PTA行業已進入產能過剩時期，未來走勢跟 PTA 負荷率實時相關2015 下半年原油供過于求的格局延續，對 PTA 成本支撐有限。
　　第一部分 2015 上半年行情回顧。
　　圖 1 PTA 主力合約價格走勢圖

　　資料來源：文華財經、神華對沖研究院
　　2015 年上半年，PTA 行情走勢波動幅度不大，同時行情多為震蕩盤整走勢。在 2015 年初，延續前一年跌勢震蕩下探，及至 1 月份中旬下探至 4480 元/噸，創近 5 年新低；后續跟隨成本端原油的止跌企穩震蕩調整。1 月中旬至 4 月初，期價在 4500-5000 之間呈區間震蕩走勢，從日 K 走勢圖來看走出一個 W 型的雙重底。在原油的上漲帶動及 PTA 裝置突發性故障的刺激性下，從 4 月中旬開始走出一波強勁的反彈行情，時間持續將近一個月，5 月上旬期價創階段性新高 5634 元/噸。5 月中旬之后，隨著原油上漲乏力寬幅震蕩及 PTA 突發性停車事故的降溫，期價在成本支撐減弱及 PTA 負荷率回升的雙重壓制下，承壓回落。回落至整數關 5000 點附近獲得較強支撐，當前期價在 5000-5300 之間呈區間震蕩走勢。
　　第二部分 宏觀形勢簡析
　　2015 年上半年全球經濟增長不平衡，經濟復蘇進程持續分化。美國經濟復蘇放緩，歐洲經濟溫和復蘇，日本經濟仍在較低水平徘徊；新興經濟體也呈現明顯的分化格局，俄羅斯經濟出現衰退，中國、巴西等新興市場國家的經濟增速下滑，印度經濟增長勢頭不減。歐美日之間的經濟不平衡增長，導致美元匯率在 2015 年二季度見頂回落，波動加劇，原油價格見底回升，通貨緊縮壓力有所緩解。
　　下半年全球經濟將面臨美國加息周期和希臘債務談判的兩大風險。一是美聯儲加息風險。一旦美元進入升息通道，全球資金勢必加大回流美國力度，其他地區的資本外流將帶來匯率大幅貶值、流動性不足的風險，可能導致大宗商品價格下移、資本流出國實體經濟再陷困境。二是圍繞希臘債務談判，歐元區金融市場波動可能加大。盡管有這兩大不確定性，未來世界經濟總體上會呈現緩慢復蘇的態勢。4 月份 IMF[微博] 更新了全球經濟展望，維持 2015 年全球經濟增速 3.5%的預測，將 2016 年經濟增速預測值上調 0.1 個百分點至 3.8%。
　　第三部分 PTA 行業動態
　　一、上游原料分析
　　1、原油市場分析
　　(1)美國原油產量
　　圖 2 美原油日產量

　　資料來源：Wind 資訊、神華對沖研究院
　　6 月 25 日公布的數據顯示，當前美原油產量上升至 960.4 萬桶/天，相對于 2014 年末的 912.1 萬桶/天，美國原油日產量在半年內增加了 48.3 萬桶，美國原油產量仍處上升趨勢。而石油服務提供商貝克休斯公司發布的報告顯示，截至 6 月 26 日當周，美國活躍石油鉆井平臺數量下降 3 座至 628 個，連續第 29 周下降，與去年同期相比下降 930 座。
　　石油鉆井數持續減少而原油產量卻持續上升，頁巖油開采技術的發展及應用不但提高了美國原油產量，而且也提高了油井的單位產量，攤薄了原油的開采成本。油價在產量增加而成本降低的情況下多可能承壓。
　　(2)歐佩克原油產量
　　圖 3 歐佩克原油日產量

　　資料來源：Wind 資訊、神華對沖研究院
　　盡管油價仍低迷，歐佩克(OPEC)6 月 5 日依然決定維持當前日產 3000 萬桶原油的產額不變，其此前的實際產量其實已經突破限額。據歐佩克估算，該組織 3 月和 4 月的原油產量約為每天 3080 萬桶。報告顯示，歐佩克 5 月原油日產量較 4 月份增加 18 萬桶，至 3111萬桶，超過該組織 3000 萬桶的產量上限。其中，歐佩克最大產油國沙特的原油日產量增加15 萬桶，至 1025 萬桶。
　　歐佩克的日產量已連續 3 個月高出逾 100 萬桶。由于中東產油國會保持較高的產量，以保住市場份額和滿足夏季的國內需求，今后幾個月歐佩克很可能會將日產量保持在 3100 萬桶左右。
　　(3)俄羅斯原油產量
　　圖 4 俄羅斯原油日產量

　　資料來源：Wind 資訊、神華對沖研究院
　　俄羅斯 4 月原油日均產量為 1071 萬桶，與 3 月持平；5 月石油及天然氣冷凝物產量同比增長 1.6%，至每日 1070.8 萬桶，接近 1 月每日 1071.3 萬桶的歷史最高產量。從俄羅斯近幾個月的原油產量來看，產量波動較小多在 1070 萬桶/天附近。預計下半年的產量多可能持穩，維持在當前較高的產量水平。
　　(4)因供過于求格局持續，下半年國際油價多可能呈區間震蕩走勢
　　圖 5 原油期貨價格走勢圖

　　資料來源：Wind 資訊、神華對沖研究院
　　原油經過前期的大幅下跌后在 1 月份下旬觸底、止跌企穩，后續呈反彈回升走勢，但全球原油市場仍處供過于求的格局讓油價承壓，使得其反彈幅度受限。當前 OPEC 和美國原油產量持續小幅增長，而俄羅斯原油產量維持高位；在三大產油方供應維持高位的情況下，估計原油供過于求的格局還將延續。目前原油已跌至平均開采成本附近，在成本端支撐較強但供需面偏利空的情況下，預計 2015 下半年美國原油價格多可能在 50-65 美元/桶之間呈寬幅震蕩走勢。
　　2、PX 原料

　　表 1 2014 年-2015 年亞洲 PX 新增產能統計表
　　資料來源：卓創資訊、神華對沖研究院
　　從供給端看 2015 年，PX 的供應在 2014 年的基礎上還會大幅增加。其中，2014 年新增產能 667 萬噸，2015 年估計還有約 540 萬噸產能投放。亞太地區的 PX 90%是供應給中國。PX 從過去的供應緊張到 2014 年供應寬松，2015 年供應將會過剩。
　　圖 6 PX、石腦油價格走勢

　　資料來源：Wind 資訊、神華對沖研究院
　　PX 價格在 1 月中旬探到最低點，CFR 中國臺灣 PX 價格最低下探到 733 美元/噸，后續隨著初始端原油的反彈回升及 PX 裝置的檢修呈震蕩上漲走勢。當前 CFR 中國臺灣 PX 價格報928 美元/噸，相對于年初上漲了 80 美元，半年累計漲幅 9.43%。當前 CFR 中國 PX/CFR 日本石腦油差價回升至 385 美元/噸左右，PX 生產利潤約為 80 美元/噸。隨著 PX 新增產能的投產釋放，PX 的生產利潤逐漸壓縮至 20-100 美元/噸。PX 的產能增加，使得其供應由偏緊趨向寬松，原材料的價格波動對 PX 價格影響將更為明顯，PX 價格后續多可能跟隨原油的走勢呈區間震蕩走勢。
　　二、下游聚酯及終端紡織業分析
　　1、下游聚酯產量
　　根據往年聚酯產量的季節性變動情況來看，通常在7、8月份聚酯月產量處于相對低點；步入9月份之后，聚酯月產量開始回升，在11月份達到高點；及至12月份，聚酯月產量則呈回落趨勢。估計2015下半年，7、8月份下游聚酯需求多可能較弱，而9-11月份下游聚酯需求將逐步回升，12月份下游聚酯需求則開始回落。
　　圖 7 國內聚酯月產量

　　資料來源：Wind 資訊、神華對沖研究院
　　2、終端紡織服裝行業
　　圖 8 紡織品服裝月進、出口金額

　　資料來源：Wind 資訊、神華對沖研究院
　　據中國海關總署最新統計數據顯示，2015 年 5 月，我國紡織品服裝出口額為 233.92 億美元，環比上升 17.70%，同比下降 6.33%。其中，紡織品(包括紡織紗線、織物及制品)出口額為 100.45 億美元，同比下降 3.95%；服裝(包括服裝及衣著附件)出口額為 133.47 億美元，同比下降 8.04%。2014 年 9 月-2015 年 5 月，我國紡織品服裝(指以上兩類)出口額累計為2081.56 億美元，同比增加 1.68 億美元，同比增漲 0.08%。其中，紡織品出口額累計為 822.52億美元，同比增長 1.66%；服裝出口額累計為 1259.04 億美元，同比下降 0.08%。
　　中國紡織服裝出口在 2015 年下半年可能好轉，而年內中國紡織服裝出口市場的表現關鍵還要看國家在投資層面會否有刺激政策出臺。
　　三、PTA 行業狀況
　　1、PTA生產利潤
　　圖 9 國內 PTA 生產利潤

　　資料來源：安迅思資訊、神華對沖研究院
　　PTA步入產能過剩之后，PTA的生產利潤大幅壓縮，近三年大部分時間處于盈虧平衡點下方。2014年5月中旬至7月中旬，在三大PTA廠商的限產保價下，生產利潤有所修復，最高反彈至450元/噸。所以在當前PTA行業產能過剩的情況下，PTA廠商的開工率對PTA價格的影響更為明顯。PTA生產的盈虧情況通過影響PTA工廠的開工率進而影響到PTA的價格。初步估算當前PTA生產利潤約為-250元/噸，處虧損狀態；隨著PTA價格的下跌、虧損幅度的加大，PTA工廠多可能采取聯合限產的措施，后續需實時關注PTA的開工情況。
　　2、產業鏈負荷率
　　圖 10 PTA、聚酯及江浙織機負荷率

　　資料來源：ICIS、Wind 資訊、神華對沖研究院
　　2015上半年，PTA工廠平均負荷率69.4%，聚酯工廠平均負荷率78.3%，終端江浙織機平均負荷率63.9%。當前PTA負荷率多在70%上下波動，而下游聚酯負荷率逐步回落已下降至76%，終端江浙織機負荷率由5月中旬的80%高點回落至當前的69%。根據往年下游聚酯產量的季節性規律，聚酯7、8月份月產量處偏低水平，對PTA原料的需求較弱；及至9月份，隨著下游聚酯產量上升，對PTA的需求相應增加，將利好支撐PTA價格。
　　第四部分 2015 下半年行情展望
　　圖 11 PTA 主力合約周 K 線走勢圖

　　成本方面，當前美國、OPEC、俄羅斯三方無減產意愿，原油供應量持續上升。而需求端對原油需求量增加有限，預計原油供過于求的格局持續。油價下半年大幅反彈的可能性較低，多可能在 50-65 美元/桶之間呈區間震蕩走勢，對 PTA 成本支撐有限。供需方面，PTA 總體產能過剩壓縮了 PTA 工廠的利潤空間，以當前 PTA 的現貨價格估算，每生產一噸 PTA 虧損約250 元；隨著 PTA 價格的繼續下跌，虧損幅度加大將會進一步打擊廠商的生產積極性，后續多可能限產保價。而下游聚酯的季節性需求較為明顯，下半年下游聚酯需求多可能轉強，對原料 PTA 需求增加將利好支撐 PTA 價格。