2021 年5 月服裝出口同比增37%。2021 年5月我國紡織品出口金額為121.2億美元，同比下降41.3%，較2019 年同期增4.1%，我們認為紡織品中包含防疫類產品。21年隨疫情緩和，防疫類商品出口價格回歸，出口額較20年同期有所下降。2021 年5月我國服裝出口金額為122 億美元，同比增37%，保持穩定增長。而近期多家海外休閑、運動龍頭品牌披露的最新財報均顯恢復趨勢，我們認為伴隨海外市場轉好，歐美消費品市場需求增加，服裝出口將繼續改善。

　　休閑：Inditex開店恢復顯著，優衣庫日本超預期表現。Inditex：21Q1（截至3/31）Zara 母公司Inditex 收入49.4億歐元，同比增50%，凈利潤4.21億歐元（2020Q1 虧損4.1 億歐元），毛利率59.9%，同比增1.5pct，顯示強勁回暖，2021/5/1-6/6，公司全渠道收入同比增102%，較2019 年同期增5%，截至2021Q1，84%店鋪恢復開店，而6 月98%的店鋪已恢復開店。迅銷：FY21H1（截至2/28）優衣庫母公司迅銷實現12028 億日元，同比降0.5%，凈利潤1058億日元，同比增5.4%，毛利率49.9%，同比增2.2pct，我們認為2021 年初歐美正經歷二次疫情影響，但優衣庫日本業務已展現超預期增長，其FY21H1 收入4925 億日元，同比增6.2%，營業利潤率19.9%，同比增4.4pct，同店增速5.6%。

　　運動：Adidas 預計21 年收入高雙位數增長，Puma21Q1 各地區均進入雙位數增長。Adidas：21Q1（截至3/31）實現收入52.7 億歐元，同比增20%，凈利潤5.5 億歐元，同比增2050%，毛利率51.8%，同比增2pct，北美/EMEA/大中華/拉美/亞太收入分別同比增8%/8%/156%/18%/4%，歐洲多國20 年12 月進入第二輪宵禁，21 年4 月重新進入開店狀態，公司預計21 年收入高雙位數增長，毛利率增至52%，營業利潤率增至9-10%。Puma：21Q1（截至3/31）實現收入15.5 億歐元，同比增19.2%，凈利潤1.1 億歐元，同比增202%，其中北美/EMEA/ 亞太地區收入同比增25%/11%/25% ， 較19Q1 增28%/14%/10%，公司預計2021 全年收入中雙位數增長（2019/2020 年收入增速分別為18.4%/-4.9%）。

　　看好優質制造的全年出口機會。我們看好2021年在海外市場復蘇背景下，中國服裝業制造出口的機會，我們認為現階段中國出口受益于：①歐美消費品市場需求改善，②頭部優質供應商獲得了中長期的訂單轉移，③其他制造國的修復速度不及中國。
　　我們建議關注優質制造中，出口比例較高的標的：①華利集團公司有超半世紀鞋類制造經驗，長期、核心綁定國際龍頭客戶，受益于品牌公司供應鏈數量集中化、核心化的趨勢，②申洲國際2020 年出口比例68%，與耐克、阿迪達斯等國際一線知名品牌綁定，占據服裝制造業龍頭地位，③健盛集團2019 年出口比例89%，棉襪和無縫制造龍頭，隨產能爬坡逐漸順暢，我們預計收入增速將在21Q2 顯著改善，凈利潤改善彈性增大。

　　風險提示。消費者喜好改變，行業競爭加劇，經濟下行零售環境疲軟。