投資建議:

受經(jīng)濟下行、電商沖擊、去庫存等影響，終端消費低迷短期難以改善，我們認為品牌服裝需要多關注人口結構和消費傾向變化下的三類機會：（1）受益于老齡化運動健康需求提升的運動鞋服企業(yè)；（2）受益于“她經(jīng)濟”的內(nèi)衣、童裝企業(yè)；（3）盈利模式轉型企業(yè)。

理由人口結構變化催生體育產(chǎn)業(yè)、“她經(jīng)濟”新機遇。（1）2014年中國65歲以上人口數(shù)量達到1.38億人，占比由2002年的7.3%提升至10.1%，老齡化加劇帶動大健康、體育運動消費，運動行業(yè)2016年景氣度將持續(xù)。（2）25~35歲女性消費力最強，占比從2008年的6.81%升至2014年的8%，關注“她經(jīng)濟”背景下內(nèi)衣、童裝、化妝品、美容、鞋服、珠寶等領域投資機會。內(nèi)衣行業(yè)品牌化剛剛起步，2013~18年行業(yè)有望有19%的年復合增速，龍頭市場份額存在提升空間。

服裝轉型風生水起，關注類直營、供應鏈管理、大家居模式。90后人口總數(shù)比80后縮減了23%，但90后平均消費傾向更高，追求個性和自我感受、更容易為情感和價值認同買單，消費習慣的改變促發(fā)企業(yè)模式創(chuàng)新。當前品牌服裝行業(yè)轉型風生水起，主要集中在體育產(chǎn)業(yè)、時尚產(chǎn)業(yè)、兒童產(chǎn)業(yè)、供應鏈管理、微商、大家居、互聯(lián)網(wǎng)金融等領域，我們重點關注具備主業(yè)相關性及方向稀缺性的轉型，關注類直營、供應鏈管理、大家居模式。

棉價、金價下行周期下，紡織和珠寶行業(yè)短期承壓。棉花由收儲向直補政策轉變、國儲棉1,200萬噸庫存高企背景下，國內(nèi)棉價持續(xù)低迷，紡織企業(yè)在棉價下行周期訂單價格下滑、毛利率受損。

珠寶行業(yè)受終端消費低迷影響周期性承壓明顯，同時金價下跌帶來黃金庫存跌價準備計提加大、金價波動帶來黃金套保損失提升。

盈利預測與估值2015年年初至今，紡織服裝板塊上漲89%，大幅跑贏大盤63PCT，位居全行業(yè)第二，板塊大幅跑贏原因在于：轉型預期、重組預期、次新股熱捧。目前板塊2015、2016年估值分別在37、32倍，高于歷史估值區(qū)間，重點推薦三類標的：（1）運動：安踏體育、中國動向、奧康國際(0.00,0.000,0.00%)；（2）她經(jīng)濟：森馬服飾(0.00,0.000,0.00%)、都市麗人、維珍妮；（3）盈利模式轉型：海瀾之家(0.00,0.000,0.00%)、新民科技(0.00,0.000,0.00%)、羅萊家紡。

風險并購整合不當風險；庫存高企風險。