降準會給市場帶來多少流動性？資金利率會否下行？　　

　　浙商銀行首席經濟學家殷劍峰指出，央行釋放的流動性并不是一般市場主體能夠直接拿到的流動性，準備金是銀行在中央銀行的存款。他打了個比方，準備金相當于天上飄的云彩，云可以很多，但是需要經過“下雨”后才能變成“水”。央行降準后，銀行肯定愿意發(fā)放更多的貸款，但是借款人能否有資格獲取到貸款卻是另一個問題，因此降準能否確實給市場帶來流動性還需要觀察。

　　中信建投證券資產管理部固定收益投資總監(jiān)呂文斌認為，這次降準符合市場預期，但時間點選擇在三季度初，確實超出了大多數投資者的預料。在呂文斌看來，本次降準釋放的資金主要還是為了對沖中期借貸便利（MLF），7月份會有4000億到期，7月中下旬還會有一些流動性缺口，所以此次降準總體上釋放的資金量可能沒有想象的那么大。

　　不過，呂文斌強調稱，這次降準是有一些標志性意義的，意味著自去年5月以來央行由松到緊的貨幣政策基本上已經結束。他預計，下半年的狹義流動性可能會比較寬松，但因為債券市場的資金利率已經處于低位，可能維持低位震蕩，甚至有一些小幅抬升，都是有可能性的。

　　殷劍鋒和呂文斌都指出，今年監(jiān)管對房地產和城投融資的限制，會對降準后資金的實際流向造成影響。呂文斌稱，在監(jiān)管的政策約束下，可能會導致此次降準成為實質上的定向降準。“如果水能流下去，小微企業(yè)和制造業(yè)企業(yè)可能受益比較大。”

　　天風證券研究所所長兼固定收益首席分析師孫彬彬指出，降準對債券市場的影響取決于資金利率是否會因為降準而下行，而從央行最近的信號來看，并無意將資金利率進一步往下引導。例如，央行一再強調，這次降準還是在現有的正常的貨幣操作區(qū)間范圍內，并沒有轉向。

　　孫彬彬回顧近幾次降準稱，從2019年開始，降準對于債券市場的作用就不是那么顯著了，因為在央行眼中，當前的利率水平總體是合適的，跟整個經濟社會的發(fā)展相適宜。所以從價格引導角度來說，站在央行的角度，基本面并沒有出現進一步的變化，就不一定要引導資金利率進一步往下走。

　　債券下半年會否延續(xù)牛市行情？

　　呂文斌指出，今年從春節(jié)以后，整個債券市場，尤其是高等級信用債市場走出了一個明顯的牛市行情；中信建投判斷，今年下半年的債券市場仍會維持牛市。即便下半年出現部分地方債供給的沖擊，導致利率出現短期上行，中信建投也認為可能是比較好的配置機會或交易波段的機會。

　　中郵基金固定收益投資總監(jiān)衣瑛杰則預計，未來的債市大概率是一個震蕩市，降準帶來的利好可能會帶來10個基點左右的震蕩，預計有80%左右的概率未來半年的國債波動區(qū)間為2.9%-3.2%，超出這個區(qū)間也并不是沒有可能。在這個判斷下，衣瑛杰認為配置永續(xù)債和次級債是比較好的選擇。

　　衣瑛杰預計，今年下半年還需要防范風險，債市的信用風險可能會逐漸暴露。首先，地產債尚未出清；其次城投債的出清才剛剛開始；第三，國企信仰慢慢淡化，監(jiān)管機構對評級的條件要求趨嚴后，會導致一些“偽AAA”國有企業(yè)出現負面或者是信用評級下調，這對于市場上的投資人也會造成很大的沖擊。

　　呂文斌也補充稱，下半年的主基調應該是規(guī)避信用風險。今年5月以后，整個債券市場的資產的供給在減少，不管是城投類的還是其他債券，出現了資產荒的局面。與此同時，因為信用分化日益加重，下半年分化的局面或許也不會有太大改變，需要對每一只債券做精細化的研究。

　　華夏理財風險管理部副總經理張翎認為，下半年的債市或許不會是明顯的“牛”或者“熊”的狀態(tài)，因為多空因素來看，不管是全面降準還是結構性資產荒，還是美聯(lián)儲下一階段縮減購債會造成的影響，債市總體會是一個震蕩的格局。在整體信用風險仍處于高壓的態(tài)勢下，固收產品操作的難度可能更大。

　　張翎還提到，債市在理財的資產配置中起到的壓艙石作用，今年整個外部評級比去年下調的數量相對增多了一些，他擔心個別債券若出現突然大幅下調評級，會對理財產品凈值的估值造成沖擊。

　　張翎還強調了對風險演化的擔憂，比如說從去年的永煤事件可以看到，從信用風險可能迅速演變成流動性風險，對市場造成連鎖的沖擊。因此下半年的信用債投資，需要提升精細化管理的程度，特別需要關注行業(yè)的景氣度，與行業(yè)的周期的，確保產品的收益，避免違約風險的發(fā)生。