。1-2月份，全國(guó)網(wǎng)上零售額6361億元，同比增長(zhǎng)27.2%。其中，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額5053億元，增長(zhǎng)25.4%，占社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比重為9.5%；在實(shí)物商品網(wǎng)上零售額中，吃、穿和用類(lèi)商品分別增長(zhǎng)37%、14.2%和29.6%。
根據(jù)中華全國(guó)商業(yè)信息中心的統(tǒng)計(jì)，1-2月份，全國(guó)百家重點(diǎn)大型零售企業(yè)零售額累計(jì)下降5.6%，降幅較上年同期擴(kuò)大4.6個(gè)百分點(diǎn)。其中服裝類(lèi)商品零售額同比下降5.5%，增速較2015年1-2月份下降11.9個(gè)百分點(diǎn)；服裝零售量同比下降4.1%，增速較上年同期下降12.0個(gè)百分點(diǎn)。前2月我國(guó)出口額繼續(xù)回落，紡織服裝等傳統(tǒng)勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口持續(xù)下降，2月份服裝類(lèi)出口數(shù)據(jù)出現(xiàn)大幅降低，與去年同期相比持續(xù)惡化。限額以上單位服裝鞋帽、針紡織品零售額同比增加8.4%，百家重點(diǎn)大型零售企業(yè)服裝類(lèi)商品零售額同比下降5.5%，內(nèi)需市場(chǎng)恢復(fù)較為緩慢。
二、觀點(diǎn)總結(jié)
綜上所述，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于底部徘徊，下行壓力猶存，政府推進(jìn)供給側(cè)改革和過(guò)剩產(chǎn)能出清，央行保持貨幣政策寬松取向。上游原料方面，國(guó)際原油趨于震蕩回升，4-5月亞洲PX裝置集中檢修將提振PX價(jià)格。供需方面，國(guó)內(nèi)一季度新增產(chǎn)能僅有江陰漢邦220萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)二季度實(shí)際有效產(chǎn)能約有3485萬(wàn)噸，PTA裝置開(kāi)工率處于68%左右，整體產(chǎn)能壓力較去年有所緩和，但交易所倉(cāng)單持續(xù)增加對(duì)期價(jià)構(gòu)成壓制；下游聚酯需求方面，聚酯企業(yè)及織造、加彈企業(yè)開(kāi)機(jī)率恢復(fù)至正常水平，下游需求有望回升，紡織品服裝終端需求表現(xiàn)仍較平淡。
整體上，國(guó)內(nèi)貨幣環(huán)境延續(xù)寬松利好市場(chǎng)，二季度上游原油、PX價(jià)格有望延續(xù)震蕩回升，成本端對(duì)PTA價(jià)格支撐增強(qiáng)，將是推動(dòng)PTA價(jià)格的主要因素，而交易所倉(cāng)單處于高位及下游需求弱于預(yù)期是限制期價(jià)上行空間，預(yù)計(jì)PTA期價(jià)呈現(xiàn)震蕩回升走勢(shì)，PTA1609合約有望以4400-5300區(qū)間波動(dòng)為主。
三、操作策略
基于二季度PX裝置密集檢修，將有望提振PX價(jià)格，成本端傳導(dǎo)將推動(dòng)PTA交易重心上移，PTA產(chǎn)能壓力放緩，整體供需局面緩慢改善，PTA可采取回落逢低做多的中期策略。技術(shù)上，一季度PTA指數(shù)在4186及4206兩次探低后展開(kāi)超跌反彈行情，期價(jià)面臨前期密集交易區(qū)間4800關(guān)口上方壓力，周度均線系統(tǒng)開(kāi)始形成支撐并逐步上拐，整體運(yùn)行重心逐步上移，預(yù)計(jì)4400-4500關(guān)口存在較強(qiáng)支撐，當(dāng)前處于整理蓄勢(shì)期，一旦突破4850一線，將有望打開(kāi)上行空間。
1、短線策略
一季度PTA主力合約呈現(xiàn)探低回升走勢(shì)，月度波動(dòng)幅度在184-426區(qū)間，周度波動(dòng)幅度在82-284區(qū)間，周均波動(dòng)幅度約168左右，日線波動(dòng)幅度在32-168區(qū)間，日均波動(dòng)幅度約74左右。整體波動(dòng)率有所增大，適合短線交易，建議日內(nèi)交易以50-90區(qū)間為宜，周度交易以120-180區(qū)間為宜；注重節(jié)奏的把握及倉(cāng)位控制，作好資金管理，具體操作可參考研[微博]究院每日分析提示。
2、中線交易策略
(1)資金管理：本次交易擬投入總資金的15%-30%，分批建倉(cāng)后持倉(cāng)金額比例不超出總資金的30%。(2)持倉(cāng)成本：PTA1609合約采取分批建倉(cāng)策略，建倉(cāng)區(qū)間4450-4650元/噸，持倉(cāng)成本控制在4500-4600元/噸之間。
(3)風(fēng)險(xiǎn)控制：若期價(jià)跌破4380元/噸則開(kāi)始執(zhí)行部分止損，若期價(jià)收盤(pán)價(jià)處于4350元/噸以下，則需要對(duì)全部頭寸作止損處理。
(4)持倉(cāng)周期：本次交易持倉(cāng)預(yù)計(jì)3個(gè)月，視行情變化及基本面情況進(jìn)行調(diào)整。
(5)止盈計(jì)劃：當(dāng)期價(jià)向我們策略方向運(yùn)行，上方目標(biāo)看向5000元/噸，若此區(qū)域呈現(xiàn)整理態(tài)勢(shì)，則減持倉(cāng)位，進(jìn)行部分獲利了結(jié)，若突破站上5000元/噸一線，則進(jìn)一步持倉(cāng)看向5200元/噸。視盤(pán)面狀況及技術(shù)走勢(shì)可滾動(dòng)交易，逐步獲利止盈。(6)風(fēng)險(xiǎn)收益比評(píng)估：預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)收益比為3：1。
【風(fēng)險(xiǎn)因素】
1、下游需求表現(xiàn)疲弱，庫(kù)存壓力持續(xù)增加，將利空期價(jià)。2、停產(chǎn)產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)超預(yù)期，供應(yīng)壓制市場(chǎng)。
3、上游原油、PX出現(xiàn)大幅回落，成本支撐將弱化。4、美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期，打壓市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒。
3、企業(yè)套保策略
今年以來(lái)，大型的PTA生產(chǎn)企業(yè)以500元/噸的加工費(fèi)計(jì)算，呈現(xiàn)小幅盈利格局，一季度盤(pán)面動(dòng)態(tài)利潤(rùn)區(qū)間在-50至250元/噸，PTA生產(chǎn)企業(yè)可在盤(pán)面動(dòng)態(tài)利潤(rùn)高于150元/噸時(shí)，逐步建立空單套保頭寸，防范未來(lái)PTA價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，鎖定加工利潤(rùn)。
基于二季度PTA趨于震蕩上行的判斷，PTA下游需求企業(yè)可待1609合約期價(jià)回落至4700下方可適當(dāng)建立多單，為未來(lái)原料采購(gòu)進(jìn)行套保操作，鎖定采購(gòu)成本，規(guī)避未來(lái)價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)。
