國貨崛起，21Q1多個品牌展現超預期增長

　　2020年全年來看，我國服裝鞋帽針紡織品社零消費下滑6.6%，2021Q1疫情雖在部分地區略有反復，但從紡服消費勢頭來看已較疫情前實現有效增長，21Q1紡服社零同比20年增長54.2%，考慮20Q1相對19年紡服社零下滑32.2%，概算21Q1相對19Q1增長4.5%（不考慮社零統計口徑變化）

　　3月H&M事件的推動下國貨品牌迎來東風，多個細分市場龍頭在21Q1展現出超預期亮麗增長，典型如安踏體育（21Q1安踏/FILA流水相對19Q1增長低雙位數/65%-70%）、李寧（21Q1大貨流水相對19Q1增長50%-60%中段）、波司登（年報業績快報利潤增長40%）、太平鳥(49.200, -1.68, -3.30%)（連續5個季度高增長，21Q1較19年收入增長61%），特步國際（21Q1流水相對19Q1中雙位數增長）分別憑借多品牌運營能力/強產品力疊加運營提效/品牌升級及產品年輕化/組織架構及激勵調整激發體系活力/細分領域產品突圍展示亮眼增長。

　　除上述標的外，比音勒芬(21.860, -0.44, -1.97%)、地素時尚(21.450, 1.29, 6.40%)、羅萊生活(15.920, 0.05, 0.32%)、富安娜(9.150, -0.30, -3.17%)、水星家紡(16.070, -0.35, -2.13%)同樣在Q1展現出相對19年同期的顯著增長（21Q1收入相對19Q1增速分別達到13%/13%/15%/20%/19%），同時估值具備吸引力；此外，森馬服飾(12.680, 0.46, 3.76%)及海瀾之家(7.340, 0.05, 0.69%)等傳統龍頭21Q1積極向疫情前收入利潤水準靠攏中，預計21年全年展現逐季穩健復蘇態勢。

　　制造業龍頭疫情下展現韌性，21年國內及東南亞積極擴展

　　作為全球疫情控制最強力有效的國家，我國2020年4月開始制造業產能已經得到有效恢復， 21Q1紡織紗線、成衣、鞋靴出口金額分別同比20年增長40%/48%/30%，相對19年增長大約為19%/17%/3%。在此背景下，申洲國際、華利集團(98.200, -3.80, -3.73%)作為全球針織服飾/運動鞋領域稀缺的優質龍頭供應鏈業績展現高度穩定性，其中華利受益Nike、Decker’s等優質客戶訂單增長迅猛，未來3-5年量價齊升態勢有望得到保持。除運動鞋服供應鏈外，天虹紡織（紗線業務受益棉價上行業績彈性顯著、下游垂直一體化業務放量）、健盛集團(8.770, 0.04, 0.46%)（越南襪業產能21年將擴建至2億雙，無縫貴州及越南產能釋放）在21年的產能增長及業績釋放也值得期待。

　　投資主線：

　　一、品牌服裝方面繼續看好國貨龍頭發展潛力，重點推薦關注：

　　1）運動服飾賽道上安踏體育（21年PE41X）和李寧（21年PE 54X）兩大龍頭已經具備了與海外品牌抗衡的實力，堅定看好兩家公司發展前景，同時特步國際（21年PE 21X）在大眾跑鞋細分領域的產品競爭力同樣值得關注；

　　2）大眾服飾方面，看好品牌力不斷提升的波司登（22財年PE 14X）、產品力紅利不斷釋放的太平鳥（21年PE25X）、以及龍頭森馬服飾（21年PE 20X）和海瀾之家（21年PE 10X）；

　　3）中高端中，比音勒芬（21年PE19X）、地素時尚（21年PE 13X）有望延續此前的穩健增長；

　　4）家紡和日用品領域，我們認為羅萊生活（21年PE18X）、富安娜（21年PE 12X）、水星家紡（21年PE 12X）等龍頭電商發力同時21年開啟線下擴張鞏固渠道優勢，同樣有望受益。

　　二、紡織制造方面繼續推薦擁有跨區域產能布局細分領域全球制造龍頭，繼續推薦客戶結構優異、研發及生產效率突出的申洲國際（21年PE 33X）及華利集團（21年PE 47X），并建議關注受益棉價彈性同時積極開展垂直一體化業務的天虹紡織（21年PE 5X）、擴產規劃清晰的健盛集團（21年PE 12X）、主業逐步修復同時嘗試用工業互聯網提升效率的紡紗龍頭華孚時尚(5.840, -0.02, -0.34%)（21年PE 19X）。

　　風險提示：（1）終端消費需求波動；（2）多品牌運營不及預期

　　報告正文

　　2021Q1紡服社零消費數據較19Q1增4.5%，后疫情時代+H&M事件后本土品牌服裝龍頭表現亮麗。2020年全年來看，我國服裝鞋帽針紡織品社零消費下滑6.6%，2021Q1疫情雖在部分地區略有反復，但從紡服消費勢頭來看已較疫情前實現有效增長，21Q1紡服社零同比20年增長54.2%，考慮20Q1相對19年紡服社零下滑32.2%，概算21Q1相對19Q1增長4.5%（不考慮社零統計口徑變化），尤其3月H&M事件的推動下國貨品牌迎來東風，多個細分市場龍頭在21Q1展現出超預期亮麗增長。

　　1. 國貨閃耀市場，多個品牌服飾龍頭21Q1展現超預期增長表現

　　安踏體育：本土第一大運動龍頭多品牌運營實力大放異彩。在安踏體育2020年報中，FILA品牌收入174.5億，占收入49.1%，營業利潤疫情下仍保持25.7%高位，收入和利潤貢獻都占據集團半壁江山；DESCENTE運營僅4年，2020年疫情下品牌收入逆勢增長60%+同時營業利潤率提升到20%以上，店效及盈利能力已經接近FILA，體現出多品牌運營能力的有效復制。

　　21Q1來看：1）安踏品牌流水相對20Q1增長40%-45%，相比19Q1安踏品牌流水也有低雙位數增長，2）FILA品牌流水相比20Q1增長75%-80%，和19Q1相比亦有65%-70%高增，庫存和折扣也回到疫情前水準，展現高質量增長；3）其他品牌流水相對20Q1增長115%-120%，其中DESCENTE 21Q1同比增長150%，KOLON 21Q1流水同比增速則超過75%，全線品牌較19Q1實現顯著增長。我們持續看好公司的品牌運營實力，亦期待完善的多品牌矩陣對公司長期業務增長帶來的支撐，預計2021/22/23年公司歸母凈利同比增長51%/25%/21%至78/98/118億元，對應PE 41/33/27X。

　　李寧：產品力突出的國潮先鋒，21Q1流水再超預期。在李寧的2020年報中，疫情下收入保持4%增長同時凈利率進一步提升到11.75%（+2.6pp），展現突出產品力帶來的銷售韌性及內部零售管理、供應鏈提效帶來的持續盈利能力提升。在此基礎上，公司21Q1流水相較20Q1同比增長80-90%高段，相較于19Q1流水增長50%~60%中段，其中線下平臺增長40~50%低段，線下直營增長20%~30%高段、線下加盟增長40%~50%中段；線上部分增長120%。公司Q1流水在新疆棉事件以及肖戰代言的催化下，相較1~3月中旬時線下35~39%增長，線上70%增長的數據再次大幅提升。預計2021/22/23年歸母凈利潤25.5/31.7/38.5億元，同比增長50%/24%/22%，對應 PE54/44/37X，公司目前品牌力和運營效率改善帶來的成長邏輯在未來幾年仍舊非常清晰。

　　波司登：21財年羽絨服收入預計超越Moncler重回全球第一。波司登2018年啟動聚焦主品牌策略，從品牌形象、產品設計、大秀及KOL營銷、渠道升級等多個方面完成年輕化時尚化轉型，18、19財年表現亮麗，20財年雖短暫受到疫情影響，但21財年淡季庫存去化超預期、冬季零售表現強勢，預計波司登集團羽絨服業務收入在FY21增長將在25%以上（此前公告截止20.4.1~20.12.31波司登主品牌零售額增長25%，其他品牌增長40%），收入有望超過120億人民幣，按照目前的歐元對人民幣匯率計算（7.7:1），在FY21財年（截止21/3/31）結束后，波司登集團的羽絨服業務收入將再次超過Moncler，重回行業世界第一，22財年也有望重新啟動新一輪產品升級及品牌推廣動作，我們預計公司FY21/22/23凈利潤16.8/21.4/26.4億，增速為40%/27%/23%，對應估值21/17/13X。

　　太平鳥：組織架構及激勵調整引爆組織活力，線上線下(58.520, -0.48, -0.81%)全線高增。太平鳥在19年開始調整組織架構，太平鳥打破了之前線上線下分開考核利潤的方式，將終端銷售變為了各個部門共同的考核標準。線上部門和線下部門的考核統一至整體流水口徑后，線上高效精準的數據開始為公司整體設計提供巨大幫助。公司能夠依靠線上上新的反饋在短時間內發現爆款并進行追單或者進行新的設計補充，全面提升產品設計的及時性與準確性。同時，各部門由原先按順序接到指令依次行動的方式改為圍繞爆款的抱團圓桌討論制，設計、營銷、生產、物流各個部門均在第一時間得知爆款的出現，并開始在各自負責范圍內提前互動并開啟相應流程。這種全新的組織架構基礎上，公司改進激勵方式，實行超額分享制，從利益上進一步激發員工積極性。

　　產品力提升帶來的紅利讓公司正在逐步成為代表中國年輕人時尚的領導品牌。公司自20Q2以來已連續5個季度保持了高速增長趨勢，隨著渠道結構調整、效率提升、稅收優化帶來的利潤率提升，21Q1公司扣非歸母凈利率同樣超過7%，已經超越歷史最好水平，預計21~23年歸母凈利潤9.9/12.0/14.7億，對應增速39%/23%/23%，對應當前估值24 /20/16X。

　　特步國際：160X系列跑鞋閃耀國內各大馬拉松賽事，21開局展現亮麗流水。在2015年開啟三年改革計劃后，特步確立了“成為中國大眾跑者首選品牌”的戰略目標，并針對普通、進階、專業跑者建立滿足差異化需求的跑鞋矩陣，2019年針對專業跑者推出競速160跑鞋反響強烈，在此基礎上21/3/20特步正式發布馬拉松競速碳板跑鞋家族，包括160X PRO、160X 2.0以及300X2.0, 根據悅跑圈數據，2021/4/10廈門馬拉松中3小時以內完賽精英選手69%穿著國產品牌，國產品牌份額占比首年超過國際品牌，精英選手中51%選手穿著特步160X系列跑鞋；另根據跑野數據，2021/4/11徐州馬拉松中特步160X PRO包攬男子成績前六，專業性能助力選手在賽事中大放異彩。

　　21Q1特步主品牌流水同比20Q1增長約55%（其中線上增長超過70%），相對19Q1主品牌整體流水也有中雙位數增長，展現積極增長勢頭；Q1零售折扣率回到7.0-7.5折水準，接近19Q1（7.5折），庫銷比進一步收窄至4個半月，表現健康。全年來看特步主品牌相對19年保持雙位數增長同時時尚運動及專業運動品牌虧損有望縮窄，預計公司21/22/23年歸母凈利潤7.1/8.4/9.7億元，對應增速39%/18%/16%對應估值21/18/16X。

　　2. 多個低估值細分行業龍頭較19Q1亦有亮眼增長表現

　　除前述企業外，其他低估值龍頭標的在21Q1較19Q1也呈現了亮眼的增長表現：

　　比音勒芬：運動時尚細分龍頭Q1增長繼續領跑，21年拓店提速。20年收入/歸母凈利同增6.1%/17.9%至19.4/4.8億元，21Q1收入/歸母凈利同增45%/55%至5.32/1.51億元，21Q1相對19Q1收入/歸母凈利增速分別達到12.7%/15.9%，考慮2021春夏訂貨會在20年8月進行，加盟商當時訂貨還較為謹慎，同時零售方面21年春節期間北方區域（尤其機場店）亦未完全恢復疫情前客流，21Q1能取得前述增速表現十分亮眼。公司20年疫情下凈拓店數量仍達到85家，而2021年預計擴張步伐進一步加快，凈增門店規模有望達到150家左右（其中比音勒芬/威尼斯品牌約130/20家）。門店快速增長的背后來自于產品和品牌力支撐下的渠道高利潤，以經銷商草根調研來看比音勒芬品牌經營利潤率可以達到20%水準，在男裝品牌領域非常優秀。預計公司21~23年歸母凈利潤6.11/7.63/9.10億，對應增速28%/25%/19%，對應PE 19/15/13X。

　　地素時尚：疫情下韌性顯著，21年首推股權激勵計劃展現發展信心。作為高端女裝代表龍頭，剔除考慮到新會計準則影響對公司2020年收入帶來1.77億、21Q1收入帶來3000-4000萬影響，剔除后公司20年收入同比持平微增，其中Q4收入增長12%左右，21Q1收入則相對19Q1收入增長約7%，其中線下直營渠道在渠道數量持續精簡的基礎上剔除會計政策變更影響后20Q4收入同比增長9%左右，21Q1相對19Q1增長則達到15%，展現出近年直營零售體系改革提效帶來的持續成果釋放。

　　4月公司推出2021年股權激勵計劃，業績考核目標需滿足以下收入或利潤增長條件：2021/22/23收入相對20年增長不低于15%/35%/62%（即同比增長15%/18%/20%），或歸母凈利（剔除激勵費用）相對20年增長不小于10%/22%/40%（即同比增長10%/12%/15%），高復合收入增速目標展現公司長足發展信心，同時相對溫和的凈利潤增長目標的訂立主要包含對公司內部組織調整、人員職級梳理優化，以及下半年新推生活方式品牌的投入的考量。預計21/22/23年歸母凈利同增15.6%/15.6%/15.4%至7.28/8.42/9.72億元，對應PE13/11/10X。

　　羅萊生活：電商事業部架構理順雙品牌發展紅利釋放，21年龍頭勢能繼續發揮。20年公司電商事業部管理架構理順，羅萊和LOVO在獨立前臺運營的同時中后臺統一管理、品牌統一考核，由此兩品牌重新梳理各自定位及打法，實現有效協同：羅萊品牌堅持超柔床品的中高端定位，高舉高打方式強化品牌勢能，今年易烊千璽加盟品牌代言人矩陣；LOVO則目標進一步占領年輕消費者心智，強調極致性價比，并與辛巴、薇婭、李佳琦等頭部主播積極合作，在進一步清晰的品牌定位、定價及品宣策略下20年電商實現26%收入增長，帶動公司20年整體收入49.10億元（+1.0%），凈利潤5.93億（+6.1%），預計2021年電商增速保持在30%以上。

改革紅利在21年持續釋放，公司21Q1收入13.2億元，同比20Q1+48%，同比19Q1+15%，增長一方面來自蓬勃的線上發展，另一方面來自線下零售的有力恢復，尤其在4月訂貨會新品繼續提價預期下經銷商Q1拿貨積極；21年線上繼續高增同時線下門店重啟擴張，預期21/22/23年歸母凈利同增22%/15%/15%至7.1/8.2/9.4億元，對應PE 18/15/13X。

　　富安娜、水星家紡兩家家紡龍頭在Q1同樣表現優秀，估值處于歷史低位。富安娜21Q1相對19年收入/利潤增速達到20%/14%，其19年對全體系門店進行ERP系統的完全鋪設后渠道庫存管理效率有效提升，同時電商20年/21Q1同比增速達到13%/20%+，拉動整體收入積極增長，21年線上保持快速增長重啟渠道擴張，預計21/22/23年歸母凈利6.4/7.2/8.0億同增25%/12%/12%，對應PE12/10/9X。水星家紡在線上的高速增長帶動下，21Q1相較19Q1收入/凈利潤增速達到19%/4%，全年維度看，在線上帶動外公司在線下同樣保持增長勢頭，預計全年利潤有望錄得超過20%的增長達到3.5億，目前對應21年估值12.0X。

　　3. 森馬、海瀾為首的傳統服裝白馬龍頭穩健恢復中

　　森馬服飾：流水復蘇庫存健康，期待全年穩健增長。21Q1公司實現收入33.1億（相較20年剔除Kidliz后收入+50.1%，與19年基本持平）；公司實現歸母凈利潤3.53億（相較20年剔除Kidliz后收入+200%，相較19年原有業務下降6.4%）。其中：1）流水端：21Q1公司整體終端流水相對于19同期下滑高單位數左右，其中童裝業務恢復出色，基本回到19年水平，休閑裝業務相較19年仍有20%以上的下滑。2）報表端：21Q1收入增速高于流水主要由于疫情后超過一半收入由直營貢獻（電商40%，線下直營10%左右），線上渠道在發力社交電商及私域流量維護帶動下表現優異，同時線下直營也表現好于加盟，帶動報表收入表現好于終端流水。

　　展望21年，我們認為在童裝固有的競爭力下，公司有望通過提升產品有效性（強調功能性、打造記憶度、對重復SKU做減法）、推進柔性供應鏈建設、零售精細化運營，進一步重塑休閑裝的能力，疊加20年庫存清理到位，輕裝上陣，21年的逐季恢復值得期待，預計公司21/22/23年凈利潤16.0/18.7/21.3億，對應估值20/17/15X。

　　海瀾之家：品牌全方位升級持續，21年有望展現逐季穩步向疫情前恢復態勢。海瀾20年實現收入179.6億（-18.3%），凈利潤17.8億（-44.4%）；21Q1實現收入54.9億（相較19Q1下降9.8%），凈利潤8.4億（相較19Q1下降30.4%）。

　　分品牌看：1）主品牌海瀾之家系列20年全年實現收入137.7億（-21%），21Q1實現收入46億（+45%，相較19年-7.9%）。分渠道看，海瀾主品牌線上55%至20.5億，21Q1在線上奧萊活動的帶動下錄得88%的高增長。我們看到公司在“達人帶貨+品牌自播”的驅動下在直播渠道增長明顯。同時公司為各個平臺匹配不同貨品，通過商渠匹配提升銷售效率。2）主品牌外， OVV依靠《三十而已》熱播以及本身優秀的產品質量不斷獲得消費者青睞，收入Q4增長90%，全年增長65%。英氏依靠全渠道的營銷發力經營現金流及經營性利潤在20年均已轉正，全年實現收入6.3億；男生女生依靠聯名/電影植入等多種方式在20年獲得4.5億收入、海瀾優選在20年同樣獲得71%的收入增長。

　　我們認為公司主品牌的持續升級以及線上的高速增長，均為其未來的持續發展奠定良好基礎，預計公司從21年起有望持續恢復良好的增長態勢。預計公司21-23年凈利潤31.0/34.9/38.7億，增速為74%/13%/11%，對應估值10.1/9.0/8.1X。

　　4. 生產型企業：中資紡織制造繼續領跑全球

　　作為全球疫情控制最強力有效的國家，我國2020年4月開始制造業產能已經得到有效恢復，尤其上游紡織紗線、面料制品5月開始呈現顯著出口增長，2020全年來看，紡織紗線等上游產品出口增長29%，成衣及鞋類則有6.4%和21.2%的下滑；21Q1來看全球疫情反復，訂單繼續涌入國內制造產業鏈，21Q1紡織紗線、成衣、鞋靴出口金額分別同比20年增長40%/48%/30%，相對19年增長大約為19%/17%/3% （不考慮海關統計口徑變化估算）。

　　從具體標的來看：

　　申洲國際：疫情下年報逆勢正增長，21年新產能釋放及自動化提效值得期待。作為全球第一大針織服飾垂直一體化制造商，申洲20年收入230.3億元（+1.6%），其中OEM業務收入增長3.7%（量增長8.5%，ASP下降3.8%），全年凈利潤50.8億元（+2.5%），若剔除匯兌損益及零售業務關停帶來的影響，凈利潤同比+8.2%至56.14億元。分客戶看，Nike和Adidas受到歐美市場疲軟影響訂單分別有9%和0.1%的下滑，絕對值達到61.7/50.3億元，Uniqlo受益疫情后居家服飾需求提升以及口罩產品的火爆銷售，訂單增長27%至57.2億，重回申洲第二大客戶；Puma方面下半年訂單亦有明顯恢復，全年訂單收入增長4.7%至25.7億元。

　　艱難環境下的穩健增長再一次凸顯了公司作為全球制造龍頭的競爭力和應變能力，公司國內產能自動化率提升帶動人效持續增長，越南德利工廠目前人數從20年初的3000名增加到年末的6400名，柬埔寨新工廠一期也在20年10月正式投產，截至年末招聘3100名員工，21年海外產能有望有效釋放（4月柬埔寨疫情影響基本可通過訂單向國內或越南騰挪解決），預期公司21/22/23年歸母凈利同增27.5%/17.4%/13.9%至65.1/76.4/87.0億元，對應PE 33/29/26X，繼續看好所在行業的成長性以及公司的不可替代性。

　　華利集團：Nike訂單長足增長帶動訂單上行同時盈利能力提升，值得長期重點關注的全球制鞋龍頭。公司21Q1收入同增7.8%至37.0億，歸母凈利潤同增42.3%至5.8億。其中21Q1公司銷量同增4.22%至4775萬雙，增速較低主要由于去年Q1海外未受疫情影響基數較高（去年Q1 4582萬雙，全年1.6億+雙），21年新投產能基本在過年后投放，因此Q1實際產能較去年并未有明顯增長，全年來看產能預計將保持20%提升。客戶結構來看，NIKE和Deckers兩大品牌的Q1訂單增長均達到40%以上，同時20年新拓展的客戶On Running、Asics在Q1已經下達了訂單，訂單結構的改善帶來公司Q1公司美元口徑產品單價提升10%左右，在產品單價的提升下，公司毛利率超預期增長5.5pct至29.3%，由此帶動歸母凈利高增。作為全球第一梯隊運動鞋制造商產能持續供不應求，訂單量價齊升有望持續，預期公司21/22/23年歸母凈利25.4/31.5/38.4億元，對應估值47X/38X/31X。

　　天虹紡織：紗線業務受益棉價上行業績彈性21年得到體現，下游面料業務盈利能力有效提升，針織“小互太”雛形初現。20年受疫情下海外需求受挫以及上半年棉價下跌影響，公司收入/歸母凈利下滑11%/42%至196/5.2億元，但值得注意的是：1）收入占比75%的紗線業務在20H2銷量增速已經恢復到8.4%，噸單價雖然仍有下滑但受益下半年棉價回升，紗線毛利率也恢復到15.3%；2）下游業務中，針織面料20H2銷量同比增長7%同時毛利率上升至歷史新高21.7%，自產梭織面料毛利率也維持在19.5%的高水準，下游業務運轉效率有效提升。由此展望2021年，棉價回升背景下公司紗線業務盈利能力將得到有效提升，同時下游業務中針織面料銷量增加至3萬噸（20年1.8萬噸）、梭織面料1.4億米自產銷量（20年8800萬米自產，3200萬米貿易），成衣業務保持1100萬條牛仔褲銷量同時扭虧，預計公司21~23 年歸母凈利潤16.7/19.0/22.6億，對應估值5.2/4.6/3.8X。

　　健盛集團：越南產能有序擴張，隨產能逐季發揮增長可期。公司21Q1相對20Q1收入/凈利潤+11%/-13%，其中收入端相對19Q1增長2.5%，增長主要來自襪業擴產接單順利，利潤下降則與俏爾婷婷越南新產能初步投產磨合帶來的成本有關，21全年來看，襪子目標銷量3.4-3.5億雙（20年為2.8億雙），無縫內衣也將同時推進越南及貴州新產能建設，若前述產能如期釋放則21年收入及利潤有望較19年疫情前水準基礎上正增長，預計21/22年歸母凈利2.95/3.48億元，對應PE12/10X。

　　5. 投資主線

　　品牌服裝方面：我們認為海外品牌在新疆棉事件之后流量正在受到較明顯的影響，而國內龍頭品牌一方面在運營能力上已經大幅提升，同時其在年輕消費者心中的形象也正在迅速提升，全面看好國產品牌承接海外龍頭品牌流量，迎來高速發展。重點推薦：

　　1）運動服飾賽道上安踏體育（21年PE 41X）和李寧（21年PE 54X）兩大龍頭已經逐步具備了與海外品牌抗衡的實力，在優秀的年報推動下我們堅定看好兩家公司發展前景，同時特步國際（21年PE 21X）在大眾跑鞋細分領域的產品競爭力同樣值得關注；

　　2）大眾服飾方面，看好品牌力不斷提升的波司登（22財年PE 14X）、產品力紅利不斷釋放的太平鳥（21年PE 25X）、以及龍頭森馬服飾（21年PE 20X）和海瀾之家（21年PE 10X）；

　　3）中高端中，比音勒芬（21年PE 19X）、地素時尚（21年PE 13X）有望延續此前的穩健增長；

　　4）家紡和日用品領域，我們認為羅萊生活（21年PE 18X）、富安娜（21年PE 12X）、水星家紡（21年PE 12X）等龍頭電商發力同時21年開啟線下擴張鞏固渠道優勢，同樣有望受益。

　　紡織制造方面，繼續推薦客戶結構優異、研發及生產效率突出的申洲國際（21年PE 33X）及華利集團（21年PE 47X），以及受益棉價彈性同時積極開展垂直一體化業務的天虹紡織（21年PE 5X）、擴產規劃清晰的健盛集團（21年PE 12X）、主業逐步修復同時嘗試用工業互聯網提升效率的紡紗龍頭華孚時尚（21年PE 19X）。

　　6. 風險提示

　　1）  消費市場環境波動：若由于疫情等因素致使消費情緒低迷，可能使零售不及預期

　　2）  多品牌運營挑戰：在收購已有品牌/自建新品牌的過程中對團隊品牌運營能力提出挑戰