4 月社零增速低于市場預期，全年社零雙位數增長可期待：4 月，國內實現社會消費品零售3.32 億元/+17.7%，增速低于市場一致預期23.8%。4 月國內本地疫情可控，消費情緒基本恢復常態，助力線下渠道恢復及國內社零回暖。但由于20年4月國內已進入常態化復工復產階段，基數提升推動社零增速環比降低。
　　對比2019 年同期，4 月社零增長約8.8%，年復合增速約4.3%。另有五一期間，以百貨為主的全國百家零售企業零售增長約8.3%，5 月社零穩步復蘇趨勢有望延續。

　　展望全年，受益于國內疫情的較好控制預期，以及國內外雙循環政策推動下，中華全國商業信息中心預計2021 年社零將實現10%以上的較快增速。若以社零全年同比10%~15%的增速計，則2021 年社零有望較2019 年增長約6%~10%。再加上長周期看，社會消費品零售增速與GDP 明顯正相關，2021 年政府工作報告目標GDP 增速6%以上，整體經濟增長繼續推動消費增速。我們繼續認為，疫情對2020年潛在消費增速影響有限，2020 及2021 兩年復合的中高個位數增長趨勢仍然明確，消費復蘇有望推動各品類良好表現。

　　分渠道看，線上雙位數增長趨勢延續，低基數推動線下高增長：線上方面，疫情后的消費線上化趨勢延續，4 月線上實物商品零售同比增約16%，延續年復合15%左右的增速趨勢。

　　線下方面，消費線上化趨勢下，2021 年Q1 國內整體客流估計及購物中心客流估計均未恢復至19 年同期水平，約為該時段的82 至85 成。線下低基數推動下，4月線下零售額測算同比增速約15%，兩年復合平均增速約1.4%，復合增速與前2月情況類似。

　　分品類看，必選消費延續穩健增長，基數效應消退下可選消費增速環比回落：

　　必選消費方面，限額以上糧油食品、日用品分別增長6.5%、17.2%，差異主要源于糧油食品去年同期的囤貨高基數。4 月食品類CPI 較19 年同期增長約14%背景下，糧油食品、日用品的兩年復合平均增長均保持在12%~13%左右，延續穩健增長。

　　可選消費方面，4 月限額以上化妝品、紡織服裝、金銀珠寶同比增長約18%、31%、48%，低基數效應逐步消退后，典型品類增速環比有所回落。對比2019 年同期，4 月化妝品、紡織服裝、金銀珠寶的兩年復合平均增速分別約10%、3%、14%，與3 月的趨勢基本類似，化妝品、金銀珠寶延續雙位數的復合增長，紡織服裝持續個位數復合增長。

　　投資建議：疫情對2020 年潛在消費增速影響或有限，全年社零雙位數增長可期待，2021 年各品類有望在2019 年基礎上穩健復蘇。另有疆棉事件推動國貨品牌認可度，國產龍頭有望長期受益。繼續建議積極關注：（1）細分賽道中具有較強競爭力的公司，安踏體育、李寧、森馬服飾、波司登、珀萊雅、華熙生物、上海家化、周大生、中國中免；（2）業績迅速回暖的服裝家紡公司，錦泓集團、太平鳥、羅萊生活、富安娜、水星家紡；（3）國內較好復工復產推動訂單回流下的紡織制造公司，百隆東方、魯泰A、華孚時尚。

　　風險提示：貨幣政策或邊際收緊；海外疫情或使國內疫情有所反復；服裝行業或存在去庫存壓力。