摘要：上游PX全線開(kāi)足，供需面矛盾存在。利潤(rùn)優(yōu)勢(shì)已逐漸缺失。結(jié)價(jià)出臺(tái)前，面對(duì)后市行情，PX何去何從？筆者認(rèn)為PX結(jié)價(jià)可能在12月份觸及全年低點(diǎn)，也可能是未來(lái)12個(gè)月的低點(diǎn)。PX對(duì)PTA的成本支撐繼續(xù)存在，繼續(xù)維持PTA期貨7700元/噸的價(jià)格底部判斷以及現(xiàn)貨8000元/噸底部的判斷。
一、油價(jià)上漲依然是政治事件，PX繼續(xù)雙低探低
11月30日亞洲對(duì)PX市場(chǎng)價(jià)格小幅上漲8美元/噸至1371美元／噸1371美元／噸FOB韓國(guó)。由于阿盟痛過(guò)對(duì)敘利亞的經(jīng)濟(jì)制裁建議以及歐盟對(duì)伊朗石油禁運(yùn)，導(dǎo)致28日國(guó)際原油和期貨上漲。原油總體呈高位振蕩格局，而石腦油、PX價(jià)格則呈現(xiàn)低位盤整格局。自PX價(jià)格跌破1400美元/噸的關(guān)口后，國(guó)內(nèi)PX現(xiàn)貨價(jià)格徘徊在1380美元/噸附近，下方直指7月份的年內(nèi)低點(diǎn)1360美元/噸。
二、PTA殘酷的去利潤(rùn)化過(guò)程
PTA經(jīng)歷了30個(gè)月的景氣周期后，出現(xiàn)了一波迅速的去利潤(rùn)化，上下游的弱勢(shì)，都相互影響。根據(jù)PX現(xiàn)貨價(jià)格1385美元/噸計(jì)算，目前PTA生產(chǎn)利潤(rùn)處于虧損階段。因收益不佳，PTA 企業(yè)生產(chǎn)積極性受到打壓,PTA工廠自保行為已是板上釘釘。據(jù)悉，明年P(guān)TA裝置要上馬的時(shí)間都紛紛推遲，這也許對(duì)PTA預(yù)期產(chǎn)能過(guò)剩是一種緩和。
三、下游堵塞難通
下游需求持續(xù)低迷，聚酯主流工廠庫(kù)存上升至年內(nèi)高位、聚酯產(chǎn)品價(jià)格下降近兩年低點(diǎn)運(yùn)行，與2010年高利潤(rùn)、低庫(kù)存運(yùn)行行情形成鮮明對(duì)比。聚酯產(chǎn)品陷入虧損在所難免，在下游終端開(kāi)機(jī)率低迷的預(yù)期下，接近年底部分聚酯工廠的減負(fù)和檢修逐漸增多。若大環(huán)境不改變，隨著聚酯產(chǎn)品的連續(xù)高速增長(zhǎng)以及國(guó)家貨幣政策持續(xù)收緊，聚酯產(chǎn)品目前高庫(kù)存、低利潤(rùn)運(yùn)行環(huán)境會(huì) 更加嚴(yán)重。
四、PX低位調(diào)整過(guò)程
1.PX利潤(rùn)優(yōu)勢(shì)缺失
9月以來(lái)，PX價(jià)格逐漸回落，圖一中，我們可以清晰的看到近2年內(nèi)PX和石腦油的價(jià)格走勢(shì)。雖沒(méi)有到10年價(jià)格的低谷，但已是今年7月以來(lái)的底部，自從跌破1400美元，許多人都在猜測(cè)PX的底部在哪里。根據(jù)圖二顯示，以目前PX現(xiàn)貨價(jià)格1385計(jì)算，PX利潤(rùn)在200美元左右。還未到達(dá)7月份的最低谷。由此看來(lái)，PX如果繼續(xù)保持其弱勢(shì)的行情動(dòng)向，還是仍然具有下行空間的。
2、PX庫(kù)存探究
首先，我們還是有必要看看年內(nèi)PX生產(chǎn)裝置及運(yùn)轉(zhuǎn)情況
年內(nèi)，PX處于一個(gè)高位的有效開(kāi)工率，就從PX市場(chǎng)情況看，全球PX剩余產(chǎn)能很少，中國(guó)大多數(shù)PX生產(chǎn)裝置都在接近滿負(fù)荷運(yùn)行。
其次，PTA行業(yè)對(duì)PX的需求減弱，2011年前3季度，PX一直處于偏緊的狀態(tài)。而PX裝置的頻繁檢修，使得PX價(jià)格水漲船高。中國(guó)國(guó)內(nèi)10月PTA總產(chǎn)量為147.18萬(wàn)噸，按此推算，PX需求量96.083萬(wàn)噸。而據(jù)國(guó)內(nèi)PX生產(chǎn)裝置的運(yùn)轉(zhuǎn)情況估算，生產(chǎn)負(fù)荷為55%，PX10月的產(chǎn)量35.31萬(wàn)噸。10月PX進(jìn)口量為41.4萬(wàn)噸，較前一月減少10.84噸，總體供應(yīng)量79.63萬(wàn)噸，PX在消耗之前的庫(kù)存，單月來(lái)看，是存在供給缺口的。
但進(jìn)入11月以來(lái)，由于PTA寒冬行情襲來(lái)，PTA工廠裝置檢修開(kāi)始，PTA國(guó)產(chǎn)量將相應(yīng)減少，使得PX有效需求減少，預(yù)計(jì)11月PTA國(guó)產(chǎn)量在140-145萬(wàn)噸左右。據(jù)悉，11月PX國(guó)產(chǎn)量就達(dá)到54萬(wàn)噸，但是根據(jù)2011年1月-12月PX和PTA國(guó)產(chǎn)量表計(jì)算，PX至11月份以來(lái)依然存在庫(kù)存缺口。而面對(duì)國(guó)內(nèi)目前裝置開(kāi)工率處于高位的現(xiàn)狀，預(yù)計(jì)進(jìn)入12月以后，隨著PTA工廠檢修大幅開(kāi)展，PX的國(guó)產(chǎn)量還是會(huì)保持保持一定的高位。根據(jù)凈進(jìn)口量+國(guó)內(nèi)產(chǎn)量-國(guó)內(nèi)消耗，我們可以計(jì)算PX的大致庫(kù)存，從而更加清晰的看看供求矛盾，如下圖：
3、12月亞洲合同結(jié)算價(jià)是否會(huì)有“流產(chǎn)”跡象
PX一般都為合約貨，價(jià)格堅(jiān)挺的PX對(duì)整個(gè)市場(chǎng)起著重要的引導(dǎo)作用，而隨著PX價(jià)格的下跌，每月合約結(jié)算價(jià)成為一個(gè)重要的因素。目前，對(duì)于12月亞洲合同結(jié)算價(jià)猜測(cè)多多。
亞洲12月PX合同倡導(dǎo)價(jià)公布，ExxonMobil報(bào)在1500美元/噸，新日石報(bào)在1470美元/噸CFR，出光興產(chǎn)報(bào)在1500美元/噸。11月亞洲合同結(jié)算在1500美元/噸CFR亞洲。報(bào)價(jià)下行已經(jīng)是大勢(shì)所趨，必定是在1500美元以下。目前PX現(xiàn)貨圍繞在1380美元/噸左右。12月PX合同結(jié)算價(jià)，到底是比現(xiàn)貨高，還是現(xiàn)貨低？
近期，明年P(guān)X合約也在談定階段。如果PX無(wú)法在低位支撐，PX供應(yīng)商和PTA廠商無(wú)法達(dá)成協(xié)議，勢(shì)必將重回10月結(jié)算價(jià)無(wú)法正常出臺(tái)的尷尬局面。當(dāng)然，在筆者看來(lái)，這個(gè)可能性比較小。
四 結(jié)論
對(duì)于PX的分析，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，PX處在負(fù)庫(kù)存狀態(tài)，隨著桐昆石化和遠(yuǎn)東石化270萬(wàn)噸產(chǎn)能投放，PX最終會(huì)成為整個(gè)產(chǎn)業(yè)重整的發(fā)軔，PTA價(jià)格底部已現(xiàn)，隨時(shí)都可能有著不小的反彈。但反彈300-400元/噸就是做空的機(jī)會(huì)
