消費(fèi)環(huán)境復(fù)蘇，未來趨勢(shì)向榮。經(jīng)歷了疫情沖擊后，當(dāng)前服飾、珠寶行業(yè)消費(fèi)迎來全面反彈。年初在低基數(shù)下行業(yè)消費(fèi)維持較高增速，后續(xù)隨著低基數(shù)效應(yīng)減弱，月度增速有所回落，據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2021 年4 月服裝針織類/金銀珠寶類零售額同比分別增加31.2%/48.3%，較2019 年同期分別增長(zhǎng)3.0%/19.7%。我們認(rèn)為當(dāng)前行業(yè)終端零售表現(xiàn)良好，向榮趨勢(shì)有望延續(xù)。
　　運(yùn)動(dòng)鞋服板塊仍處于上升周期。長(zhǎng)期健康意識(shí)覺醒+民族品牌意識(shí)提升+政策向好共同助力市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張，同時(shí)供給端國產(chǎn)品牌商著眼于產(chǎn)品升級(jí)和營(yíng)銷手段的年輕化以期帶來市占率的提升。1）分品牌來看：安踏/FILA/李寧/特步Q1 流水同比增長(zhǎng)40%-45%/75%-80%/80%-90%高段/55%左右增長(zhǎng)。2）估值層面來看：當(dāng)前李寧/安踏體育/特步國際PE（TTM）分別為88/69/37 倍，高于歷史估值中樞。我們認(rèn)為未來運(yùn)動(dòng)龍頭憑借著領(lǐng)先行業(yè)恢復(fù)速度以及板塊自身所具備的高景氣度， PE 持續(xù)上行趨勢(shì)有望延續(xù)。
　　品牌服飾加速恢復(fù)，優(yōu)質(zhì)公司全面革新修煉。疫情加速板塊公司運(yùn)營(yíng)提升：

　　產(chǎn)品端，品質(zhì)及個(gè)性化訴求驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品變遷，國牌崛起趨勢(shì)確定。渠道端，線上線下變革加速，提前配置全網(wǎng)融通新零售的公司具備優(yōu)勢(shì)。供應(yīng)鏈端，柔性加速，優(yōu)質(zhì)公司探索對(duì)消費(fèi)端趨勢(shì)把控和主動(dòng)預(yù)判。分子板塊來看，中高端板塊持續(xù)優(yōu)質(zhì)增長(zhǎng)，Q1 板塊營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)同增44.5%/28.5%（較2019Q1 增長(zhǎng)10.2%/下降23.0%）；大眾板塊全線復(fù)蘇，Q1 板塊營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)在低基數(shù)下同增44.0%/335.0%（較2019Q1 下滑 3.3%/14.9%）。

　　家紡板塊短期需求復(fù)蘇，珠寶公司表現(xiàn)分化。1）家紡板塊2021Q1 板塊表現(xiàn)復(fù)蘇，Q1 板塊合計(jì)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)41%/77%，較2019 年同期增長(zhǎng)12.2%/8.4%。全年來看家紡板塊2021 年在同比低基數(shù)、終端補(bǔ)庫存及婚慶等剛需下有望實(shí)現(xiàn)新的增長(zhǎng)，消費(fèi)升級(jí)下龍頭公司更強(qiáng)。2）珠寶公司表現(xiàn)分化，品牌公司產(chǎn)品端結(jié)構(gòu)升級(jí)，渠道端打法因品牌調(diào)性不同有所差異：如老鳳祥憑借門店拓展加速，抓住疫情后優(yōu)質(zhì)區(qū)域門店釋放機(jī)遇；周大生聚焦線上發(fā)展，全年電商預(yù)計(jì)再創(chuàng)佳績(jī)。
　　投資建議。1）推薦高景氣、競(jìng)爭(zhēng)格局佳的運(yùn)動(dòng)鞋服賽道，推薦【安踏體育、特步國際、李寧、申洲國際】， 目前對(duì)應(yīng)21 年 PE 分別為47/27/66/39 倍。2）推薦運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健、估值水平尚有提升空間的【地素時(shí)尚、比音勒芬】，對(duì)應(yīng)21 年P(guān)E 分別為13/19 倍；推薦消費(fèi)醫(yī)療雙覆蓋的大健康領(lǐng)軍企業(yè)【穩(wěn)健醫(yī)療】，對(duì)應(yīng)21 年P(guān)E 為30 倍；推薦品牌重塑升級(jí)、龍頭地位穩(wěn)固的【波司登】，對(duì)應(yīng)21 年P(guān)E 為22 倍；關(guān)注柔性供應(yīng)鏈效果顯著【太平鳥、森馬服飾】，對(duì)應(yīng)21 年P(guān)E 分別為25/20 倍。推薦珠寶龍頭【老鳳祥】，對(duì)應(yīng)21 年P(guān)E 為17 倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠疫情影響超預(yù)期；終端消費(fèi)低迷風(fēng)險(xiǎn)；各公司門店擴(kuò)張不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)開展不順利等。