內(nèi)容提要：

2016年，影響PTA價(jià)格走勢(shì)的三大重要因素為：一、國(guó)際原油市場(chǎng)情況；二、PX/PTA新增產(chǎn)能釋放進(jìn)程；三、PX/PTA工廠限產(chǎn)保價(jià)情況。國(guó)際油價(jià)繼續(xù)探底，而且從最近一次OPEC會(huì)議表態(tài)來(lái)看，即使油價(jià)繼續(xù)下跌，為了爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，各國(guó)也不愿意消減原油產(chǎn)量，因此國(guó)際油價(jià)有望進(jìn)一步走低，截至12月中旬，美原油跌至近6年來(lái)新低35元/桶附近，預(yù)計(jì)在明年一季度之前都難有起色，最低有望達(dá)到25美元/桶附近。從明年全年來(lái)看，油價(jià)或?qū)⒕S持低位徘徊為主，大幅反彈可能性較小，全年預(yù)計(jì)維持25美元/桶-60元/桶震蕩。

2016供應(yīng)方面需重點(diǎn)關(guān)注幾套新裝置投產(chǎn)進(jìn)程，以及騰龍芳烴的裝置重

啟，在無(wú)新產(chǎn)能投放之前，逸盛和恒力整體的控盤能力依舊較強(qiáng)，預(yù)計(jì)它們?nèi)匀粫?huì)采取“限產(chǎn)報(bào)價(jià)”的策略將PTA加工利潤(rùn)維持在合理水平，下游聚酯整體的議價(jià)能力較差，預(yù)計(jì)虧損將成為常態(tài)；若騰龍芳烴615萬(wàn)噸裝置以及新產(chǎn)能順利投產(chǎn)，PTA的供應(yīng)格局將發(fā)生改變，PTA將會(huì)回歸供應(yīng)過(guò)剩狀態(tài)，利潤(rùn)水平將會(huì)被壓縮，此時(shí)下游聚酯利潤(rùn)水平待會(huì)得到改善。

展望2016，原油弱勢(shì)及產(chǎn)能過(guò)剩仍將是影響全年行情走勢(shì)的主要因素，我們認(rèn)為2016年P(guān)TA價(jià)格仍將維持低位寬幅振蕩行情為主，整體在3800元/噸-5200元/噸區(qū)間運(yùn)行，同時(shí)關(guān)注產(chǎn)業(yè)政策以及原油價(jià)格反彈帶來(lái)的不確定風(fēng)險(xiǎn)。

第一部分行情回顧

2015年整體處于低位寬幅震蕩的行情，PTA指數(shù)合約從年初低點(diǎn)4500震蕩回升至5月初的5600附近，之后一路震蕩回落，至12月上旬指數(shù)再次下探至年初低點(diǎn)4500附近。價(jià)格波動(dòng)幅度范圍1100多點(diǎn)，幅度超過(guò)24%。根據(jù)行情走勢(shì)的階段性特征以及市場(chǎng)主導(dǎo)因素，從時(shí)間上可以將年內(nèi)行情分為三部分：第一階段：1月上旬至5月上旬，震蕩上行。從1月上旬至4月初，PTA期價(jià)基本跟隨原油來(lái)回波動(dòng)，1月中旬，PTA主力1505最低下探至4480獲得支撐，之后震蕩反彈至5000一線。4月6日，漳州騰龍PX工廠發(fā)生爆炸，導(dǎo)致翔鷺615萬(wàn)噸PTA裝置關(guān)停，PTA現(xiàn)貨供應(yīng)緊缺，期貨價(jià)格迅速反彈至年內(nèi)高點(diǎn)5600附近。

第二階段：5月上旬至8月下旬，三波回落：5月份，原油基本維持震蕩行情，但國(guó)內(nèi)部分PTA裝置重啟，負(fù)荷提升至7成以上，下游需求季節(jié)性回落，PTA價(jià)格震蕩回落，1509合約從5500元/噸一線回調(diào)至4900元/噸一線。6月中旬，國(guó)內(nèi)股市和國(guó)際原油暴跌引發(fā)商品市場(chǎng)恐慌性拋盤，PTA期貨價(jià)格大幅回落，1509合約從5000元/噸一線下跌至4400元/噸一線。8月中旬，國(guó)際原油持續(xù)下跌，國(guó)內(nèi)股市再次迎來(lái)一波暴跌，商品市場(chǎng)再次迎來(lái)暴跌，1601合約從4800一線跌至年內(nèi)最低4200一線。

第三階段：8月上旬至12月上旬，低位盤整。國(guó)慶長(zhǎng)假期間國(guó)際原油大幅上漲，中石化、江陰漢邦和恒力石化裝置陸續(xù)檢修，裝置負(fù)荷下降，PTA1601合約從4450一線反彈至4800一線。11月初，原油再次迎來(lái)暴跌行情，但PTA裝置負(fù)荷偏低，社會(huì)庫(kù)存消化也處于低位，供應(yīng)商挺價(jià)意愿較強(qiáng)，PTA期價(jià)相比原油表現(xiàn)較為抗跌。12月4日，OPEC會(huì)議并未達(dá)成產(chǎn)量上限，市場(chǎng)悲觀情緒加劇，原油大幅下挫至年內(nèi)低點(diǎn)，PTA在成本拖累下跌至年內(nèi)低點(diǎn)4300附近。

圖1:2015年P(guān)TA指數(shù)日K線走勢(shì)圖

資料來(lái)源：文化財(cái)經(jīng)，信達(dá)期貨研發(fā)中心

第二部分基本面分析

一、PX運(yùn)行分析

1、PX產(chǎn)能增長(zhǎng)情況

圖2：2004-2020全球PX產(chǎn)能增長(zhǎng)走勢(shì)圖

2004-2015年，全球PX產(chǎn)能平均增速在6.77%附近。在2014年，產(chǎn)能增速達(dá)到18.78%頂峰后，部分PX產(chǎn)能開(kāi)始淘汰。2015年增速下滑至僅1.37%附近。未來(lái)5年，預(yù)計(jì)全球PX產(chǎn)能再次回到正常增速，保持6-7%水平為主，產(chǎn)能增加主要來(lái)自中國(guó)、中東、印度和東南亞地區(qū)。不過(guò)如果考慮到聚酯需求增速可能低于該水平，未來(lái)仍可能出現(xiàn)淘汰落后產(chǎn)能的情況。

圖3：2007-2020年中國(guó)PX產(chǎn)能增長(zhǎng)走勢(shì)圖

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除掉2009年產(chǎn)能增長(zhǎng)較快以外，從2007年-2015年中國(guó)PX產(chǎn)能平均增速在12%附近；但不時(shí)也有投資空檔期，比如2010年和2016年中國(guó)都沒(méi)有新PX產(chǎn)能。2009年，由于福佳大化、中海油惠州以及上海石化二期集中投產(chǎn)，因此產(chǎn)能增速達(dá)到了峰值。

國(guó)內(nèi)PX裝置情況如表1所示，總體來(lái)說(shuō)，相比下游聚酯和PTA的產(chǎn)能投產(chǎn)速度，中國(guó)PX裝置的投產(chǎn)進(jìn)程是比較緩慢的。雖然一直是投資關(guān)注的重點(diǎn)領(lǐng)域，但PX生產(chǎn)商集中在三桶油以及包括民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入條件太高等因素，真正的投資高峰一直沒(méi)有來(lái)臨。十年一個(gè)周期，預(yù)計(jì)中國(guó)PX下一個(gè)投資高峰將在2019年附近出現(xiàn)。

表1：國(guó)內(nèi)PX裝置產(chǎn)能列表(單位：萬(wàn)噸/年)

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下表2顯示未來(lái)五年全球PX投資規(guī)劃情況，可以看出，未來(lái)投資的PX裝置基本上都是煉廠配套的，而煉廠規(guī)模集中在1500-2000萬(wàn)噸/年的規(guī)格，PX裝置主要規(guī)模在100-200萬(wàn)年/年的規(guī)格，都是朝大型化發(fā)展，多數(shù)是配套PTA和聚酯工廠的企業(yè)往上游延伸，也有一些行業(yè)外的投資計(jì)劃，如寧夏寶塔、河北玖瑞、協(xié)鑫集團(tuán)等不確定的投資規(guī)劃。

表2：2016-2020年全球規(guī)劃中的PX裝置(單位：萬(wàn)噸)

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2、PX產(chǎn)量及進(jìn)出口情況

表3：中國(guó)PX供需平衡表

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圖4：中國(guó)PX產(chǎn)量預(yù)估

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2015年4月，騰龍芳烴突發(fā)爆炸，導(dǎo)致其160萬(wàn)噸PX裝置長(zhǎng)期停車，使得2015年國(guó)內(nèi)產(chǎn)量增速不明顯，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的不足促使進(jìn)口大幅增加，2015年P(guān)X進(jìn)口量達(dá)到1160萬(wàn)噸左右，進(jìn)口依存度超預(yù)期提升至55%。2016年，國(guó)內(nèi)無(wú)新PX產(chǎn)能投放，加之騰龍芳烴重組，明年9月份之前重啟可能性不大，產(chǎn)能較今年無(wú)明顯變化，預(yù)計(jì)整體PX裝置開(kāi)工會(huì)有所提升，進(jìn)口量依舊會(huì)維持較高水平，進(jìn)口依存度預(yù)計(jì)在50%左右，但2017年之后國(guó)內(nèi)產(chǎn)能大量投放，國(guó)內(nèi)PX產(chǎn)量將大幅增加，中國(guó)PX產(chǎn)量增長(zhǎng)將進(jìn)一步替代一部分進(jìn)口增量，進(jìn)口依存度也將呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，如下圖所示未來(lái)五年中國(guó)PX進(jìn)口依存度預(yù)測(cè)。

圖5：中國(guó)PX進(jìn)口依存度走勢(shì)及預(yù)測(cè)

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對(duì)于PX的出口情況，至2014年基本微乎其微。當(dāng)然，隨著國(guó)內(nèi)PX產(chǎn)量逐步增加，不排除在后期出現(xiàn)少量保稅模式的出口貿(mào)易，以及配合PTA出口的貿(mào)易量。

3、2016年P(guān)X價(jià)格走勢(shì)分析及預(yù)測(cè)

(1)2011-2015年P(guān)X價(jià)格走勢(shì)回顧

圖6：2011-2015年P(guān)X、石腦油及兩者價(jià)差走勢(shì)圖

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2011-2013年，由于下游聚酯和PTA的投產(chǎn)速度快于PX，PX經(jīng)歷了黃金三年，CFR中國(guó)價(jià)格在1200-1700美元/噸波動(dòng)區(qū)間為主，并且PX利潤(rùn)情況十分樂(lè)觀。2014年，在原油大幅下挫的帶動(dòng)下，加之PX新產(chǎn)能釋放加速，PX價(jià)格從最高的1400美元/噸以上，跌至1000美元/噸以下。同時(shí)，PX利潤(rùn)也加速萎縮，但除了上半年有三個(gè)月份虧損，總體PX全年仍是盈利。

2015年上半年，原油震蕩有所反彈，PX價(jià)格跟隨原油企穩(wěn)，但總體依然在1000以下運(yùn)行，利潤(rùn)也從年初的的虧損狀態(tài)恢復(fù)至年中的小幅盈利；下半年，原油再次下滑，成本端坍塌，PX從年中的950美元/噸一路下滑至年底800美元/噸附近；利潤(rùn)情況出現(xiàn)也有一定惡化，但總體仍有盈利。

(2)2016年P(guān)X價(jià)格走勢(shì)預(yù)估

2016年，亞洲PX市場(chǎng)預(yù)計(jì)仍將延續(xù)供應(yīng)過(guò)剩的局面，但依靠壓縮利潤(rùn)來(lái)跌價(jià)或者增加利潤(rùn)來(lái)漲價(jià)的空間都不會(huì)很大，除非大規(guī)模的停車檢修或者PX工廠脹庫(kù)嚴(yán)重。而且2016年中國(guó)PX進(jìn)口依存度依舊維持偏高，供應(yīng)商維持價(jià)差能力較強(qiáng)，預(yù)計(jì)2016年P(guān)X-石腦油價(jià)差水平平均仍能維持350美元/噸左右。PX整體價(jià)格重心依舊要看原油端的運(yùn)行情況，原油經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)一年半震蕩下行，價(jià)格跌至近六年來(lái)的低位，繼續(xù)下行空間料將有限，若2016年原油若在40-60美元/桶區(qū)間運(yùn)行，預(yù)計(jì)PX整體價(jià)格運(yùn)行區(qū)間在700美元/噸-900美元/噸之間，當(dāng)然實(shí)際走勢(shì)視原油等相關(guān)上游成本的變動(dòng)而定。二、PTA運(yùn)行分析1、PTA供需狀況

2015年國(guó)內(nèi)PTA新增產(chǎn)能主要集中在一季度釋放的恒力220萬(wàn)噸和珠海BP125萬(wàn)噸，原計(jì)劃在一季度投產(chǎn)的四川晟達(dá)100萬(wàn)噸裝置和四季度投產(chǎn)的漢邦二期220萬(wàn)噸裝置推遲投產(chǎn)，市場(chǎng)傳聞漢邦220萬(wàn)噸裝置將在明年一季度投產(chǎn)。2015年國(guó)內(nèi)新增PTA產(chǎn)能375萬(wàn)噸，增速為8.6%，截至年末國(guó)內(nèi)PTA總產(chǎn)能達(dá)到4693萬(wàn)噸，相對(duì)于下游聚酯4648萬(wàn)噸產(chǎn)能來(lái)說(shuō)，明顯過(guò)剩，但由于遠(yuǎn)東石化的破產(chǎn)以及翔鷺石化資產(chǎn)重組，導(dǎo)致900多萬(wàn)噸產(chǎn)能長(zhǎng)期閑置，減輕了PTA供應(yīng)過(guò)剩壓力。

從目前的投產(chǎn)預(yù)期來(lái)看，2016年，國(guó)內(nèi)僅有烏魯木齊石化計(jì)劃在年底投產(chǎn)的120萬(wàn)噸產(chǎn)能，若四川晟達(dá)100萬(wàn)和漢邦220萬(wàn)噸裝置推遲至2016年投產(chǎn)，明年國(guó)內(nèi)PTA產(chǎn)能將擴(kuò)張440萬(wàn)噸左右，增幅為9.37%；截至2016年底，國(guó)內(nèi)PTA總產(chǎn)能將達(dá)到5133萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2016年國(guó)內(nèi)聚酯產(chǎn)能將擴(kuò)張300萬(wàn)噸左右，截至2016年底，聚酯產(chǎn)能將達(dá)到4950萬(wàn)噸左右，PTA絕對(duì)總產(chǎn)能依舊超過(guò)聚酯產(chǎn)能，產(chǎn)能過(guò)剩壓力將更加嚴(yán)重。

表4：中國(guó)PTA產(chǎn)能投放進(jìn)程

資料來(lái)源：CCF、信達(dá)期貨研發(fā)中心

按照前期以及目前投產(chǎn)預(yù)報(bào)來(lái)看，2016年之后國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能年平均增速將有所放緩，部分?jǐn)M建或在建裝置，均由于目前國(guó)內(nèi)產(chǎn)能過(guò)剩壓力較大，有所推遲，或遲遲未批準(zhǔn)，2017年及以后投產(chǎn)的裝置，存在較大的不確定性，項(xiàng)目基建或資金方面均有所放緩，預(yù)計(jì)后期年均新產(chǎn)能投放量也不會(huì)大幅增加。

圖7：2008-2016年中國(guó)PTA產(chǎn)能與產(chǎn)量變化情況

資料來(lái)源：信達(dá)期貨研發(fā)中心

表5：2009-2016年中國(guó)大陸地區(qū)PTA供需平衡表

資料來(lái)源：Wind、信達(dá)期貨研發(fā)中心

隨著新增產(chǎn)能的大量釋放，進(jìn)口需求相對(duì)減少，進(jìn)口依存度降至3%以下，而出口量呈現(xiàn)逐年遞增的趨勢(shì)，但絕對(duì)量依舊較少。

2、PTA加工價(jià)差及開(kāi)工

PTA加工價(jià)差反應(yīng)PTA工廠的利潤(rùn)狀況，目前PTA行業(yè)平均加工成本在720元/噸左右，當(dāng)然有部分大型工廠加工成本可能會(huì)在600元/噸以下，但我們還是以行業(yè)平均水平來(lái)估算。

圖8：PTA加工價(jià)差水平

資料來(lái)源：Wind，信達(dá)期貨研發(fā)中心

從2015年全年來(lái)看，PTA加工價(jià)差長(zhǎng)期處在600元/噸以下，年內(nèi)的價(jià)差變動(dòng)幅度較大。2015年初，PTA行業(yè)聯(lián)合減產(chǎn)，PTA負(fù)荷偏低，PTA加工價(jià)差維持在700元/噸以上；進(jìn)入二月份，PTA開(kāi)工負(fù)荷開(kāi)始提升，下游消費(fèi)正處淡季，PTA加工價(jià)差開(kāi)始收縮，雖然四月份翔鷺裝置爆炸，加工價(jià)差出現(xiàn)反彈，但仍舊沒(méi)能突破600元/噸，至7月份，加工價(jià)差一度跌至300元/噸以下；面對(duì)嚴(yán)重虧損，逸盛，恒力再度聯(lián)合減產(chǎn)，開(kāi)工負(fù)荷再度下滑，社會(huì)庫(kù)存加速消化，截至11月底，社會(huì)庫(kù)存處于130萬(wàn)噸左右的地位水平，逸盛和恒力挺價(jià)意愿較強(qiáng)，現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)堅(jiān)挺，加之原油下跌，PTA加工價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大，至11月份，加工價(jià)差恢復(fù)700以上，PTA工廠利潤(rùn)水平較好。

圖9：PTA產(chǎn)業(yè)鏈開(kāi)工情況

資料來(lái)源：中纖網(wǎng)，信達(dá)期貨研發(fā)中心

2015年年初，遠(yuǎn)東破產(chǎn)重組，其320萬(wàn)PTA產(chǎn)能長(zhǎng)期關(guān)停，4月份翔鷺石化突發(fā)爆炸，導(dǎo)致其615萬(wàn)噸PTA產(chǎn)能也長(zhǎng)期處于停車狀態(tài)，再加上一些長(zhǎng)期閑置的小產(chǎn)能，處于長(zhǎng)期關(guān)停總產(chǎn)能高達(dá)1430萬(wàn)噸左右，這就使得另外兩家巨頭逸盛和恒力總產(chǎn)能占據(jù)總產(chǎn)能大半壁江山，逸盛和恒力對(duì)現(xiàn)貨的控盤能力大幅增強(qiáng)。

2016年，新裝置方面，四川晟達(dá)的100萬(wàn)噸裝置和漢邦石化的220萬(wàn)噸裝置預(yù)計(jì)至少推遲至明年二季度投產(chǎn)，烏魯木齊石化計(jì)劃是在明年四季度投產(chǎn)，而翔鷺仍無(wú)明確的的重啟時(shí)間表，市場(chǎng)傳言明年三季度之前都難重啟，若真如我們預(yù)計(jì)，2016年逸盛和恒力行業(yè)的裝置負(fù)荷的控制依舊較強(qiáng)，為了維持較好的加工價(jià)差，整體的PTA開(kāi)工負(fù)荷還將維持較低水平。

3、庫(kù)存

PTA社會(huì)庫(kù)存變化可以通過(guò)對(duì)PTA及下游聚酯開(kāi)工負(fù)荷剪刀差進(jìn)行跟蹤。根據(jù)PTA和聚酯的總產(chǎn)能以及開(kāi)工負(fù)荷水平來(lái)估算整體的動(dòng)態(tài)供需，若動(dòng)態(tài)供需寬松，PTA社會(huì)庫(kù)存處于積累階段；反之，則處于去庫(kù)存階段。2015年，由于翔鷺和遠(yuǎn)東裝置長(zhǎng)期處于關(guān)停狀態(tài)，逸盛和恒力合力將PTA開(kāi)工控制在較低水平，導(dǎo)致動(dòng)態(tài)供需長(zhǎng)期處在偏緊狀態(tài)，社會(huì)庫(kù)存從3月份開(kāi)始進(jìn)入去庫(kù)存周期，截至11月底，PTA社會(huì)庫(kù)存水平降至130萬(wàn)噸附近，總體處于低位水平。此外，可以從PTA工廠和聚酯工廠PTA平均庫(kù)存天數(shù)PTA進(jìn)行印證。

圖10：PTA庫(kù)存變化

資料來(lái)源：CCF，信達(dá)期貨研發(fā)中心

PTA工廠和聚酯工廠的PTA庫(kù)存長(zhǎng)期處于低位，說(shuō)明PTA現(xiàn)貨供應(yīng)處于偏緊狀態(tài)，由于聚酯工廠長(zhǎng)期處于虧損，整體的補(bǔ)貨意愿不強(qiáng)，基本維持剛需，庫(kù)存水平控制在低位。

三、聚酯運(yùn)行分析

1、聚酯供需結(jié)構(gòu)分析

2015年聚酯新投產(chǎn)能280萬(wàn)噸，不及年初預(yù)計(jì)的380萬(wàn)噸；經(jīng)過(guò)初步評(píng)估，2016年新增聚酯產(chǎn)能預(yù)計(jì)在295萬(wàn)噸附件，其中主體仍是聚酯長(zhǎng)絲，確定性也相對(duì)較大，而瓶片裝置新增計(jì)劃仍偏多，但多集中在年底，不確定因素較多，不可避免地還可能出現(xiàn)延遲到下一年度，另外薄膜有20萬(wàn)噸計(jì)劃。

表6：2015年產(chǎn)能投放及2016年產(chǎn)能投放預(yù)估

資料來(lái)源：中纖網(wǎng)，信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖11：產(chǎn)能、產(chǎn)量及增速變化

資料來(lái)源：Wind，信達(dá)期貨研發(fā)中心

如上圖所示歷年聚酯產(chǎn)能增長(zhǎng)情況，可以看到近三年聚酯產(chǎn)能增速明顯放緩；持續(xù)的產(chǎn)能擴(kuò)張，一方面形成了充足的供應(yīng)壓力，使得中國(guó)成為當(dāng)之無(wú)愧的聚酯大國(guó)，另一方面在需求走弱的背景之下，也形成了明顯的市場(chǎng)壓力。此時(shí)，越來(lái)越多的人開(kāi)始思考，中國(guó)聚酯擴(kuò)張是否已經(jīng)達(dá)到頂峰，后續(xù)行業(yè)將逐步告別擴(kuò)張時(shí)代，更多地通過(guò)整合資源、產(chǎn)能升級(jí)和淘汰來(lái)就產(chǎn)能來(lái)進(jìn)行結(jié)構(gòu)變革。2016年聚酯產(chǎn)能還將延續(xù)增長(zhǎng)，初步預(yù)估到2016年底，中國(guó)國(guó)內(nèi)聚酯總產(chǎn)能有望達(dá)到4943萬(wàn)噸左右，產(chǎn)能增速在6.4%左右，增速較2015年稍有提升，但仍處于較低增速水平。

伴隨著產(chǎn)能增速的下滑，產(chǎn)量增速也呈現(xiàn)快速下跌的態(tài)勢(shì)，2010年-2014年產(chǎn)量增速連續(xù)四年下滑，最低跌至2014年的1.6%。2015年聚酯產(chǎn)量預(yù)估在3522萬(wàn)噸，同比增速在8.2%，較去年大幅回升，給了上游原料很好的需求支撐。

表7：聚酯供需量歷年情況及2016年預(yù)估

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2、聚酯加工利潤(rùn)及庫(kù)存情況

圖12：聚酯產(chǎn)品加工利潤(rùn)及庫(kù)存

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利潤(rùn)方面，2015年一季度，聚酯長(zhǎng)絲和短纖加工利潤(rùn)水平較好，四月初，翔鷺石化爆炸，PTA負(fù)荷下滑，PTA現(xiàn)貨價(jià)格大幅企穩(wěn)，而下游聚酯產(chǎn)品價(jià)格上漲乏力，聚酯利潤(rùn)水平開(kāi)始受到擠壓；進(jìn)入7月份，逸盛和恒力聯(lián)合減產(chǎn)，PTA負(fù)荷維持低負(fù)荷狀態(tài)，加之聚酯需求進(jìn)入淡季，下游產(chǎn)銷低迷，聚酯利潤(rùn)水平繼續(xù)惡化；進(jìn)入四季度，PTA社會(huì)庫(kù)存維持低位，PTA工廠挺價(jià)意愿較強(qiáng)，PTA現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)堅(jiān)挺，而聚酯傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季表現(xiàn)不佳，多數(shù)以減價(jià)去庫(kù)存為主，截至12月初，除了短纖和DTY之外，其他產(chǎn)品的虧損幅度依舊處于高位。2016年聚酯產(chǎn)能還將繼續(xù)擴(kuò)張，而聚酯工廠對(duì)上游原料的議價(jià)能力較弱，預(yù)計(jì)2016年聚酯工廠生產(chǎn)還將延續(xù)虧損狀態(tài)，2017年之后，聚酯產(chǎn)能投放進(jìn)入尾聲，聚酯行業(yè)將逐步進(jìn)入去產(chǎn)能周期，屆時(shí)，預(yù)計(jì)聚酯加工整體的利潤(rùn)水平將會(huì)好轉(zhuǎn)。

庫(kù)存方面，由于聚酯產(chǎn)銷不暢，織機(jī)維持低負(fù)荷運(yùn)行，導(dǎo)致聚酯庫(kù)存持續(xù)積累，截至12月初，各個(gè)聚酯產(chǎn)品庫(kù)存水平基本都處于年內(nèi)高位，聚酯產(chǎn)品價(jià)格整體受壓。

3、終端紡織消費(fèi)。

2015年，我國(guó)紡織業(yè)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體繼續(xù)呈低速平穩(wěn)發(fā)展的態(tài)勢(shì)。前10個(gè)月，國(guó)內(nèi)服裝鞋帽針紡織品類零售總額10596.15億元，較去年同期增長(zhǎng)10.18%，同比增速較2014年的10.6%略有回落；2015年中國(guó)輕紡城布匹月均成交表現(xiàn)尚可，成交情況基本處于近幾年高位，總體來(lái)看，終端紡織內(nèi)銷表現(xiàn)尚可。

紡織服裝出口方面，前11個(gè)月累計(jì)出口2570.32億美元，同比下滑5.78%。出口形勢(shì)比較嚴(yán)峻。紡服出口連續(xù)下降和超過(guò)全國(guó)外貿(mào)平均降幅的主要原因，一是紗布和服裝單價(jià)下滑，對(duì)出口總額有所拖累；二是受全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不佳“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”的影響，特別是以俄羅斯盧布、印度盧比、土耳其里拉和巴西雷亞爾匯率為代表的新興市場(chǎng)國(guó)家以及歐元、加拿大貨幣大幅貶值，年內(nèi)部分貨幣貶值超過(guò)30%，沖擊我國(guó)外貿(mào)出口；三是受產(chǎn)業(yè)成本影響，紡織品服裝屬于傳統(tǒng)的勞動(dòng)密集型行業(yè)，東南亞國(guó)家紡服有不對(duì)稱的成本優(yōu)勢(shì)、出口競(jìng)爭(zhēng)力有所增加，蠶食我國(guó)出口市場(chǎng)份額等方面的綜合影響。

自2000年以來(lái)，我國(guó)紡織品服裝出口連年正增長(zhǎng)，2000-2014年出口平均增速14.93%，其中，僅2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，2009年紡織品服裝出口下降9.8%之外，今年是15年來(lái)第二次出口呈負(fù)增長(zhǎng)局面，預(yù)計(jì)全年出口下降超5%，由此不難折射出今年形勢(shì)的嚴(yán)峻程度，據(jù)此推斷，我國(guó)外貿(mào)回暖和企業(yè)脫困仍待時(shí)日。

圖13：中國(guó)輕紡城月均成交/紡織服裝出口

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表8：不同原油價(jià)格對(duì)應(yīng)PTA成本

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第三部分行情展望

2016年，影響PTA價(jià)格走勢(shì)的三大重要因素為：一、國(guó)際原油市場(chǎng)情況；二、PX/PTA新增產(chǎn)能釋放進(jìn)程；三、PX/PTA工廠限產(chǎn)保價(jià)情況。國(guó)際油價(jià)繼續(xù)探底，而且從最近一次OPEC會(huì)議表態(tài)來(lái)看，即使油價(jià)繼續(xù)下跌，為了爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，各國(guó)也不愿意消減原油產(chǎn)量，因此國(guó)際油價(jià)有望進(jìn)一步走低，截至12月中旬，美原油跌至近6年來(lái)新低35元/桶附近，預(yù)計(jì)在明年一季度之前都難有起色，最低有望達(dá)到25美元/桶附近。從明年全年來(lái)看，油價(jià)或?qū)⒕S持低位徘徊為主，大幅反彈可能性較小，全年預(yù)計(jì)維持25美元/桶-60元/桶震蕩。

2016供應(yīng)方面需重點(diǎn)關(guān)注幾套新裝置投產(chǎn)進(jìn)程，以及騰龍芳烴的裝置重啟，在無(wú)新產(chǎn)能投放之前，逸盛和恒力整體的控盤能力依舊較強(qiáng)，預(yù)計(jì)它們?nèi)匀粫?huì)采取“限產(chǎn)報(bào)價(jià)”的策略將PTA加工利潤(rùn)維持在合理水平，下游聚酯整體的議價(jià)能力較差，預(yù)計(jì)虧損將成為常態(tài)；若騰龍芳烴615萬(wàn)噸裝置以及新產(chǎn)能順利投產(chǎn)，PTA的供應(yīng)格局將發(fā)生改變，PTA將會(huì)回歸供應(yīng)過(guò)剩狀態(tài)，利潤(rùn)水平將會(huì)被壓縮，此時(shí)下游聚酯利潤(rùn)水平待會(huì)得到改善。

展望2016，原油弱勢(shì)及產(chǎn)能過(guò)剩仍將是影響全年行情走勢(shì)的主要因素，我們認(rèn)為2016年P(guān)TA價(jià)格仍將維持低位寬幅振蕩行情為主，整體在3800元/噸-5200元/噸區(qū)間運(yùn)行，同時(shí)關(guān)注產(chǎn)業(yè)政策以及原油價(jià)格反彈帶來(lái)的不確定風(fēng)險(xiǎn)。